中泰证券：宏发股份(600885.SH)业绩超预期，继电器龙头强势扩张，维持“增持”评级

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，宏发股份(600885.SH)为全球继电器龙头，公司发布2020年报，实现营收78.19亿元，同比增长10.42%;实现归母净利润8.32亿元，同比增长18.19%，超市场预期。预期公司2021-2023年归母净利润将分别达10.67/13.33/16.63亿元，EPS分别为1.43/1.79/2.23元，对应2021年2月2日收盘价PE分别为39.9/31.9/25.6倍，维持“增持”评级。

中泰证券指出，宏发股份多环节份额领先，海外本土化市场运作网络成熟。产业体系配套完整、技术研发实力领先，良品率与人均效率优势明显。2020年公司克服疫情、稳健增长，领导地位进一步强化。展望2021年，全球经济活动进一步复苏，继电器下游需求向好，公司优势业务份额有望持续提升，新品类扩张有望继续加速，业绩增速有望再上台阶。

中泰证券主要观点如下：

公司发布2020年报：实现营收78.19亿元，同比增长10.42%;实现归母净利润8.32亿元，同比增长18.19%;实现扣非归母净利润6.94亿元，同比增长3.91%;毛利率36.95%，同比下降0.18pct;净利率为14.44%，同比增长0.82pct;EPS为1.12元。其中，单四季度实现营收23.82亿元，同比增长23.17%;实现归母净利润2.35亿元，同比增长58.47%;实现扣非归母净利润1.29亿元，同比减少8.43%。

功率继电器显著复苏，电力继电器需求调整。2020Q2以来国内家电企业出口逐步恢复、国内外客户需求显著回暖，Q4以彩电、洗衣机、冰箱为代表的白电产量及出口数量维持高位，同时智能家居需求持续扩张，新能源发电需求持续回暖，小家电及医疗领域需求保持高景气，公司持续强化高端客户份额，订单及出货增速持续提升。2020年国内电表安装进度有所放缓，欧美市场受疫情影响需求延后，2020年电力继电器业务增速有所放缓，预计2021年电力继电器业务实现稳健增长。

高压直流继电器显著复苏，电力继电器增速放缓。下半年国内外新能源汽车产销规模维持高增，公司国内主要客户如广汽、长城等开始上量，新势力造车带来新增量，欧洲主流客户项目推进顺利，发货水平加速恢复，公司高压直流继电器业务预计显著复苏，全年出货量预计维持平稳。2020年国内电表安装进度放缓，欧美市场受疫情影响需求延后，全年需求预计平稳增长，2021年有望稳健增长。

汽车继电器较快扩张，高压直流继电器2021起预计重回高增。2020Q2以来汽车消费持续复苏，公司48V项目、PCB项目进展顺利，预计全年汽车继电器实现较快增长，2021年有望继续稳健扩张。2020Q2以来新能源汽车产销规模持续回升，公司国内外主要客户项目推进顺利，蔚来、理想等新势力造车品牌有望带来新增量，全年出货量预计保持平稳;2021年“碳中和”战略目标下全球电动化大势有望继续加速，国内外新能源汽车产销规模有望快速扩张，公司已奠定高压直流继电器领域领先地位，未来三年该业务有望保持快速增长。

低压电器业务放量，信号及工控继电器保持平稳。公司低压电器业务在海外持续拓展工控、电力等领域，在国内市场坚持中高端市场定位，大力拓展电力、建筑、新能源等领域，预计全年公司低压电器业务增速取得进一步提升。2020Q2以来经济活动加速恢复，PMI、固定投资增速等宏观数据持续复苏，工业下游需求持续回升，且疫情带来医疗电源、数据服务器等行业需求高增，预计公司工业继电器及信号继电器业务保持平稳。

2020年目标圆满完成，不良率国际一流水平，获多个行业标杆客户认可。2020年公司克服多个不利因素，全年经营顺利完成年初目标，且人均效率指标稳健提升至74万元。同时，2020年公司产品质量进一步强化，通用、汽车、信号、功率、计量继电器在客户端不良率已达到≤0.15PPM的水平，达到国际一流水平。此外，公司新门类产品拓展顺利，2020年非传统继电器发出商品占比达25%，且获得特斯拉、奔驰、丰田、西门子及华为等行业标杆客户认可，成为其核心供应商。

风险提示：宏观经济增速不及预期、海外业务拓展不及预期