新股前瞻丨互创投资：功率半导体“新秀”，业绩高增长产能待扩张

当前，半导体行业成为投资热门，吸引着企业不断向资本市场进发，并诞生了非常多的牛股。以功率半导体行业为例，A股市场就有斯达半导（603290.SH）这样上市不到2年，股价最高涨幅超过20倍的公司。

港股市场作为全球承接高科技、新经济的重要载体，近期又吸引了功率半导体行业“新秀”，互创投资控股有限公司(简称“互创投资”)向港交所递交上市申请。

分立功率半导体器件原始设计制造商

之所以称互创投资为“新秀”，是因为根据招股书，公司于2016年4才由叶炳辉和余嘉权透过成立互创国际共同创办，公司于2016年9月才在东莞设立生产厂房。

尽管互创投资成立不足5年，但公司发展速度较快。目前，互创投资已成长成为一家具有研发能力的分立功率半导体器件的原始设计制造商(ODM)，能为客户提供定制工程解决方案。公司所售的半导体用于知名消费类电子品牌(如Samsung、比亚迪及DongYang)的ODM/OEM生产商生产的消费类及工业类电子产品，如电源、家电、显示器、智能手机、消防及生命安全与通讯设备。此外，互创投资还于2020年10月开始进军汽车市场。

截至2020年，互创投资的产品主要销往韩国、中国内地、中国香港及其他海外国家和地区。截至2020年前三季度，公司来自韩国、中国内地和中国香港的收入占比达到80.7%。

分产品来看，互创投资所售的产品主要涵盖四类分立半导体，包括MOSFET、二极管、三极管及IC等。截至2020年前三季度，公司销售MOSFET和二极管的收入占比超过90%。

业绩方面，互创投资的营业额由2018年的7145.7万港元（单位下同）增加约236.9%至2019年的约2.41亿港元。2020年前九个月，公司营业额达到约2.3亿元，同比增长约34.9%。利润方面，公司净利润由2018年的242.1万元增加至2019年的3678.1万港元，增幅超过14倍。2020年前三季度，公司实现净利润3842.4万元，同比增长约66.9%。

值得注意的是，自2019年以来，互创投资产品销售毛利率出现明显改善。毛利率由2018年的约8.7%，增加至2019年的约25.0%，主要原因为公司自行生产MOSFET及二极管的毛利率显著提高。2020年前九个月，毛利率达到29.1%，同比提升6.9个百分点。主要因为自行生产MOSFET及二极管所贡献营业额的比例增加，及销售自行生产MOSFET及二极管毛利率普遍高于自第三方供应商采购的MOSFET及二极管。

分立功率半导体器件行业将维持稳定增长

弗若斯特沙利文报告显示，全球分立功率半导体器件的市场规模已由2015年的328亿美元增至2019年的403亿美元，复合年增长率约5.3%。未来，按照全球需求的普遍增加，加上中国制造分立器件的能力增长，市场规模预期由2020年的390亿美元增至2024年的475亿美元，复合年增长率约5%。

智通财经APP注意到，互创投资三大销售市场中，韩国和中国内地的增长前景更为突出。弗若斯特沙利文报告显示，近年来，分立功率半导体器件（包括MOSFET、IGBT及二极管）在韩国市场需求达到整体增长。韩国IGBT进口值由2015年的1.79亿美元增至2019年的3.05亿美元，复合年增长率约14.3%，MOSFET及二极管进口值于2015年至2019年分别按7.6%及5.5%的复合年增长率增加。预计2020年至2024年，韩国MOSFET、IGBT及二极管进口额，复合增长率将分别达到7.2%、9.7%和4.7%。

分立功率半导体器件或分立器件的市场规模呈现增长，由2015年的110亿美元增至2019年的145亿美元，复合年增长率约7.3%。展望未来，依据全球需求的普遍上升，加上中国制造分立器件如MOSFET、二极管及三极管的庞大产能，市场规模预期由2020年的141亿美元增至2024年的176亿美元，复合年增长率约5.7%。

值得注意的是，目前韩国、中国香港及中国内地的分立功率半导体器件行业较为分散。根据弗若斯特沙利文报告，于2019年，中国分立功率半导体器件制造行业的前五名市场参与者约占总市场份额的4.2%。就中国分立功率半导体器件制造商的销售收益而言，于2019年，互创投资约占0.14%的市场份额。这意味着，互创投资借助资本市场力量，有望使公司成长进入第一梯队。

资金偏紧，产能待扩张

不仅如此，就当前互创投资基本面而言，公司上市募资已是势在必行。

互创投资招股书显示，公司产能利用率已由2018年的74.4%，提升至截至2020年12月31日的92.5%。公司表示，为满足现有及潜在客户对分立半导体器件不断增长的需求及维护公司未来持续增长，增加产能至关重要。

从互创投资过往现金流表现来看，公司经营活动产生的现金流量净额并不能稳定覆盖投资活动所需资金。公司需要融资来“补血”。

智通财经APP注意到，截至2020年9月30日，互创投资的流动比率为1倍，速动比率为0.8倍，资产负债率为107.8%，可从侧面佐证公司的资金状况并不十分宽裕。

即便公司成功上市行业缓解了扩产资金需求，后续如何面对行业总体增长趋缓，如何应对高度分散的竞争格局，仍是一个需要用长时间回答的问题。因此，在互创投资上市后，投资者是看重其热门投资概念，还是看重其未来的成长潜力，恐怕还需要区别看待。