中金：汽车电动化是大势所趋

本文选自“中金研究”

投资建议

2020年，全球车市受疫情冲击出现较大下滑。海外主要车企营收悉数出现下滑，但头部企业盈利韧性彰显。往前看，头部车企积极拥抱行业电动化和智能化转型趋势，战略清晰，路线明确。投资建议上，我们建议关注在智能电动化转型方向上领先的头部整车企业。

理由

经营表现：销量四季度企稳，利润韧性超过预期。2020年，全球汽车销量7680万辆，同比下滑15%。2020年1-4季度全球汽车销量同比增速分别为-24%/-29%/-2%/+2%。分车企看，全球主要车企悉数出现2020全年销量下滑，豪华车企表现整体好于行业；四季度，伴随全球疫情相对趋缓和中国市场的强劲表现，多家车企四季度销量同比翻正。营收端，主流车企2020年度营收随销量下滑，四季度多家车企翻正。利润端，由于售价坚挺、新车上市和中国市场拉动，全球主要车企彰显较强盈利韧性，其中豪华车企盈利韧性更强。在2020年，全球车市逐渐出现分化效应，部分竞争力欠缺的车企盈利大幅下滑，并出现亏损。我们认为部分车企恐已产生产品力、品牌力、运营效率的全面落后，在后续激烈的汽车电动化与智能化竞争中，差距也可能会被拉大，新一轮的全球汽车行业洗牌将持续演进。

单车指标：K型复苏下，ASP提升；单车利润继续下滑。虽然新冠疫情在2020年对汽车行业产生较大影响，但全球主要车企的单车均价稳中有升，我们认为新冠疫情导致的生产停滞和供给不足，与以往经济衰退中的供大于需不同，这也是行业未陷入价格战的重要原因。反观豪华车企，单车均价出现大幅走高，我们认为这也印证了后疫情“K型复苏”走势，即高收入人群购买力修复好于全部居民部门，甚至高于疫情前水平。单车利润方面，受到固定成本和经营杠杆影响，2020年主要车企单车利润是下滑的，而拉长时间维度看，行业单车利润自2017年以来也是下滑态势。这与全球汽车行业，尤其是中国汽车市场，自2018年开始的周期性衰退相关，也是行业下游整车厂商竞争加剧的结果体现。

发展战略：全面电动化提速。往前看，海外主要车企均对2021年全球汽车销量反弹展现了较强信心，但各公司对原材料成本和芯片短缺对利润影响表达一定担忧。长期战略上，在当前行业深刻的电动化与智能化变革浪潮中，各家车企纷纷入局，也对公司长期发展战略进行了阐述。大众汽车在2021年3月发布了“ACCELERATE加速”战略，核心将围绕数字化和电动化两大要点进行转型布局：至2030年，欧洲市场70%的销量、中国和美国市场50%的销量来自电动车。至2040年，欧洲市场实现全年电动化；通用汽车在今年1月发布“Everybody in”电动车营销计划，并更换公司logo，彰显公司转型决心：2040年实现公司产品和运营的“碳中和”，于2035实现旗下轻型车的全面电动化；宝马在电动化转型方面则遵循循序渐进的道路，将当前到2025年前作为公司电动化第二阶段，电动车仍采用共用平台，而在2025-2030年的电动化第三阶段中，纯电动车型将占宝马全球销量的一半以上。

风险

全球车市复苏不及预期，全球汽车电动化推进不及预期，自动驾驶技术发展和产品推出慢于预期。

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（智通财经编辑：秦志洲）