东北证券：豫园股份(600655.SH)加大白酒行业布局，给予“买入”评级

智通财经APP获悉，东北证券发布研究报告称，豫园股份(600655.SH)加大白酒行业布局，珠宝餐饮继续拓店。预计公司2021~2023年EPS分别为1.07/ 1.20/ 1.33元，当前股价对应2021~2023年PE分别为10.5倍/ 9.3倍/ 8.4倍，给予“买入”评级。

东北证券指出，公司20年实现归母净利润36.10亿元，同比增长12.53%。其中珠宝与餐饮业务增速较快。此外，公司收购金徽酒、舍得，加大白酒布局，有利于豫园丰富其餐饮产业结构。

东北证券主要观点如下：

事件

公司发布2020年年报：2020年实现营业收入440.51亿元，同比增长2.65%;实现归母净利润36.10亿元，同比增长12.53%。2020年单四季度实现营业收入149.82亿元，同比下滑7.67%;实现归母净利润20.22亿元，同比增长1.69%。

点评

珠宝与餐饮业务增速较快。2020年公司珠宝时尚业务实现营收221.7亿元，同比增长8.36%;餐饮业务实现营收5.29亿元，同比增长34.26%;度假村业务实现营收4.97亿元，同比下滑47.59%;物业开发与销售业务实现营收171.75亿元，同比下滑10.64%。2020年底公司珠宝时尚网点3367家，其中加盟店3160家，相较去年增加“老庙”和“亚一”两个品牌营业网点608家。文化饮食直营网点57家，其中松鹤楼31家(苏式面馆21家、苏式正餐10家)。

受疫情影响毛利率有所下滑，期间费用率上升。公司2020年毛利率为24.50%，同比下降2.33pct，主要原因是疫情影响及业务结构变化。公司2020年期间费用率为12%，同比上升0.5个pct，其中销售费用率为3.99%，同比下降0.06pct;管理费用率为6.11%，同比上升0.41pct;财务费用率为1.81%，同比上升0.13pct。

加大白酒布局，有利于豫园丰富其餐饮产业结构。公司分别于2020年5月收购金徽酒、12月收购舍得，金徽酒2020年并表收入6.18亿元，净利润1.63亿元。目前豫园股份餐饮业务的重心在于家庭快乐消费，持续引入中高端白酒有利于豫园股份开拓商务应酬和宴席场景，拓宽餐饮产业结构。豫园股份旗下的餐饮业务在毛利率超过60%，仅次于度假村业务。白酒行业利润率较高，将与餐饮业务发挥协同作用，带动豫园股份整体利润水平提升。

风险提示：业务布局不及预期，业绩预测和估值不达预期的风险。