中信证券评美联储会议：美债上行斜率将趋缓 美元指数2021年中期将下行至88

本文转自微信公众号“中信证券研究”。

美联储3月会议维持基准利率和QE购买量不变，符合预期;鲍威尔表态偏鸽，但美联储大幅上调2021年经济预期，点阵图显示明后两年加息预期提升。预计10年期美债利率全年仍会维持上行趋势，短期上行斜率会趋缓。全球经济共振复苏有望推动美元指数在Q2-Q3边际趋弱至88左右。

▍美联储3月会议维持基准利率和QE购买量不变。

利率方面，本次会议FOMC维持联邦基金目标利率在0-0.25%不变。资产购买方面，会议维持QE购买量至少1200亿美元/月不变(800亿国债+400亿MBS)。

▍总体来看，此次会议联储表态偏鸽，具体体现在以下三个方面：

1)点阵图显示预期明后两年加息的委员增加：多数委员仍预计2023年不加息，但是认为2022年加息的委员由前次的1人增加为4人，2023年加息的委员由5人增加为7人。

2)美联储大幅上调2021年经济预测，将失业率预测下调至4.5%：美联储大幅上调2021年的经济增速预期至6.5%，但对于未来两年的经济增速预测相对保守，下调2021年的失业率预测至4.5%，与4%的长期失业率预测仅差0.5个点。美联储对明后年经济预测修正幅度不大。

3)鲍威尔会后讲话继续维持宽松预期：会后美联储主席鲍威尔在新闻发布会上的讲话表示未来2-3年美国经济增长都面临不确定性;今年通胀上升也是短暂的，希望看到通胀阶段性保持在2%以上的水平;就业市场取得实质性进展仍需时间;因此现在不是考虑加息或者Tapering(缩减QE规模)的时候。

▍预计美联储在经济数据实质性改善前不会加息。

总体来看，我们认为今年全年美国经济增速在6-7%左右，通胀水平上行更多会受到低基数和供需缺口的影响，全年通胀会“冲高回落”，因此今年美国出现经济过热和通胀大幅上行的风险较小，不会对今年美联储的宽松货币政策取向构成威胁。

预计今年美联储扩表规模在1-1.5万亿美元，货币政策的边际收紧最早可能出现在2022年初。因此短期来看，市场对于美联储过早收紧流动性的预期面临修正。

▍预计10年期美债利率全年仍会维持上行趋势，短期上行斜率会趋缓。

对于市场普遍关注的OT(扭曲操作)和SLR延期，此次会议并未给出太多明确指引，鲍威尔在新闻发布会上被问到OT操作的必要性时表示当前的政策立场是适当的，并提到将在未来几天公布SLR(补充杠杆率)的消息。在被问及对10年期美债利率上行的看法时，鲍威尔表示对金融稳定的考虑并非基于某单一市场的表现，有必要维持金融环境的宽松。

正如我们在《海外流动性观察系列之一 ：近期美债波动原因及后市展望》(2021-3-17)中指出，短期美联储不会急于转变货币政策，但未来一旦美元流动性出现问题，美联储可以运用扭曲操作的方式避免收益率曲线过于陡峭化。全年来看，预计经济复苏将推动10年期美债利率趋势上行至1.8%左右，短期市场对于流动性拐点的过度反应面临修正，美债上行斜率将趋缓。

▍全球经济共振复苏有望推动美元指数在Q2-Q3边际趋弱至88。

随着疫苗在欧美国家的广泛应用，预计今年Q2-Q3全球经济将由不均衡复苏走向“共振”复苏。同时美联储大概率将维持相对欧日央行更宽松的货币政策，“财政货币化”趋势也在进一步强化。维持对美元指数2021年中期将下行至88左右的判断。

(智通财经编辑：李均柃)