招股首日认购超25倍 回港的哔哩哔哩-SW(09626)规模增长路径未变

2020年第四季度财报才出炉不久，B站便马不停蹄地奔赴港股市场，开启资本之路新旅程。

智通财经APP了解到，3月17日，哔哩哔哩-SW(09626)发布了其全球发售的股份在港市主板上市的计划。B站此次二次上市的募资金额在30亿美元左右，由高盛、摩根大通、摩根士丹利和瑞银担任保荐人。

3月18日，B站打新通道正式开启。从招股信息来看，B站将在3月18日至23日招股，届时将发行2500万股，招股价上限为988港元，以上限价计算，公司集资额最多247亿港元。据悉，B站招股首日，孖展认购已录约185.59亿港元认购，公开招股部分超额认购25.05倍，充分体现出港股机构和投资者对公司的热情与期待。

实际上，经过在美股近3年的市场教育，目前投资者对B站的商业模式已有较为明确的价值判断，这也让公司此时回港“二次上市”显得恰逢其时。在“内容-用户-变现”这套严密的互联网底层逻辑下，如今港股投资者能对B站的内在价值有清晰的研判。

从多维增长确定B站价投“锚定点”

自2018年上市以来，B站的市值从最初发行时的32亿美元一度攀升至最高500亿美元以上。在公司市值高速增长的背后，实际上蕴含着B站从依托优质内容出圈，到核心用户增长，再到公司业绩提升的一整套严密的增长逻辑。

如今，B站在香港二次上市的靴子正式落地，投资者对其进行中长期价值判断的锚点，自然也落到“内容-用户-变现”这三个维度层面上。

在内容层面，近年来B站一直致力于优质内容积累、提升内容多元性，并通过不断“出圈”让更广泛的用户看见B站。

以2020年为例，B站从年初举办跨年晚会到推出《后浪》、《入海》和《喜相逢》三部曲，再到首次推出自制说唱类综艺《说唱新世代》以及剧集《风犬少年的天空》等内容。其中，《风犬少年的天空》作为B站首次涉足大体量的国产剧，凭借4.1亿的播放量取得了不俗成绩。此外B站还入股了欢喜传媒，并与坏猴子影业共同发布了"青年导演扶持计划"。

除了打造高质量的自制“出圈”内容，B站在动画领域的长期投入也在去年实现了厚积薄发，上线了以《大理寺日志》、《仙王的日常生活》、《元龙》以及《天官赐福》等为代表的多部题材各异的优秀国创，实现了密集的内容输出。

在优质内容产出和多元生态进阶的拉动下，“出圈”的B站实现了用户高速增长“常态化”。

近期B站2020年第四季度财报显示，用户数据方面，本季度B站月活用户同比增长55%，达2.02亿，这已是B站月活用户连续4个季度实现超50%的同比增长;其中移动端月活用户达1.87亿，同比增长61%;日均活跃用户5400万，实现42%的同比增长。

值得一提的是，去年8月，B站单月活跃用户突破2亿，宣告2亿MAU目标提前完成。B站董事长兼首席执行官陈睿在2020年第四季度财报电话会议中表示，B站下一个目标是在2023年内将月活用户做到4亿。这个目标也将成为短期内投资B站的估值锚点。

正是用户规模的持续扩容，切实推动了B站将流量的势能高效转化为变现的动能。

从收入端来看，2020年，B站总营收达120亿元，同比增长77%，其中第四季度的营收达到了38.4亿元，同比增长91%，远超市场预期;而毛利率则达到24.6%，连续7个季度实现环比上涨，公司成本端表现持续优化，运营效率显著提升已得到数据验证。

根据具体业务划分，第四季度B站游戏业务收入同比增长30%至11.3亿元;广告业务收入同比增长149%，达7.2亿元;电商及其他业务收入达7.4亿元，同比增长168%;付费会员方面，当期付费会员数同比翻番达到1790万，带动整体的增值服务收入同比增长118%，达12.5亿元。

基于以上基本面因素，投资者可以清晰看到，B站始终围绕着“内容-用户-变现”这一发展框架，通过优质内容促进平台用户规模的持续增长，进而持续提升整体变现效率。

自上市以来，B站的季报表现均超过了同期市场预期。这充分说明公司近年来一直保持在快速的上升通道之中，而这也为接下来港股投资者对公司进行估值定一个基调。

顺应“视频化”趋势 掌握“Z+世代”用户

追求“大趋势”和“稀缺性”一直都是资本市场投资的两大原则。而B站未来能同时获得港美股市场投资者青睐，其关键也在于公司的定位和目标符合这两大原则。

根据艾瑞咨询报告，到2025年，国内视频用户数量将接近12亿人，视频市场规模将超1.8万亿元。“视频化”现已成为一个不可阻挡的大趋势。

对于B站而言，视频是其核心业务，目前公司已从曾经的“ACG小破站”转型为综合性视频社区。正如前文提到，近年来，B站一直致力于内容“出圈”，除了UP主的创作视频、直播内容，也有番剧、国创、纪录片、自制综艺和网剧等专业版权内容。可见，在视频化的大趋势下，B站由生态与内容驱动的增长模型已然确立。

在稀缺性层面，B站则体现在其独特的核心用户群体以及强社区属性上。虽然都主打视频化，但核心用户群的差异却让B站从一众视频网站中脱颖而出。

B站的核心用户拥有三大特点：年轻、活跃和高粘性。这些用户特点给B站的社区文化打下了独特的烙印，也让B站的成功难以被复制。

智通财经APP了解到，一直以来B站都被认定为“Z世代社区平台”，但在去年B站的用户增长画像中，80后的用户群也强势入驻到了B站中。数据显示，截至2020年末，B站超过86%的月活用户年龄都在35岁以下。他们不仅是视频消费市场的主要驱动力，也构成了B站用户的核心群体。

“Z+世代”用户群体相较其他年龄段群体拥有更强的消费意愿，愿意为优质内容付费，进而带动了B站变现效率的提升。

数据显示，2020年B站平台月均付费用户数达到1480万，三年复合增长率达到108.6%，由此带动的平台游戏月均付费用户要从2018年的90万增至2020年的180万，增值服务月均付费用户则从250万增至1300万。

在用户价值方面，连续三年平台单个月活用户月均收入连续增长，单个增值服务付费用户月均收入从2018年的19.6元增至2020年的24.6元。

除年轻化以外，活跃和高粘性也是B站核心用户的独特标签。

2020年第四季度财报显示，本季度，通过考试的“正式会员数”已到达1.03亿，同比增长51%，其第12个月留存仍然保持着超过80%的比例。

在社区互动方面，第四季度，B站用户日均视频播放量达到12亿次，同比提升70%;社区月均互动数达47亿次，同比增长94%，说明B站在用户规模持续增长的情况下，依然保持着较高的用户活跃度和社区粘性。

可以看到，近年来B站不断推进“出圈”，用多元化的内容促进优质用户池的扩容。与此同时，社区属性仍在持续增强，不同年龄段用户都能在B站实现“圈地自萌”。

在这变与不变的背后，其所要讲述的故事始终如一——深耕视频内容，围绕用户做优质内容投入，满足用户的文化消费需求，成为更多年轻人的生活方式。而这份坚持一直都会是B站长期价值的根基。