智通每日大行研报︱多家大行予微盟集团(02013)“买入”评级 华润电力(00836)获瑞信看至16港元

智通提示：

瑞银认为，市场对微盟集团(02013)2H20业绩反应过度后的良好切入点，目标价调高至24.3港元;

中银国际认为，华润电力(00836)可再生能源板块严重低估，而潜在的分拆可能会帮助释放价值;

大和维持李嘉诚家族将会持续增持长实集团(01113)的看法，而回购股份预计是其中最有效的手段；

大和指，特步国际(01368)虽然前景未明，但相信最坏的情况已过去，目标价看高至4.5港元。

微盟集团(02013)获多家大行唱好 评级均予“买入”

瑞银：维持微盟集团(02013)“买入”评级 目标价调高至24.3港元

报告中称，集团2H20SaaS增长达到预期，认为在产品和战略层面对SaaS开发的更清晰的愿景(TSO，PaaS和全球化)。该行预计，今年SaaS收入将同比增68%，归因于智慧零售的100%有机增长，智慧餐饮和零售的45%增长。公司税前收入贡献2.35亿元人民币。

该行认为，市场反应过度，这是由于微盟集团2H20的广告投放转向KA客户的结构性转变以及在抖音上投放越来越多的广告。鉴于微盟集团甚多的渠道流量，其商户解决方案的增长前景仍然乐观，收购策略及其在微信视频号中的潜力，认为到2021年，该业务的收入将同比增50%。

瑞银表示，以集团TSO/PaaS为核心策略;全球化可能带来长期收入的增加该行感到公司对扩大其在SaaS中的领先地位有强烈的信心。除了进一步的KA客户和垂直扩展外，集团还将专注于新增强其它业务模式的举措：1)升级全链运营能力通过TSO解决方案可以将交通，工具和运营服务集成到商户2)使用PaaS平台构建开放的生态系统为KA客户提供定制服务，并引入为KA客户开发应用程序的独立软件开发商3)加快全球化进程，帮助中国商户走向海外。

中信证券：微盟集团(02013)业绩符合预期 关注大客及TSO未来增长潜力 评级“买入”

报告中称，随着海鼎整合、智慧餐饮持续推广后，大客收入占比有望持续提升。今年预计公司大客产品、TSO全链路营销将贡献较大增长潜力，同时，微盟云PaaS 2.0有望于2021年中推出，持续巩固公司生态壁垒。集团大客战略效益正逐渐显现，智慧零售持续高速增长，预计2021年大客收入占比提升至30%以上。

该行称，微盟TSO(流量--软件工具--运营)全链路营销闭环有望持续催化业绩高增长，PaaS平台生态年内将不断完善。今年公司将升级TSO三位一体全链路营销解决方案，帮助企业从流量、公私域、运营等全方位实现经营稳健增长。预计未来流量以广告返点的方式贡献收入，SaaS以订阅模式贡献收入，运营以CPS或者CPA等方式贡献收入。

中信证券表示，TSO未来将进一步挖掘大客业务潜力，贡献较高业绩增长。PaaS方面，公司预计公司将在今年6月推出微盟云PaaS 2.0产品，着力解决商户个性化、行业化及定制化问题，提升更高客户粘性。公司预计微盟云PaaS将在2021年以后通过抽佣/合作伙伴分成/PaaS云使用费等方式开启货币化。

国信证券：看好微盟集团(02013)TSO全链路营销战略 维持“买入”评级

报告中称，公司2020年SaaS业务实现营收同比增23%至6.22亿元，剔除SaaS破坏事件影响后，同比增速为42%。值得注意的是，用户流失率为26.1%，同比增3.9%，主要系疫情期间，线下中小客户受影响较大。从运营数据来看，SaaS业务年度付费商户数和ARPPU分别同比增23%及15%，用户数增速与去年持平。该行判断，随着海鼎的整合，以及智慧餐饮的推进，大客占比将继续提升。

报告提到，期内数字媒介收入同比增43%至8.2亿元。据财报及电话会议，公司数字媒介业务通过渠道下沉、流量多元化等方面持续投入，报告期内付费商户数为2504名，毛收入为9.16亿元，每付费商户平均开支为36.6万元。

国信证券表示，公司在大的战略方向上进展不错：1)大客化：品牌商户达618家，品牌商户的每用户平均订单收入达28.2万元，2)国际化：服务1009家海外客户，3)流量生态：流量渠道也从腾讯平台开始向其他头部平台扩展。

多家机构齐升目标价 中银国际认为华润电力(00836)可再生能源板块被严重低估

中银国际：重申华润电力(00836)“买入”评级 目标价上调至16港元

该行认为，公司兼具高股息率和拆分风电业务释放价值的潜在催化剂，是目前市况下攻守兼备的选择。计划未来五年新增40GW可再生能源装机，且在2025年达到碳中和。认为公司可再生能源板块严重低估，而潜在的分拆可能会帮助释放价值。

报告提到，公司自去年底以来表现落后于可再生能源同业公司，很大程度上是由于其有相当规模的火电机组。公司在2020年年报中首次披露了可再生能源板块的分部净利润，撇除减值后达45.2亿港元，意味公司目前市值仅对应9.7倍去年的可再生能源板块PE，而经营性现金流上百亿、净利润52.3亿港元的火电板块等于白送。管理层在回应分拆问题时表示，会以最大化股东利益为优先考虑，该行认为暗示了分拆是潜在的选项之一。

瑞信：升华润电力(00836)目标价至16港元 评级“跑赢大市”

报告中称，公司去年核心盈利同比增长10%至98亿港元，大致符合该行预期。而报告纯利为76亿港元，同比增长15%，主要是受到汇兑亏损及减值所拖累。至于派息比率维持40%不变，代表股息收益率达吸引的7%。

该行表示，公司管理层指引“十四五”规划期间新增40吉瓦的可再生能源装机，较龙源电力(00916)计划的20吉瓦高一倍，代表公司的可再生能源装机或由去年的11吉瓦，增加四倍至2025年的约50吉瓦。

大摩：重申华润电力(00836)“增持”评级 目标价14.1港元

报告中称，公司去年业绩胜预期，与其他国企同业相比更商业化，即使新项目增加后收入可能下降，估值仍具吸引力。去年度可再生能源业务净利润贡献占比达五成，比例较2019年增加超5个百分点，期内负债权益比也由2019年的121.8%降至119.9%。

该行表示，公司期内燃煤、风电及光伏电站平均利用时数较中国行业平均水平高，新增装机量超额完成，符合预期。管理层透露负债水平可控，目前未有分拆需求。考虑到公司资本开支维持高水平，加上派息比率维持40%，认为估值吸引。

长实集团(01113)拟溢价增发收购资产再回购股份 涉资170亿港元 获大行唱好

花旗：升长实集团(01113)目标价至51港元 评级“中性”

报告中称，公司向李嘉诚基金会收购4项公用资产，作价170亿港元，公司将以发行股份支付，为降低摊薄，公司将以每股51港元回购同样数目的股份。为增加吸引力，公司同时承诺在2021及22年度，派息不少于2020年水平以及因为交易所得的约9.1亿港元资金贡献，相当于每股派息不少于1.877港元(假设最终没有回购)。认为公司的派息应承诺是一个正面消息，但预期股东会于51港元以上套现获利。

花旗表示，公司今年推出3个项目，包括波老道、洪水桥和黄竹坑3期，但因当中两个为豪宅项目，故相信销售速度会较慢，公司至去年底，未入账销售为413亿港元，当中320亿港元预计于本年度入账。

瑞信：升长实集团(01113)目标价18%至61.6港元 评级“跑赢大市”

报告提到，公司去年核心盈利减少29%至200亿港元，主要由于酒馆业务减值损失，全年派息减少14%，但派息比率有增加，净负债率仍维持低于5.2%。公司建议，以每股51港元发新股形式，以代价170亿港元向李嘉诚基金会收购四间公用公司权益，并保证今明年回报率达5.35%。

瑞信表示，公司也建议以每股51港元进行股份回购，最多为上述发售规模，经过回购后，李氏父子控股将会达至41.29%-45.02%。今年收购是公司策略，以扩大经常性收益，以及提高盈利贡献。

大和：维持长实集团(01113)“买入”评级 目标价68.3港元

该行表示，公司核心业务物业销售受疫情影响不大，去年销售盈利仅跌11%，令物业销售业务利润率达49.4%，较2019年33.3%的显著增长，于去年底公司未入帐的合约销售额为413亿港元，将有助巩固其2021-23年的盈利前景。

大和认为，公司向李嘉诚基金会购买资产的交易条款是公平，同时李嘉诚家族将可以折让价格买入大量公司股份，变相是令其家族可快速增持其股权至超40%的水平，重回在2015年进行重组之前的持股量。维持李嘉诚家族将会持续增持其股份的看法，而回购股份预计是其中一个最有效的手段，不排除公司将在未来几个月展开股票回购计划。

特步国际(01368)年度业绩超预期 获大和上调目标价至4.5港元

大和：上调特步国际(01368)评级至“买入” 目标价升至4.5港元

报告提到，公司去年净利同比下跌29.5%，较该行预期高出7%，并较市场预期高13%，主要是由于调整对渠道附属的会计处理后的增值税得益影响。公司去年收入持平，达到近82亿元人民币，其中主品牌销售额同比下跌8%。毛利率下跌至39.1%，相信是由于回购存货及会计准则改变等所致。

大和认为，今年首两个月主品牌取得50%同比增幅，较2019年同期相比也有中单位数升幅，期内折扣已恢复正常，管理层预期存货水平至年底可回落至4至4.5个月，至于新品牌K-Swiss及Palladium预期亏损也将收窄。公司虽然前景未明，但相信最坏的情况已过去。

招商证券(香港)：维持特步国际(01368)“买入”评级 目标价微降至4.3港元

报告中称，公司20财年业绩好于预期。去年下半年收入为44.93亿元人民币，符合预期，下半年净利润2.49亿元人民币(同比下降5.9%，比该行预期高24.8%)。下半年毛利率38%，低于该行预计的39.3%，主要由于特步自分销商购回疫情时期的库存并以较高折扣再次出售。公司将原先给经销商的租金补贴转为了销售返点，导致毛利率下降，但被销售费用的降低所抵消。下半年经营利润率9.3%，高于该行预计的8.7%。

管理层表示，今年以来渠道销售表现强劲，1月和2月的GMV同比增长超50%。目前批发折扣水平约为30%，回到疫情前的水平。目前库存水平低于5个月，接近理想水平。公司计划在21财年开设200-300家特步门店。因此，管理层预计，特步品牌产品的销售在未来5年将以每年10%到15%的速度增长，毛利率已在20财年触底。

该行表示，去年下半年盖世威/帕拉丁的收入同比增16%，索康尼/迈乐收入则同比增416.8%。但由于开设新店的费用加上疫情影响，新品牌在去年均出现亏损。管理层预计，这些品牌在21财年将继续亏损。索康尼的亏损应该会随着新店的开张而加剧，但盖世威/帕拉丁的亏损应会收窄。