国信证券：全球复苏方兴未艾，后市仍存在较多投资机会

2021年3月11日，美国总统拜登在白宫签署了1.9万亿美元的经济救助计划。该计划的主要内容包括：为每周失业救济金增加300美元额外福利，扩大失业救济范围并将适用时间延长至9月6日；为州和地方政府注入约3500亿美元资金；为学校重新开放提供约1700亿美元等。而这只是拜登政府财政刺激政策的第一步即“美国拯救计划”（American Rescue Plan）。巨额财政刺激计划的推出，提升了市场的风险偏好，美国三大股指齐涨，标普500指数与道琼斯工业指数收盘价创历史新高。

在1.9万亿美元的经济救助计划通过后，拜登政府推动的更大规模的基建投资计划有望在今年9月底前提上议程。基建投资计划是拜登政府财政刺激政策第二步“美国复苏计划”的重要部分，不仅包括了传统的基建投资、还涵盖了绿色能源、研发、教育、社会保障等领域的长期投资，预计投资规模可能高达2.6万亿美元。计划用于全面提升基础设施建设水平，整个计划对美国经济增长的拉动将更为显著。巨额财政刺激计划的推出，强化了放水预期，全球多数国家可能从美国对商品、货物和服务的需求增加中受益。

综合来看，当前美国社会对于经济政策的思潮已经发生变化，对于80年代里根政府以来所推行的“减少政府干预、去管制监管、大规模减税、贸易全球化”等自由主义经济政策的信仰和迷恋开始不断减少。根据民主党施政纲领，拜登政府计划在2021到2030财政年度增加财政支出5.37万亿美元，同时增加税收收入3.375万亿美元。增加的财政支出中，大头将用在教育、基础设施建设、研发支出，这三者合计的新增支出约3.5万亿美元。同时，根据这份纲领议案，80%的新增税收将会由前1%收入群体来负担。

我们认为，美国经济政策正从“小政府”主义转向“大政府”主义转变，强调扩大政府财政支出、加强金融监管、反垄断、甚至加税。这种转变的直接变化，将是我们会看到美国政府财政支出和财政赤字占比的持续扩大。实际上，现在有很多观点认为，在当前美国国债名义利率接近0、实际利率为负的情况下，美国政府不扩大财政支出和赤字，本身就是一个不负责任的态度。

财政支出扩大的直接后果，是通货膨胀开始上升。近期美国10年国债收益率快速攀升，突破1.6%关口，一度引发美元流动性突然收紧的担忧。最新发布的美国统计数据显示，美国2月份消费者物价指数同比增长1.7%，核心消费者物价指数同比增长1.3%，暂时缓解了市场对通胀大幅上扬的担忧，但长期仍有可能面临“再通胀”的压力。

从需求侧看，2021年全球经济复苏有望超预期。受全球主要经济体政策刺激力度较大的影响，目前的宏观数据中，我们已经看到了美国、日本、欧洲等国家的M2同比增速大幅飙升。截至2021年1月，目前美国的M2同比增速已经高达25.6%，创1959年有历史数据以来的新高。欧洲和日本也是同样的情况，M2同比增速虽然没有像美国那样夸张超过历史最高水平，但也都创出了2008年金融危机以后的阶段性新高。

根据IMF于2021年1月发布的最新世界经济展望报告，2020年全球经济预计萎缩3.5%，2021年全球经济增长率预估将提升至5.5%，预计2022年增长率为4.2%。与此前预测对比，2020年世界经济增速预测上调了0.9个百分点，主要考虑到2020年下半年形势好于预期。而2021年经济增速上调了0.3个百分点，主要考虑到接种疫苗后经济活动将增加，另外一些主要经济体采取了更多支持政策。展望2021年的宏观需求，疫情期间各国的经济刺激政策仍将持续进行，全球经济持续修复可期。回看国内，经济内生增长动力作用加强，增长结构化升级持续。

受疫情的影响，2020年初中国经济大幅受挫，不过二季度以来经济形势开始好转，当前我们正处在经济复苏进程当中，往后看经济修复远未结束。根据国家统计局公布的数据，2020年四季度我国GDP较上年同期增长6.5%，2020年全年增长2.3%。2020年全年固定资产投资增速为2.9%，社会消费品零售总额同比下降3.9%。2021年2月份，PPI同比上涨1.7%，涨幅创下27个月高位,已大体接近疫情冲击前的水平,根据我们的统计，PPI与企业盈利高度相关。最新公布的2月份进出口数据十分强劲，表明经济复苏仍在持续。

当前市场关心的核心问题是本轮经济复苏的持续性，我们认为当前的复苏不仅仅是基数效应，往后展望2021年，全球经济复苏预计会有比较好的持续性，本轮经济复苏的持续性与向上的弹性非常有可能超预期。美国拜登政府第一轮1.9万亿美元的财政刺激已经落地，后续更大规模的关于基建投资的“美国复苏计划”有望年内提上议程，未来全球需求将会继续大幅回升。而此次疫情中中国企业在供给上展现出极强的竞争优势，全球经济复苏带来的需求提升将会给中国企业带来巨大的发展机遇。我们认为当前全球工业同比增速的回升才刚刚开始，基本面拐点至少要到三季度才有可能出现，企业盈利还处于复苏的初期，经济复苏超预期很有可能成为影响市场行情的重要因素。总体来看，后市仍然存在较多的投资机会。