浙商证券：南京银行(601009.SH)城商行龙头价值回归，目标价16元，给予“买入”评级

智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告称，南京银行(601009.SH)城商行龙头价值回归。预计2020-2022年南京银行归母净利润同比增速分别为+4.23%/+10.33%/+10.68%，对应EPS 1.33/1.39/1.54元股。现价对应2021-2022年6.95/6.26倍PE，0.91/0.82倍PB。目标价16.00元，给予“买入”评级。

浙商证券指出，类比宁波和杭州的优质银行。同样居于长三角，宁波、杭州、南京银行经营区位优越。具体来看，南京银行，近三年平均ROE 16.3%，盈利能力居前，性价比极为突出。

浙商证券主要观点如下：

报告导读

最具性价比城商行，资产质量见拐点，业绩有望超预期。目标价16.0元，对应21年PB 1.5x，现价空间66%。

投资要点

担忧彻底解除

(1)经营负面扰动消退：2018年以来南京银行受定增被否、行长离任等多重因素影响，估值承压。2020年定增完成、新任行长到位，彻底摆脱此前扰动。

(2)资产质量拐点出现：市场担心南京地区民营企业债务风险，浙商证券判断南京银行资产质量拐点已现。①风险稳中向好，20Q1以来“不良+关注”生成率(ttm)持续环比改善;②资产质量做实，20H1逾期90+偏离度已经下降至80%;③存量风险化解，如三胞集团债务重组方案已经出炉等。

经营焕发活力

(1)管理机制优化：①新任行长到位，2020年11月增持13.8万股，彰显信心;②职业经理人改革，2020年正式推行，从机制上进一步促发银行经营活力。当前管理层经验丰富、年富力强，有望带领南京银行重回城商行龙头。

(2)资本弹药充足：2020年定增完成后，20Q3南京银行核心一级资本充足率9.86%，居于上市城商行前列。2021年200亿元可转债已经获得江苏银保监局通过，等待证监会审批。若能转股，静态测算可提升核心一级资本充足率210bp至11.96%。充足资本弹药支持下，银行业务增长有保障。

(3)重点业务明确：2021年3月2日举办零售转型发展论坛，未来重点发展数字信用卡和消费金融业务。根据论坛披露，南京银行消费金融2019年ROA约2%，远高于整体ROA水平(2019年0.96%)。预计发力消费金融和信用卡业务，将有利于银行整体盈利能力提升。

高性价比银行

类比宁波和杭州的优质银行。同样居于长三角，宁波、杭州、南京银行经营区位优越。具体来看，南京银行：①盈利能力居前，近三年(18A、19A、20Q1-3)平均ROE 16.3%，为上市城农商行第4高，宁波银行(17.4%)和杭州银行(11.9%)之间。②资产质量优异，20Q3不良率0.90%，上市城农商行第2优，仅高于宁波。③拨备抵补充足，20Q3拨备覆盖率380%，上市城农商行第4高。

估值相较可比银行大幅折价。截至最新，南京银行2021年PB估值仅0.9x，相较宁波银行(~2.2x)和杭州银行(~1.6x)，性价比极为突出。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。