东吴证券：恩捷股份（002812.SZ）销量持续高增、结构优化，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，由于下游景气度持续超预期，将恩捷股份（002812.SZ）21-22年归母净利由20/28亿元上修至22/31.3亿元，预计23年归母净利41.5亿，同比增长97%/42%/32%，对应PE为49x/35x/26x，考虑到公司为全球隔膜龙头，国内市场率50%，且未来2年持续高增长，给与21年65xPE，对应目标价161元，维持“买入”评级。

东吴证券指出，预计公司21年出货23-25亿平，同比翻番，其中海外客户有望达到5亿平，消费类产品5亿平，其余为国内动力类产品。涂覆膜方面，在线涂覆工艺目前下游大客户认证顺利，有望带动公司涂覆隔膜占比提升，优化产品结构，提高单平盈利水平。

东吴证券主要观点如下：

1.2020年归母净利润11.16亿元，同比增长31.3%，符合市场预期。2020年公司营收42.83亿元，同比增长35.6%；归母净利润11.16亿元，同比增长31.3%，毛利率42.63%，同比下滑2.6pct；净利率27.45%，同比下滑2.16pct。20Q4公司实现归母净利4.72亿元，同比增长116.51%，环比增长46.57%，净利率29.36%，同增6.57pct，环增0.75pct。公司计提0.71亿元资产减值损失（主要为捷力和纽米并表后转入的存货跌价准备）和0.34亿元的信用减值损失，加回后公司净利率将达34%。

2.Q1预告3.9-4.5亿元，同比增182%-226%，并发布回购计划。公司预告21Q1归母净利润为3.9亿-4.5亿元，同增182%-225.54%，环降17%-5%，扣非归母净利润3.7亿-4.3亿元，同增251.25%-308.22%，东吴证券预计其中管理及研发费用的确认影响部分归母净利，且Q1由于国内市场需求旺盛，单平净利有所回落。同时公司计划使用2-4亿元，以不超过180元/股的价格回购公司股票，用于实施股权激励或员工持股计划。

3.隔膜业务大幅增长，上海恩捷业绩对赌完成，捷力并表开始贡献增量。2020年锂电隔膜收入28.91亿元，同比大幅增长49%。上海恩捷2020年营业收入为26.48亿元，同比增长35.7%，净利润9.62亿元，对应净利率36%，扣除非经常损益且剔除因上海恩捷2017年度实施股权激励计提的管理费用及配套募集资金项目对净利润的影响后归属于母公司的净利润8.60亿元，超过20年度承诺的净利润8.52亿元，完成业绩对赌。苏州捷力自20年3月并表后扭亏为盈，全年营业收入8.89亿元，净利润1.76亿元，对应净利率20%，并表后为贡献2.22亿净利润。

4.下游需求旺盛+扩产提速，21年公司隔膜业务量利齐升。20年年底产能达到33亿平方米，规模全球第一，21年公司将在无锡、通瑞、重庆、匈牙利、名扬5大基地进一步扩大产能。东吴证券预计Q1出货5-5.5亿平，同比增长250%+，环比提升10%，单平净利预计在0.8-0.9元/平，相比Q4基本持平。东吴证券预计公司21年出货23-25亿平，同比翻番，其中海外客户有望达到5亿平，消费类产品5亿平，其余为国内动力类产品。涂覆膜方面，在线涂覆工艺目前下游大客户认证顺利，有望带动公司涂覆隔膜占比提升，优化产品结构，提高单平盈利水平。

风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。