张忆东：风险偏好回暖，全球股市普遍上涨

本文源自 微信公众号“张忆东策略世界 ”。

投资要点

一、港股、美股市场监测

1、港股市场综述（注：本周指的是20210201-20210205）

股指表现：本周，港股重要指数均上涨，恒生小型股（涨6.2%）、恒生科技（涨4.7%）和恒生综合指数（涨4.3%）领涨，恒生中型股上涨4.2%，恒生大型股上涨4.2%，恒生指数上涨3.6%，恒生国企指数上涨3.1%。行业上，除综合业和电讯业外，重要行业指数均上涨，恒生医疗保健业、资讯科技业和非必需性消费业领涨。

估值水平：截至2月5日，恒指预测PE为13.1倍，恒生国指预测PE为10.4倍，二者均处于2005年7月以来的中位数和3/4分位数之间。恒生指数PE（TTM）为16.2倍，恒生国指PE（TTM）为11.3倍。

资金流动：本周港股通资金净流入485.1亿人民币，南向资金主要流向计算机、石油石化和餐饮旅游，流出电子元器件、汽车和食品饮料。据彭博口径，本周主要投资于香港的股票型ETF中，资产总值前十大ETF净流出资金5.63亿美元。截至周五，AH溢价指数为136.0，低于上周五的138.1，高于2005年以来的3/4分位数。

投资者情绪：恒生波指为20.5，低于上周五的26.6，处于2012年以来的69%分位数水平；主板周平均卖空成交比为13.0%，低于上周五的13.3%。

货币市场利率：截至本周五，相较于上周五，本周HIBOR隔夜利率下降19.2bp至0.04%，7天利率下降13.5bp至0.08%，1个月利率下降2.2bp至0.14%。

汇率市场：截至2月5日，美元兑港元汇率为7.7529。彭博巴克莱中资美元债各等级回报指数：彭博巴克莱中资美元债回报指数涨0.01%至208.1；投资级回报指数涨0.09%至186.6；高收益回报指数跌0.20%至260.2。

2、美股市场综述（注：本周指的是20210201-20210205）

股指表现：本周美股重要指数均上涨。中概股指数（涨9.3%）、罗素小盘指数（涨7.7%）和纳斯达克指数（涨6.0%）领涨，罗素大盘指数上涨4.9%，标普500指数上涨4.6%，道琼斯工业指数上涨3.9%。行业上，重要行业指数均上涨，能源、电信服务和金融领涨。

估值水平：截至2月5日，标普500预测市盈率为22.8倍，高于上周五的22.1倍，高于1990年以来的3/4分位数。

资金流动：截至2月4日，聪明钱指数由上周收盘12815点上涨至13159点。

投资者情绪：1）美股个股看涨/看跌期权成交量比例5日移动平均与上周持平为2.4，位于近五年以来的97%分位数水平；2）截至2月5日，VIX指数为20.9，低于上周五的33.1，处于2014年7月以来的77%分位数水平。

纯因子收益：本周，动量、波动率和盈利变动因子领涨，仅交易活动和规模因子下跌。近一月，动量和价值因子占优，规模和成长因子跑输。

流动性：截至2月3日，美联储资产负债表规模达7.5万亿美元。1月27日至2月3日期间，规模增加了61.8亿美元，此前一周减少了104.4亿美元。截至2月5日，LIBOR-OIS利差为0.13%。

二、全球资产市场表现（美元计价）

跨资产：原油>股票>工业金属>债券>农产品>黄金；股票市场：本周全球重要股市中，印度、土耳其和越南股市领涨。债券市场：本周海外主要发达国家/地区10年期国债收益率中，美国10年期国债收益率上升8.0bp，意大利10年期国债收益率下降9.3bp；大宗商品：原油表现优于工业金属、农产品和黄金。本周布伦特原油价格上涨6.19%，黄金价格下跌1.82%；汇率：本周美元指数上涨0.51%。

三、全球公共卫生事件跟踪

风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险

报告正文

一、港股、美股市场监测

1、港股市场监测（注：本周指的是20210201-20210205）

1.1、港股市场表现概览

股指表现：本周，港股重要指数均上涨，恒生小型股（涨6.2%）、恒生科技（涨4.7%）和恒生综合指数（涨4.3%）领涨，恒生中型股上涨4.2%，恒生大型股上涨4.2%，恒生指数上涨3.6%，恒生国企指数上涨3.1%。行业上，除综合业（跌0.5%）和电讯业（跌0.2%）外，重要行业指数均上涨，恒生医疗保健业（涨7.1%）、资讯科技业（涨6.9%）和非必需性消费业（涨5.8%）领涨。

1.2、港股盈利趋势与估值

估值水平和盈利增速：

截至2月5日，恒指预测PE（彭博一致预期）为13.1倍，恒生国指预测PE为10.4倍，均处于2005年7月以来的中位数和3/4分位数之间。

恒生指数当前PE（TTM）为16.2倍，高于2002年以来的3/4分位数水平；恒生国指PE（TTM）为11.3倍，处于2002年以来的中位数和3/4分位数之间。

恒生指数当前市净率水平为1.2倍，低于2002年以来的1/4分位数水平；恒生国指当前市净率水平为1.3倍，处于2002年以来的1/4分位数和中位数之间。

截至2月5日，恒生指数2021年EPS预测增速为27.0%。

截至2月5日，从PE（TTM）的角度，行业估值分位数特征如下：

恒生地产建筑业（82%）、资讯科技业（74%）、原材料业（74%）、能源业（64%）、金融业（61%）、工业（59%）、综合业（47%）、公用事业（43%）和电讯业（1%）（注：行业括号内百分比数值为2011年以来行业当前最新市盈率所在分位数）；

恒生医疗保健业（200.6倍）、恒生必需性消费业（39.0倍）、恒生非必需性消费业（226.7倍）。

当前恒生指数的股息率为2.70%，低于上周五的2.78%，低于2006年9月以来的1/4分位数水平。

1.3、资金流动

港股通资金净流入：本周港股通资金净流入485.1亿人民币，自开通以来累计买入成交净额达18111亿人民币。从十大活跃成交股的数据来看，南向资金主要流入计算机、石油石化和餐饮旅游，流出电子元器件、汽车和食品饮料。

南向资金周度净买入前十大个股为腾讯控股(00700)、中国海洋石油(00883)、美团-W(03690)、中国移动(00941)、香港交易所(00388)、药明生物(02269)、保利协鑫能源(03800)、银河娱乐(00027)、思摩尔国际(06969)、长城汽车(02333)；净卖出个股为中芯国际(00981)、小米集团-W(01810)、吉利汽车(00175)、舜宇光学科技(02382)、中国飞鹤(06186)、绿叶制药(02186)、比亚迪股份(01211)、中海油田服务(02883)。

本周港股通成交占主板成交金额的比重为13.9%，低于上周五的14.5%。截至2月5日，AH溢价指数为136.0，低于上周五的138.1，高于2005年以来的3/4分位数。

根据统计，本周主要投资于香港的股票型ETF基金中，基金资产总值前十大ETF净流出资金5.63亿美元。

截至2月5日，本周恒指两倍反向ETF净流出资金3.47亿港元。

(注：FI二南方恒指基金，即恒指两倍反向ETF，提供恒生指数单日表现的相反的2倍回报，例如恒指一日跌1％，该两倍反向ETF便实现2％的升幅，反之亦然。)

1.4、港股投资者情绪

投资者情绪：截至2月5日，恒生波指为20.5，低于上周五的26.6，处于2012年以来的69%分位数水平；主板周平均卖空成交比为13.0%，低于上周五的13.3%。

1.5、中国香港市场利率汇率跟踪

货币市场利率：截至2月5日，相较于上周五，本周HIBOR隔夜利率下降19.2bp至0.04%，7天利率下降13.5bp至0.08%，1个月利率下降2.2bp至0.14%。

汇率市场：截至2月5日，美元兑港元汇率为7.7529，USDCNH即期汇率为6.4589。USDCNH一年期风险逆转指数为2.79，低于上周五3.02，处于2011年以来的36%分位数水平。

1.6、中资美元债数据跟踪

截至2月5日，相较于上周五，

彭博巴克莱中资美元债回报指数涨0.01%至208.1；投资级回报指数涨0.09%至186.6；高收益回报指数跌0.20%至260.2。

MarkitiBoxx非金融企业中资美元债回报指数涨0.31%至222.2；投资级回报指数涨0.33%至217.4；高收益回报指数涨0.02%至239.4。

MarkitiBoxx金融企业中资美元债回报指数跌0.11%至313.6；投资级回报指数涨0.08%至233.9；高收益回报指数跌0.36%至389.5。

MarkitiBoxx房地产企业中资美元债回报指数跌0.29%至357.1；投资级回报指数涨0.13%至247.9；高收益回报指数跌0.45%至394.1。

2、美股市场监测（注：本周指的是20210201-20210205）

2.1、美股市场表现概览

股指表现：本周美股重要指数均上涨。中概股指数（涨9.3%）、罗素小盘指数（涨7.7%）和纳斯达克指数（涨6.0%）领涨，罗素大盘指数上涨4.9%，标普500指数上涨4.6%，道琼斯工业指数上涨3.9%。行业上，重要行业指数均上涨，能源（涨8.3%）、电信服务（涨7.3%）和金融（涨6.6%）领涨。

2.2、美股盈利趋势与估值

风险溢价水平和盈利预期：截至2月5日，标普500指数2021年EPS预期增速为35.3%；截至2月5日，本周股权风险溢价为2.0%，低于上周五的2.2%，低于2010年11月以来的1/4分位数。（注：股权风险溢价=标普500市盈率倒数-十年期国债收益）

估值水平：

截至2月5日，标普500预测市盈率为22.8倍，高于上周五的22.1倍，高于1990年以来的3/4分位数。

截至2月5日，标普500市盈率(TTM)为31.8倍，高于上周五的30.4倍，高于1990年以来的3/4分位数。

截至2月5日，中概股预测市盈率为49.5倍，高于上周五的45.3倍，高于2015年以来的3/4分位数。

行业估值特征如下：

工业（98%）、非核心消费品（97%）、房地产（96%）、核心消费品（91%）、信息技术（91%）、公用事业（91%）、电信服务（86%）、原材料（74%）、医疗（37%）、金融（最低值水平）。

（注：括号内百分比数值为对应行业预测市盈率于1990年以来的分位数）

截至2月5日，标普500指数股息率为1.49%，十年期美国国债收益率为1.16%，标普500指数股息率与十年期美国国债收益率之差为0.32%，高于2010年以来的均值+1倍标准差。

2.3、资金流动

截至2月4日，聪明钱指数由上周收盘的12815点上涨至13159点，涨幅为2.7%。

截至1月27日，通过ETF流入美股的周度现金净流量为8.6亿美元，通过长期共同基金流入美股的周度现金净流量为-63.3亿美元。

2.4、美国投资者情绪和债券市场

投资者情绪：

截至本周收盘，美股个股看涨/看跌期权成交量比例5日移动平均与上周持平为2.4，位于近五年以来的97%分位数水平。

VIX指数仍处于历史高位水平。截至2月5日，VIX指数为20.9，低于上周五的33.1，处于2014年7月以来的77%分位数水平。

货币政策预期与中长期增长和通胀预期：本周，1Y forward 1Y yield-1Y yield（短期货币政策预期）利差上升2.4bp至0.09%；5Y forward 5Y yield-5Y yield（中期增长和通胀预期）利差上升11.8bp至1.50%；30年-10年国债利差（长期增长和通胀预期）上升4.4bp至0.81%。

（注：短期货币政策预期，即1Yforward 1Y yield-1Y yield，指的是1年后的1年期国债到期收益率与当前时点1年期国债到期收益率的差，反映了短期（1年期）货币政策预期。同理，5Y forward 5Y yield-5Y yield（中期增长和通胀预期）指的是5年后的5年期国债到期收益率与当前时点5年期国债到期收益率之差，反映中期增长和通胀预期。）

2.5、美股纯因子收益

本周，动量（涨1.6%）、波动率（涨1.0%）和盈利变动（涨0.4%）因子领涨，仅交易活动（跌0.7%）和规模（跌0.4%）因子下跌。近一月，动量和价值因子占优，规模和成长因子跑输。

（注：采用罗素3000指数彭博纯因子收益来刻画提纯后的主流风险因子表现，纯因子即每单个因子收益与其余因子收益正交。当因子收益为正，表明因子值越高，暴露该因子风格的股票表现越好。比如若波动率因子收益为正，表明高波动率股票表现优于低波动率股票）。

2.6、美国流动性数据跟踪

截至2月3日，美联储资产负债表规模达7.5万亿美元。1月27日至2月3日期间，规模增加了61.8亿美元，此前一周减少了104.4亿美元。

本周，纽约联储隔夜回购资金为7.1亿美元，低于上周五的147.4亿美元。

货币市场利率。截至2月4日，有担保隔夜融资利率（SOFR）为0.05%，低于上周五的0.06%；截至2月5日，LIBOR-OIS利差为0.13%。

美元流动性数据跟踪：

相较于上周五，截至2月5日，FRA-OIS与上周持平为9.3bps；LIBOR-OIS下降1.03bp至12.9bps。

截至2月5日，欧元美元交叉货币互换点差上升0.02bp至-4.52bps。

MarkitiBoxx中资美元债各等级回报指数。截至2月5日，相较于上周五，MarkitiBoxx中资美元债回报指数上涨0.04%至248.7，高收益债回报指数下跌0.32%至332.5，投资级债回报指数上涨0.18%至220.8。

二、全球资产市场表现

本周全球资产市场表现（美元计价）：

1）跨资产：原油>股票>工业金属>债券>农产品>黄金；

2）股票市场：本周全球重要股市中，印度（涨9.7%）、土耳其（涨7.4%）和越南（涨6.9%）股市领涨；

3）债券市场：本周，海外主要发达国家/地区10年期国债收益率中，美国10年期国债收益率上升8.0bp，意大利10年期国债收益率下降9.3bp；

4）大宗商品：原油表现优于工业金属、农产品和黄金。本周布伦特原油价格上涨6.19%，黄金价格下跌1.82%；

5）汇率：本周美元指数上涨0.51%，摩根大通新兴市场汇率指数上升0.94%。美元兑人民币汇率上涨0.11%，美元日元汇率上涨0.68%，欧元美元汇率下跌0.74%。新兴市场国家汇率：土耳其里拉兑美元、南非兰特兑美元、墨西哥比索兑美元、巴西雷亚尔兑美元、俄罗斯卢布兑美元、印度卢比兑美元汇率上升，阿根廷比索兑美元汇率下降。

三、全球公共卫生事件跟踪

新冠肺炎周度新增确诊病例数下降：截至2月5日，相较于上周五，新冠肺炎确诊病例中，美国新增89.5万例，德国新增7.3万例，英国新增13.9万例，法国新增14.3万例，西班牙新增17.0万例，巴西新增32.9万例，中国内地新增251例。

新冠疫苗接种数据跟踪：截至2月6日，疫苗累计接种剂次排名前五的国家为：美国（3845.6万）、中国（3120万）、英国（1197.5万）、以色列（542.4万）和德国（420万）；疫苗接种剂次/总人口数排名前五的国家为：以色列（59.9%）、阿联酋（43.0%）、英国（17.9%）、美国（11.7%）和巴林（10.9%）。

四、风险提示

全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。

（编辑：赵锦彬）