透视小鹏汽车（XPEV.US）2020年财报：大胆尝试终将胜过平庸保守

PayPal公司创始人彼得·蒂尔，有一条著名的投资格言，叫做“大胆尝试胜过平庸保守”。这条投资准则帮助彼得·蒂尔投资了Facebook、SpaceX等一众优秀企业，并且获得丰厚回报。

彼得·蒂尔的成功，印证了投资者去追寻具有颠覆性创新能力企业的重要性。正如近5年的汽车市场，当丰田等传统车企还在循序渐进的做油电混动研究之时，特斯拉（TSLA.US）、小鹏汽车（XPEV.US）为代表的“造车新势力”直接切入纯电动汽车市场，并得到市场广泛认可。当人们还在为改善人的驾驶能力下功夫之时，谷歌（GOOG.US）、小鹏汽车站出来，深度研究无人驾驶汽车，给消费者带来更加智能、便捷的出行体验。

这里之所以将小鹏汽车和谷歌、特斯拉并列，主要原因在于国内电动三杰而言，小鹏汽车拥有更纯粹深厚的“互联网+汽车”基因，而相较于传统车企，小鹏更热衷应用颠覆性技术赋能汽车。

新车销售势如破竹，力扛同级对手

数据是最有力的证明。根据小鹏汽车近期披露的财报，公司于2020财年实现总收入为58.44亿元人民币（单位下同），同比增长151.8%，其中汽车销售收入为55.47亿元同比增长155.5%。2020财年毛利率为4.6%，同比提升28.6个百分点，其中汽车销售毛利率为3.5%，同比提升29.4个百分点。

值得注意的是，小鹏汽车2020年第四季度业绩表现尤为亮眼。单季度实现总收入为28.51亿元，同比增长345.5%，环比增长43.3%。其中，第四季度汽车销售收入为27.35亿元，同比增长375.7%，环比增长44.1%。

第四季度综合毛利率达到7.4%，同比提升14个百分点，环比提升2.8个百分点。其中，汽车销售毛利率达到6.8%，同比提升15.3个百分点，环比提升3.6个百分点。

汽车销售方面，2020财年，小鹏汽车总交付量达27041台，同比增长112.5%。2020年第四季度，公司汽车总交付量达12964台，同比增长302.9%，环比增长51.1%。

横向对比来看，2020年蔚来汽车（NIO.US）实现销量43728辆，理想汽车（LI.US）实现销量32624辆。小鹏汽车的销量虽然最低，但112.5%的销量增速并不输给蔚来112.6%的销量增速。值得注意的是，小鹏第二款车型P7于2020年7月才交付，换言之，P7的量产令小鹏汽车销售增长发生质变。

数据显示，P7于2020年实现全年交付15062台，其中第四季交付量达8527台，环比增长37.3%。2021年前两个月，P7交付量达到5100辆，截至2月末P7累计交付20181辆，成为造车新势力最快突破2万辆交付的车型。根据小鹏汽车2021年第一季度的交付指引，公司预计一季度实现交付12500台智能电动汽车，同比增长约450%；收入指引26亿元，同比增长约531%，这其中P7将继续担纲推动公司销售增长的主力。

智能驾驶黑科技，打造地表最强“辅助”

如果说，销量增长体现小鹏汽车品牌力的持续提升，而品牌力则源自公司研发实力不断增长。据悉，小鹏汽车将汽车智能化系统作为公司发展的重点，目前公司是中国唯一、全球唯二具有全栈自研自动驾驶并商业化的整车公司。

2020年，小鹏汽车研发投入达到17.26亿元，虽不及蔚来的24.88亿元，但随着蔚来2020年研发投入削减近44%，双方的研发投入差距正在缩小。值得注意的是，2020年小鹏研发费用占收入的比重达到29.53%，远高于蔚来的15.3%，较理想11.85%的研发费用率高出近18个百分点。

按照小鹏的规划，到2021年年底，研发人员数量大概会增加之前的一倍，同时还会在公司的生态体系里面，也布局大量的研发人员。

在高比例的研发投入之下，小鹏不仅打造出P7之这样综合工况续航里程达到706公里顶级产品，其搭载的智能驾驶“黑科技”还能满足消费者对智能驾驶的诸多期待。

在3月8日举行的业绩电话会议上，小鹏汽车公布了包括第二代智能座舱系统和XPILOT3.0在内的智能化功能的多项核心数据，其中，智能语音助手2021年以来日均使用率均超过90%。XPILOT3.0核心功能NGP(高速自主导航系统)自OTA以来，截至2月底，已在超过20%的P7上激活，累计行驶里程已超过130万公里。小鹏汽车董事长CEO何小鹏指出，在已激活NGP的P7中，2月的里程渗透率，即当期NGP使用里程除以NGP可用里程超过50%。

根据IHS Markit资料，小鹏自动驾驶辅助系统XPILOT3.0是在已商业化汽车中自动驾驶级别最高的。现有的大多数量产车型达到的是L2自动驾驶级别，能够量产L3自动驾驶级别车型的目前只有小鹏和特斯拉。

财报电话会议透露，小鹏计划在2021年四季度开始交付第三款车型，该车型为A+级智能纯电轿车。新款车型为全球首款搭载了激光雷达的量产智能电动汽车。不仅配有创新的第三代智能座舱，还将支持XPILOT3.0功能，部分配置激光雷达的车型还将支持XPILOT3.5。此外，还有些更有意味的信息被透露出来，小鹏在今年的4个季度里，都会有新车上市和交付：

第一季度，交付P7鹏翼版；

第二季度，交付G3/P7磷酸铁锂版；第三款车型开启预售；

第三季度，交付G3中期改款；

第四季度，交付小鹏第三款车型。

这意味着，相较于同样在美国上市的蔚来和理想，小鹏在2021年几乎是动作最为频密的。

当你占领的制高点越高，遇到的竞争压力就会越小。小鹏汽车的打法就是用有限的资源，投入到最需要解决的行业痛点当中，以此获得用户广泛认可。随着用户规模不断提升，小鹏汽车得以掌握海量用户使用数据，来反哺公司优化技术，形成正向循环从而扩大领先优势。

销服与产能兼备，开打长期上升通道

短期来看，产品力是包括小鹏在内的“造车新势力”形成品牌“护城河”的核心驱动因素。中长期来看，要维系品牌更广阔的成长则是产品、销售、服务、产能“四驾马车”共同驱动。难能可贵的是，这些要素小鹏都已前瞻性布局。

从小鹏延展开来，得益于丰厚的现金储备，三大造车新势力可以在2021年在产品推新、销售和服务网络、补能网络铺设等领域持续扩张，使之创新与市场领先优势得以持续。

数据显示，截至2020年末，蔚来汽车、理想汽车、小鹏汽车拥有现金、现金等价物、受限资金和短期投资累计额分别为424.5亿元、298.7亿元、353.42亿元。除此之外，2021年1月，小鹏汽车还宣布获得五家银行联合授信额度128亿元。

如果从销服和产能来看，在三大造车新势力当中，小鹏2021年的扩张最为迅猛。

数据显示，截至2020年底，小鹏汽车全国销售网点达160家，服务网点达54家,覆盖69个城市。160家销售店中，自营占其中72家。2021年计划进一步提升自营销售网点的占比，并在今年将总销售网点数提高到300家，覆盖超过110个城市。

其它两大造车新势力方面，理想计划在2021年将门店扩张到200家；蔚来在 2021 年会新开 20 个 NIO House 和 120 个蔚来空间。这里有一个有意思的数据：三家2021年的新开门店均为140家。作为对比，2020财年小鹏的汽车销量并不算高，但换个角度似乎可以看到，小鹏2021年制定的汽车销量目标或许会比其它两家更为激进。

同期，小鹏汽车品牌超级充电站已运营159座，覆盖城市54座。公司预计到2021年底，小鹏汽车品牌超充站将超过500座，并在高速、机场等多场景拓展提升车主的充电体验。同时，将免费充电计划扩充一倍，力争在200个城市为车主终身免费充电服务。

在生产端，小鹏汽车目前采取代工+自建工厂的生产模式，未来小鹏汽车将向自主自主生产倾斜。据了解，小鹏汽车的首个自建工厂位于肇庆，计划产能为10万辆/年。

春节期间，小鹏汽车肇庆工厂完成升级改线，目标年内单月产能达到10000台。2020年9月，小鹏获40亿元人民币融资，将投资30亿元人民币在广州建第二家工厂，计划产能10万辆/年，预计于2022年三季度投入生产，满产后预计每年将贡献近300亿收入。

加上最开始有合作生产关系的郑州海马小鹏智能工厂，小鹏的产能将达到30万台，目前的产能规划预计已能够满足3-5年的生产需求。

作为对比，理想汽车正在对常州生产基地二期扩充，未来总产能将从目前的10万台/年，增加到20万台/年；蔚来合肥江淮第三工厂目前具备10万台/年的产能，新工厂将在2024年左右投产，届时蔚来将会在合肥有将近24万辆的产能。三强之中，未来三年内小鹏汽车的产能为最高。

从行业角度来看，据《新能源汽车产业发展规划》，到2025年，中国新能源车新车销量要达到新车总销量的20%左右。这意味着，接下来的5年时间，行业年复合增长率要达到37%以上。

当前的汽车市场，是新能源汽车高速爬坡及传统燃油车逐步退出历史舞台的过程。一个历史规律总在不断复现：当将来与过去冲突时，前者总是赢家。