浙商证券：航发动力(600893.SH)2021年国防预算增速提升，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告称，航发动力(600893.SH)2021年国防预算增速提升，航空发动机将持续受益。预计2020-2022公司归母净利润为13.5/18.0/23.6亿元，同比增长25%/33%/32%，PE为105/79/60倍，PS为4.8/3.8/3.1倍。维持“买入”评级。

浙商证券指出，公司是国防装备龙头。2021年中国国防费继续保持适度稳定增长，其中增量国防支出将投向重点领域，航空发动机战略地位突出，有望持续受益增加的国防支出重点投向。

浙商证券主要观点如下：

事件：

1、2021年中国国防费继续保持适度稳定增长，比上年增长6.8%。(新华社)2、航发动力股价自1月13日以来回调31%，幅度较大。

2021年国防预算增长6.8%，增速比去年有提升，占GDP比重持续提升根据“两会”信息，2021年全国财政安排国防支出预算为1.38万亿元(其中：中央本级安排1.36万亿元)，同比增长6.8%，比2020年增速提升0.2个百分点。

过去5年(2016-2020年)国防预算增速分别为7.6%、7%、8.1%、7.5%、6.6%。

2021年中国GDP预期目标为6%以上，国防支出增速快于GDP增速。2018-2021年国防支出占GDP的比重分别为1.23%、1.23%、1.27%和1.28%，占比持续提升。我国坚持国防建设和经济建设协调发展方针，国防支出规模合理。

保障重大工程和重点项目启动实施;加速武器装备升级换代，推进武器装备现代化建设等。

航空发动机属于壁垒极高的国防产业，2015年被列入国家重点发展工程、2016年航发集团成立加快推进国产替代。航空发动机具有投入高、技术门槛高、研发周期长等特点，是推动武器装备现代化建设及自主可控的重要保障。

“十四五”三代机加速列装，国产替代空间广阔，军发市场将快速增长

(1)国防领域：浙商证券预计“十四五”期间先进军机有望进入快速列装期，军用航空发动机市场规模达2500亿元，年均近500亿元。根据WAF2020，我国三代战斗机数量约为美军的37%，存在较大的提升空间。此外产品结构偏老旧，我国三代机数量占比约为53%，而美军为85%。

(2)民用领域：商发市场空间广阔，据波音预测2018-2037全球商飞需求量达4.3万架，假设发动机价值量占比15%，对应年市场规模达3120亿元(亚太地区需求占比42%，年市场规模超1300亿元)。此外，全球燃气轮机被通用电气等垄断，公司舰船用、工业用燃气轮机已逐步投放市场，引领国产替代。

风险提示：产品交付不及预期;型号进度不及预期