东吴证券(国际)：提印花税冲击显高估值脆弱性，警惕通胀侵蚀下游利润

本文来自 东吴证券(国际)，作者：周霖。

提高印花税消息冲击港市，显示出高估值标的脆弱性。2月24日，香港财政司陈茂波在财政预算案中提到，为增加政府收入，计划上调股票印花税税率，由现时买卖双方按交易金额各付0.1%，提高至0.13%。该消息公布后对港市造成冲击，当天恒生指数录得2.99%跌幅，前期涨幅较大标的均有一定回撤，我们认为该举措对股票基本面没有影响，市场大幅下跌的核心原因还是部分标的估值打的过满，在10年期美债利率上行的情况下，市场中部分高估值标的脆弱性显现。

大宗商品价格持续上涨，警惕通胀侵蚀中下游企业利润。大宗商品持续走强，大宗商品价格总指数(CCPI)自2020年最低点至今涨幅已超过69%，其中能源类、矿产类、有色金属类、橡胶类和油料油脂类的价格指数自2020年最低点至今涨幅居前且分别为146%、71%、48%、48%和46%，通胀若隐若现。站在当前，需要警惕通胀侵蚀中下游企业利润，上游原材料涨价较多且难以向下游或消费者转嫁成本上涨的企业估值将受到压制。

美债收益率短期上行空间应该有限，若后续上行过快不排除美国展示军事强权以及祭出YCC的可能性。十年期美债收益率自2020年8月的最低点上升102bps至25日的1.54%，受到美国对叙利亚的空袭等消息影响，十年期美债收益率26日回落至1.44%。2月24日联储主席鲍威尔就半年度货币政策执行情况向国会发表证词，表示经济复苏尚不充分，在充分就业和通胀取得重大进展后才会考虑缩减购债规模，态度整体仍偏鸽派。从就业角度看，2021年1月美国季调失业率达6.3%，仍高于疫情前3.5%左右的失业率水平，充分就业的目标显然尚未达到;从通胀角度来看，美国2020年核心PCE物价指数同比平均为1.4%，仍低于美联储2%的平均通胀目标，而且考虑到美国巨量债务的情形，美联储货币政策暂时难以转向。短期来看，美债利率可能会继续上行，但上行空间应该不大，若上行过快不排除美国展现军事强权和美联储进行YCC的可能性。

仍看好顺周期、疫情后复苏和新经济三条主线，但对于高估值的容忍度需降低，此外建议关注环保、公用事业等稳定股息标的。顺周期、疫情后复苏和新经济三条主线中部分标的估值提升较多需等待业绩兑现，建议降低对高估值的容忍度。此外，需检视持仓是否受到上游涨价的负面影响，且可以部分换仓公用事业等稳定高股息标的，等待后续美债利率情况明晰后再做调整。

2021年来十大金股组合跑赢恒指2.51%，3月换入中国平安(02318)和中车时代电气(03898)。2021年来十大金股组合回报率为6.35%，跑赢恒生指数2.51%。考虑到家电上游原材料涨价对海尔智家(06690)或产生负面影响，3月组合调出海尔智家和微盟集团(02013)，换入中国平安(02318)和中车时代电气(03898)。过往组合中表现较好的分别为天工国际(00826)、微盟集团、万科企业(02202)、紫金矿业(02899)和腾讯控股(00700)，回报率分别为29.85%、24.59%、22.30%、17.95%和15.62%。

金股组合回顾与反思。组合中表现较差的标的有小米集团(01810)、中国民航信息网络(00696)和海尔智家。其中中国民航信息网络作为优质的稀缺标的，有望在疫情复苏后有较好表现;海尔智家和小米集团表现不佳我们认为主要原因可能是受到上游原材料涨价的影响。我们认为小米集团利润端较高比例来自于互联网服务从而受影响相对较小。1月国内小米手机出货量稳居市场前五，中高端手机发力持续提高ASP，海外市场市占率提升;同时，小米不断探索智能家居领域的可能性，相信在物联网大潮下将有较好表现;而硬件销售为IoT/互联网服务引流，互联网服务成为盈利增长点，综合ARPU值有望提高。

金股组合换入标的推荐理由

中车时代电气(3898)：

1公司是功率半导体IDM龙头，后续科创板上市有望拔高估值

2新能源车IGBT业务有望成为公司业绩增长新动力

3提前布局第三代功率半导体器件奠定长期发展之路

中国平安(2318)：

1寿险改革逐步落地，期待2021年新业务价值增长

2投资端向好，长端利率上行修复估值。

3科技业务发展强劲，集团子公司内部联动深度和效率兼具

最新十大金股组合明细

（编辑：马火敏）