新股研报 | 给予诺辉健康-B(06606)2022年PS20倍 未来成长性良好

本文转自微信公众号“安信国际”。

安信国际近期发布的关于诺辉健康(06606)的新股点评，评级如下：

IPO 专用评级：8

评级分为 0 至 10， 10 为最高

评级基于以下标准：

1. 公司营运( 0-3)：2

2. 行业前景( 0-3)：3

3. 招股估值( 0-2)：1

4. 市场情绪( 0-2)：2

内容摘要

公司概览

诺辉健康成立于2015年，总部位于杭州，专注于结直肠癌筛查，是中国结直肠癌筛查市场的先锋。公司的结直肠癌筛查组合包括两大自主研发及互补测试产品：常卫清及噗噗管。其中常卫清是一种非侵入性粪便FIT-DNA测试产品，为中国首个且唯一获国家药监局批准的分子癌症筛查测试产品;噗噗管是一种非侵入性粪便FIT测试产品，为中国首个获国家药监局批准的自检FIT筛查产品。

此外，公司已将产品管线扩大至其他癌症类型，目前拥有两种胃癌及宫颈癌的癌症筛查后期候选产品，即幽幽管及宫证清。

经营业绩逐渐改善。2018、2019及2020H2公司收入分别为18.8百万元、58.3百万元及10.5百万元，同比增加209.7%及-20.1%。2018、2019及2020H2毛利率分别为20.4%、58.9%及21.3%;经调整净亏损分别为76.9百万元、124.5百万元及53.9百万元。

行业状况及前景

中国结直肠癌市场前景广阔，渗透率将进一步提升。2015-2019年中国的结直肠癌筛查市场由人民币25亿元增至2019年的人民币30亿元，复合年增长率为4.8%;预计于2030年将进一步增至人民币198亿元，复合年增长率为18.7%。2019年中国建议接受结直肠癌筛查的人口的渗透率为16.4%，预计于2030年达到39.8%。

优势与机遇

“常卫清”极高的准入壁垒打造结直肠癌筛查领域护城河。公司专有的非侵入性多靶点FIT-DNA测试常卫清是首个且唯一获得国家药监局批准的分子癌症筛查测试，具有高技术、性能、监管及营运准入壁垒，使其呈现出全球业内最佳临床效果。

完善的多元商业化方案实现产品的市场潜力最大化。公司两大结直肠癌筛查产品的互补性质及方便居家使用的特点，有助于公司通过全国多元化渠道(包括医院、体检中心、保险公司和直销渠道)快速获取大量终端用户和市场份额。

拥有针对中国高发病数癌症种类的后期候选产品的协同管线。凭借公司的专有技术、资深临床及监管经验以及多元商业化渠道，公司能够将常卫清及噗噗管的成功复制至其他管线产品，从而节省大量研发时间及成本;加快候选产品的开发及注册;以及助力候选产品的商业化。

拥有富有远见及经验、往绩超卓的管理团队。公司的管理团队具有全球化视野及掌握有关癌症筛查产品研发、临床试验、监管事宜、生产及商业化等本地化知识，推动公司不断取得重大成就。

弱项与风险

市场拓展不及预期

发行所得款用途

假设超额配股权并无获行使及发售价为每股股份24.68港元(即发售价范围中位数)后，公司自全球发售取得的所得款项净额总额将约为17.54亿港元。

其中，全球发售所得款项净额的40.0%将用于为常卫清(作为医疗服务或独立产品)的商业化及进一步开发提供资金;5.0%将通过提高结直肠癌筛查意识及提升市场渗透率为噗噗管的持续销售及营销提供资金，并在不同人群中进行更多噗噗管的临床评估;

30.0%将用于为正在进行及计划进行的研发提供资金以进一步发展幽幽管、宫证清及公司其他处于早期阶段的管线产品;15.0%将用于通过潜在收购或外部引进癌症筛查领域的候选产品持续扩大及多元化公司的产品组合;及10.0%将用作公司的营运资金及其他一般企业用途。

基石投资者

假设发售价为24.68港元(即发售价范围中位数)，基石投资者将予认购的发售股份总数为3895.35万股，占全球发售项下发售股份约50.85%及紧随全球发售完成后公司已发行股本总额约9.32%。

基石投资者包括InvescoAdvisers、清池资本、博裕资本、GIC、加皇环球资产管理(亚洲)有限公司、ColumbiaFunds、JanusHendersonFunds、RockSpringsCapitalMasterFundLP、CormorantGlobal、LAVAmberLimited、WorldwideHealthcareTrustPLC、OctagonInvestmentsMasterFundLP、HBCAsiaHealthcareOpportunitiesVIILLC；

以及SagePartnersMasterFund、YiFangDaBrocadeInv.Limited、南方基金16家基石投资者。

投资建议

诺辉健康是一家专注于癌症早期筛查技术的公司，公司的结直肠癌筛查组合包括两大自主研发及互补测试产品：常卫清及噗噗管。产品专有的非侵入性多靶点FIT-DNA测试常卫清是首个且唯一获得国家药监局批准的分子癌症筛查测试，具有高技术、性能、监管及营运准入壁垒，使其呈现出全球业内最佳临床效果。

从行业来看，中国结直肠癌市场前景广阔，渗透率将进一步提升，2015-2019年中国的结直肠癌筛查市场由人民币25亿增至2019年的人民币30亿元，复合年增长率为4.8%;预计于2030年将进一步增至人民币198亿元，复合年增长率为18.7%。

此外，公司已将产品管线扩大至其他癌症类型。我们认为诺辉健康受益于行业渗透率快速提升且公司产品竞争格局优异，未来公司将实现快速增长，对标国外精密科学(EXAS.US),该公司主打产品Cologuard是全球首个用于结直肠癌(CRC)筛查的产品，产品自上市以后收入端实现了爆发式增长。我们认为诺辉与精密科学具有可比性。

精密科学当前市值为216亿美元，PSttm估值区间为20-40倍。我们假设诺辉健康有望实现16亿收入，给予2022年PS20倍。我们认为公司合理估值为355亿.中长期角度我们认为诺辉市值仍有较大成长空间，我们看好诺辉健康未来的成长性，给予IPO专用评级“8”分，建议申购。

（编辑：彭伟锋）