华西证券：理邦仪器（300206.SZ）业绩基本符合预期，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，华西证券发布研究报告称，预计理邦仪器（300206.SZ）2021~2023年收入为19.35/24.30/29.43（原2021~2022年为23.00/26.85亿元），增速分别为-16.5%/25.6%/21.1%，归母净利润为5.06/6.17/7.58亿元（原2021~2022年为7.02/8.30亿元），增速分别为-22.5%/21.9%/22.9%，对应2021~2023年PE分别为20X/17/14X，考虑到公司产品线丰富、完善销售网络的全球化能力和疫情带来的品牌力提升，维持“买入”评级。

华西证券指出，公司收入基本符合预期，监护仪贡献主要收入，其他产品基本恢复常规增长常态；一方面，公司自2011年上市至今，累计研发投入超14.72亿元。长期、持续性的高研发投入目前已进入收获期。另一方面，公司产品在国内外知名医院的进院，打开了公司多产品进院的可能性，为未来公司的持续增长奠定了基础。

华西证券主要观点如下：

事件：公司发布2020年年报，2020年实现收入23.19亿元，同比增长104.06%，归母净利润6.53亿元，同比增长395.37%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.11亿元，同比增长433.14%。

1.公司收入基本符合预期，监护贡献主要收入，其他产品线基本恢复增长常态。

公司2020年实现收入23.19亿元，同比增长104.06%，归母净利润6.53亿元，同比增长395.37%。收入符合预期，国内收入7.71亿元（占比33%），海外收入15.48亿元（占比67%），归母净利润略低于预期主要因为奖励基金的计提（2000万）、汇兑损失（3055万）、销售费用增加等因素，总体公司业绩符合预期。

公司销售毛利率为59.41%，较2020年同期增加3.47pct，主要系价格、汇率、业务构成等诸多因素变动所致；公司净利润率为27.93%，较2020年同期增加16.72pct，主要系公司产品自动化、规模化带来的净利润增加。

分季度看：按照Q1~4单季度，收入分别为3.60/9.18/6.18/4.23亿元，同比增长33.29%/235.92%/123.25%/33.71%，归母净利润分别为0.81/3.91/1.63/0.17亿元，同比增长为120.99%/755.24%/437.67%/-9.04%。

分产品线看，监护仪贡献主要收入，其他产品基本恢复常规增长常态：

（1）监护产品：收入14.71亿元，去2019年同期3.97亿元同比增长270.65%，营收占比从34.92%提高到63.43%；

（2）妇幼产品：收入2.24亿元，同比增长0.79%，为疫情受损产品，保持正增长；2019年年末完成注册的康复系列产品P系列盆底康复仪，仅半年即完成销售额近2000万元；2021年销售预计可以达6000万元。

（3）心电产品：收入2.32亿元，同比增长15.59%，受益于国内疫情采购的推动；

（4）体外诊断：收入2.13亿元，同比增长41.46%，血气分析仪受益于疫情的采购推动；预计血气产品线销售收入1.6亿元，血气产品在全球范围内活跃使用的仪器的数量已达7000余台，其中海外市场3000余台，国内市场4000余台；磁敏产品销售约2000万元，其他产品，如血球、特定蛋白分析仪等预计实现3000万元左右。

（5）超声产品：收入1.31亿元，同比增长3.78%，疫情受损情况下保持正增长，主要受益于AX3/AX8便携超声贡献以及新产品LX3和LX8的推动。

2.持续投入研发，2011年以来累计研发投入超14.72亿元。

2020年，公司研发投入为2.18亿元，同比增长12.04%，自2011年上市至今，累计研发投入超14.72亿元。长期、持续性的高研发投入目前已进入收获期。近年来公司先后推出了AcclarixAX3便携式全数字彩色超声诊断系统、m36X磁敏免疫分析仪、SP-1200特定蛋白免疫分析仪、X系列多参数监护仪、生物刺激反馈仪、F15胎儿/母亲监护仪等一系列新品。公司已经形成了多产品线平台技术，已经在监护、心电、妇幼、检验、超声、物联网医疗等形成了医疗器械平台公司的布局。

3.疫情对公司的影响正向而长远，品牌力和供应链能力得到大幅提升。

公司国内外疫情表现反应了公司的快速响应能力以及产品高品质。国内疫情期间，公司仅一个月即向全国各地的救治定点医院和发热门诊交付超过4万余件抗疫产品。海外疫情期间，公司先后向德国、西班牙、意大利、英国、美国、俄罗斯等140多个国家提供了数十万件抗疫产品，如意大利“火神山医院”——米兰会展中心、法国巴黎公立医院集团、英国南丁格尔医院、圣托马斯医院和美国休斯顿医院等都有公司的产品和服务。产品在国内外知名医院的进院，打开了公司多产品进院的可能性，为未来公司的持续增长奠定了基础。

风险提示：新产品获批不及预期；销售推广不及预期。