光大证券：太阳纸业（002078.SZ）高ROE优质标的，维持“增持”评级

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，太阳纸业（002078.SZ）作为造纸行业里的优质标的，“林浆纸一体化”与优秀的管理保障了领先于行业的ROE，同时可预期的产能扩张将在未来贡献业绩增量。当前浆纸价格大幅上涨，公司将充分享受自制浆比例提升带来带来的红利。我们维持20/21/22年EPS分别为0.75/1.41/1.33元，对应PE分别为21/11/12倍，维持“增持”评级。

光大证券指出，太阳纸业为国内文化纸龙头，利润穿越牛熊稳健提升太阳纸业是国内最大的民营造纸企业，在文化纸基础上横向拓展箱板纸、生活用纸等产业，纵向布局“林浆纸一体化”，广西基地拟定于2021年建成，届时纸/浆产能分别为592/448万吨，自制浆供给率将上升至58%，进一步保障盈利能力。

光大证券主要观点如下：

1.公司拥有优秀的周转与成本管控能力，2012-15年行业低谷期毛利率增加9.8pct，带动净利率穿越低迷行情，盈利提升优于同类企业。

文化纸行情回暖，浆价波动不影响纸价上行的大方向，太阳纸业将优先受益得益于2019年以来供需关系的修复，木浆系纸类处于上涨阶段，2020年9月以来文化纸涨价函频发，力度超过2019年，渠道上下游看涨情绪较强。当前双胶纸/双铜纸库存已降至相对健康水平，终端需求量连续9月维持270万吨/月的高位，为后续涨价提供支撑。纸浆价格受益于供需改善及大宗共振持续上涨，后续纸价在成本推动下补涨是大概率事件，公司作为造纸优质标的将优先受益。

2.公司ROE处于行业领先水平，我们认为主要得益于：

高盈利：（1）渠道关系一定程度上熨平价格波动：公司与渠道之间关系友好且紧密，行情上涨时为经销商让利，同时换取下行时对价格的维持，一定程度上降低价格波动带来的影响；（2）“浆纸一体化”的积极布局和优秀的成本管理：

公司依靠自制化机浆的低价及对制造费用的管控，毛利处于行业高位，21年自给浆率将达到58%，预计将减少吨成本160元，成本优势将进一步体现。

高周转：（1）大盘商机制保障回款稳定：公司依靠区域大盘商拓展市场，渠道虽单一，但换来了回款的稳定和较强的话语权（预收账款高出对手）；（2）优秀的管理能力保障存货高周转：公司管理效率较高，管理人员精简但薪酬高于对手，同时采用事业部制自负盈亏，调动各部门积极性。公司重视ERP实施，对库存管理、装车效率等都起到了明显的优化，保障了库存高周转。

风险提示：浆价后续大幅回撤超预期，新产能投产不达预期，Q2建党100周年新增需求不达预期