新股解读丨广联工程：业绩稳健增长做好内修，但能否抵挡行业外患?

在香港，楼价贵绝全球和高建筑密度已成为其一大标签之一，购房者需要不吃不喝20.7年，才能负担起一个住宅单位。其中，在仅约1106.7平方千米土地之上，共有152家地基工程的注册专门承包商，地基与打桩分包商更是达到414家，足以反映建筑业饱和程度。

2月19日，于1995年便在香港展开地基服务的广联工程，在两轮递表后，正式通过了港交所聆讯。

业绩于近年稳健增长

智通财经APP了解到，广联工程的历史最早可追溯至1995年，以原始合约金额约2200万港元的赤鱲角机场发展项目正式开展其业务。

目前，广联工程主要以分包商身份从事地基服务，所承接地基工程主要包括挖掘及侧向承托及其他相关工程，包括桩帽工程、地下排水工程及地盘平整工程。

其中，在公司参与的发展项目类型中，主要以住宅项目为主，贡献总收入占比均达70%以上。于2019年8月31日止五个月，住宅项目贡献收入更是达到7124万港元，占收入比重达95.1%。截至2020年8月31日止五个月，非住宅收入则增长较快，达5756万港元，占收比由上年同期的4.9%增至26%。

2017/18、2018/19、2019/20财年及截至2019、2020年8月31日止五个月，公司分别实现营业收入1.70亿、2.73亿、4.05亿、7491.8万、2.21亿港元;同期净利润分别达到1404.1万、2515.6万、3840.8万、651.9万、1434.0万港元。

整体来看，随着公司获授项目的逐级增长，公司营收也实现了稳步增长。值得一提的是，截至2020年8月31日止五个月，即便受到疫情冲击，公司依然实现了营收增长进一步加速，收入同比增速达到195.3%。

2017/18、2018/19、2019/20财年及截至2019、2020年8月31日止五个月，公司毛利率大致维持稳定，分别达到11.4%、12.2%、12.9%、12.7%及12.9%。然而，同期内公司实现纯利率分别约为8.25%、9.22%、9.49%、8.70%、6.48%。在公司于2020年8月31日止五个月实现收入快速增长的同时，纯利率出现了较大下滑，则主要是受上市费用开支增大影响。

行业增速放缓

纵观近几年财务表现，广联工程实现了较稳健的增长，业务规模逐年扩大。据智通财经APP了解到，截至目前，广联工程正不断扩大其机队规模。

2017/18、2018/19、2019/20财年及截至2020年8月31日止五个月，公司拥有的挖掘机数量分别达53台、75台、89台、95台;装载机数量分别达5台、7台、9台、9台。据最新数据显示，公司机器利用率也均达90%以上。截至2020年8月31日，公司共有雇员140名。

经过近26年发展，以2019年收入计，广联工程已发展为香港第四大地基工程分包商，约占市场份额的1.7%。根据香港屋宇署的资料，截至2021年2月17日，地基工程的注册专门承包商数量达152家，地基与打桩分包商达414家，香港地基工程分包行业CR5为9.3%，为高度分散的行业。

其中，多层分包是香港建造业的惯常作法，尤其是对于大规模发展项目。对于本身便是分包商的广联工程而言，其他分包商也尤为重要。截至2020年8月31日止五个月，来自公司最大分包商的分包费用总额占比为28.8%，五大分包商的占比则达84.2%。

除此之外，公司对于客户和供应商的依赖程度也非常高。截至2020年8月31日止五个月，最大客户占收比达37.9%，五大客户占收比达95.2%;最大供应商占采购总额的比重为39.5%，五大供应商占比则为84.2%。

行业增长方面，据弗若斯特沙利文报告，分包商所开展的地基工程总值由2014年约82亿港元增至2019年约114亿港元，复合年增长率为6.8%。随着整体地基工程的增长，分包商自2020年至2024年的复合年增长率将达2.8%。未来几年内，行业或面临增速放缓困境。

与此同时，据香港政府统计处的资料，自2014年至2019年，混凝土工、铺渠工、钢筋工及维修工，以及钢结构安装工等从事工程工作工人的平均日薪均有所上涨。其中，铺渠工、钢筋工及维修工的薪资涨幅最高，复合年增长率为约5.9%。平均日薪上涨导致香港地基工程承包商的经营成本升高。

原材料方面，地基工程的主要原材料包括混凝土块、钢板、角钢、扁钢、钢筋及uPVC管材。根据香港政府统计处的数据，除uPVC管材外，所有相关建筑材料在2014年至2019年期间均有所增长，复合年增长率在约0.3%至约9.1%之间。钢板及角钢在此期间的增长率最高，2014年至2019年的复合年增长率分别约为9.1%及约8.8%。uPVC管材的价格从2014年的每100条5,600港元下降至2019年的每100条5266.7港元，2014年至2019年的负复合年增长率约为1.2%。

总体来看，广联工程经过在香港地基工程行业多年经验累积，于近年实现业绩的快速、稳健增长。但在上下游方面，公司对客户、供应商和分包商依赖程度较高，构成不稳定因素。此外，随着行业增速在未来进一步放缓，人工及原材料成本进一步升高，公司未来或可能面临利润空间缩窄。