新股前瞻|奥利奥分销商双财庄赴港上市，老牌企业也逃不掉的“转型尴尬”

日前，马来西亚的双财庄有限公司Swang Chai Chuan Limited向港交所递交了招股书，拟香港主板挂牌上市。

说起这家公司，或许不太熟悉。但如果提起它是奥利奥、味之素等热门食品分销商的话，部分投资者恐怕会产生一些兴趣。

据了解，双财庄是马来西亚的老牌食品饮料分销商，其最早可以溯源到1970年代，作为一名杂货商于关丹运营，后于1982年才在马来西亚以以独资经营方式成立。发展至今，其业务已经形成食品分销和物流及其他服务这两大部分，当然食品分销还是它的“扛把子”业务。

具体而言，该公司的食品分销业务，主要是分销包括乳制品、冷冻食品、包装食品及原料产品、酱料、油及佐料、饮料、优质健康产品等产品，涵盖逾200个知名国际及国内第三方品牌及自有品牌，如奥利奥、吉百利、味之素等。而依靠丰富的产品组成，该公司在下游已经积累11000名左右的活跃客户，主要包括大型超市及超市连锁、粮食店、便利店及小食店等客户。

从上述描述来看，双财庄俨然是马来西亚颇具规模的老牌食品分销商了。不过，深扒招股书之后，该公司的成色究竟如何呢?

营收稳定增长，或面临家族式企业弊端

从招股书披露的内容来看看，双财庄算是一家典型的家族企业，主要为Soon氏家族所有。

截至目前，SB Soon持有该公司70%的股份，而LS Soon、SL Soon、CA Soon则各拥有10%的股份，其中，SB Soon、LS Soon、SL Soon、CA Soon皆为Soon氏家族成员，四人是兄弟姐妹的关系。

一般而言，家族企业在外界眼中还是存有比较明显的天然缺陷。比如说，家族所有权结构单一化，使企业很难吸收外部资本，不利于企业规模的扩大。再或者说，在大多数家族企业中，大到重要经营决策，小到日常管理决定大多也是由家族企业家长拍板的，这就使得企业面临决策不科学的风险，从而不利于企业的长期发展。

当然，这些弊端会不会在双财庄身上应验，暂且按下不表，留待时间检验。

值得注意的是，从双财庄近些年的财务状况来看，其营收和净利润的增长状态还算稳定增长。

据招股书显示，在过去的2018年、2019年和2020年前九个月，双财庄的营业收入分别为 4.40亿、4.97亿和 4.19亿令吉，相应的净利润分别为 1833.1万、1765.8万和 1747.5万令吉。其中，近几年营收的增长主要也还是第三品牌食品及自有产品分销稳定增长的“功劳”。

(数据来源：双财庄招股书)

不过，从毛利率表现来看，或由于食品分销商容易被挤压利润空间这一“天然缺陷”，该公司的毛利率水平不是很高。招股书披露，2018年至2020年前9个月，该公司的毛利率分别为13.4%、13.3%、14.2%，虽然呈现一定的增长趋势，但整体毛利率水平比较低。另外，期内其纯利率也才分别是4.2%、3.5%、4.2%。

(数据来源：双财庄招股书)

此外，现金流方面，处于比较健康的状态。2018年至2020年前个月，经营活动所得现金净额1390万令吉、1501万令吉、3604万令吉，逐步增加;期末现金及现金等价物则分别为608万令吉、1163万令吉、2535万令吉，亦不断增加。整体而言，随之现金流的流动性向好，该公司的流动比率和速动比率也处于“合格线”附近。

(数据来源：双财庄招股书)

基于上来看，虽然目前双财庄家基本面上没有什么大的问题，整体处于一个“比较稳”的阶段，但从它的增长速度来看，也稍稍显露了老牌企业“增长乏力”的感觉。

市场稳步提升，但生存空间在变窄

看完了基本面，下面不妨再来探讨一下行业情况。毕竟一个行业的天花板，也决定了一家公司的发展上限。

食品与饮料分销指食品与饮料分销商提供的综合服务组合以向有 关公司提供渠道及专业知识来发展其业务，包括传统仓储、物流、运输(带冷链)及交 付服务，且亦包括整个价值链中的一系列定制化增值业务发展服务(例如市场分析及研究、营销及销售以及售后服务)。在行业链条中，处于产业链的中游位置。

(数据来源：双财庄招股书)

近年来，多样化的人口及美食带来对全世界多种多样食品与饮料的持续需求，也给食品与饮料分销商创造出较大的发展机会。据沙利文数据，马来西亚食品与饮料分销行业的市场规模从2015年的170亿令吉提升至了2019年的220亿令吉(折合约352亿人民币)，复合增速为6.7%，预计2024年的市场规模会达到284亿令吉(折合约454亿人民币)，2020至2024年的复合增速预计为6.3%。

(资料来源：弗若斯特沙利文报告)

不过，虽然食品分销行业的市场空间仍维持着稳步上升的状态，但实际上也面临着几大显而易见的挑战。

一是，竞争激烈，线下空间扩展有限。不谈别的，就谈谈马来西亚的分销市场。具体而言，有限的产品分类及地理覆盖范围 ，导致马来西亚的食品与饮料分销行业目前仍然呈分散状态，而受分销网络、品牌与产品供应以及与品牌所有者、供应商及客户的稳定业务关系等因素影响，行业参与者通常面临较为激烈的竞争。

此背景下，虽然双财庄已占据了一定市场份额，但想要再扩展的难度已经比较大了。更别提还有一众中小分销商在虎视眈眈这些所剩不多的市场份额。对此，该公司在招股书中坦言“公司亦无法保证现有 或潜在的竞争对手不会分销相若或更佳的产品，若公司被迫因竞争对手采取的任何有关手段而降低价格，均可能导致公司的市场份额亏损，利润率降低。”

二是，在电子商务的冲击下，线下分销商的生存空间也在逐渐变窄。据世界银行资料，显示马来西亚在东盟国家中拥有第二高的互联网普及率，2018年占总人口的81.2%，仅次于新加坡的88.2%，电子商务市场不断跃升的背景下，线下分销商的生存空间在逐渐变窄，也将面临着数字化转型的挑战。

对此，双财庄亦在招股书中提示风险称，按照B2B在线分销选择日益增长的趋势，公司或可能面临新型态、有着不同商业 运营模式的竞争对手，由于其商业模式可减少对供应链中不同中介机构的依赖，公司的市场份额可能会受到不利影响。

综合上述种种来看，在家族式企业的天然弊端及线下分销商转型尴尬的双重夹击下，双财庄的这一次赴港之旅或有一定压力。