港股打新 | 联易融科技-W(09959)基本面情况到底如何？

本文来自微信公众号“爱投资的小熊猫02”。

联易融科技-W(09959)这篇说说基本面给大家再次做参考下吧，后面大家打不打，打多少还是大家自己决策的。

联易融基本面分析如下：

①供应链金融不存在没需求的问题，是为了解决行业融资难融资贵等问题应运而生的，行业前景好增速高;②国家鼓励支持;③竞争格局较好，头部企业已经确立(但还要进一步分胜负);④腾讯系的光环，是腾讯(00700)在供应链金融领域的重要棋子，跟蚂蚁、京东数科竞争;⑤业务扩张、财务数据都比较好。潜在风险是自己有部分助贷业务(自己上场，但占比低)，总体瑕不掩瑜。

一、公司介绍：(成立仅5年，腾讯圈子重要成员，金融科技独角兽)

【我们是一家中国领先的供应链金融科技解决方案提供商。我们的云原生解决方案可优化供应链交易的支付周期，实现供应链金融全工作流程的数字化。我们为核心企业和金融机构客户提供高效可靠的供应链金融科技解决方案，并提升整个供应链金融生态系统中的透明度和连通性。根据灼识咨询数据，在2020年前9个月，我们处理的供应链金融交易金额达人民币1,223亿元，在中国供应链金融科技解决方案提供商中排名第一，市场份额为20.5%。】

二、生意模式

首先先解释一下供应链金融，这个东西挺复杂的，用我的理解尽量通俗解释一下，希望没翻车。

打开门做生意，就有几样东西，①一个是库存，大多数生意都不可能等生意来了再生产交货，所以需要备货，还没客户还没收到钱就要先生产(这里就要自己先解决组织备货需要的资金问题);②有了订单，客户可能只给你少量的订金(会计科目里的“预收款项”)，这又得自己解决生产所需要的资金问题;③交了货之后可能也不会马上收到全部货款，还有部分要几个月半年甚至更长的时间才能收到，形成会计科目里的“应收账款”。这几个过程中，通常靠自己现有资金是有缺口的，需要借钱周转(融资)。

企业传统融资的痛点是融资难、融资贵、融资险、融资乱(以银行为中心，向银行借钱可不是容易的事，效率低要求高是常识);对银行来说，它也没办法，有些企业不是国家逼着借它还不想借了(缺乏可靠的抵押物可靠的财务数据，钱少事多风险大，也因为风险大所以风险溢价也高融资贵是正常的)，这里的问题主要是信息、数据不透明不可靠、企业信用资质或可靠抵押物不足造成的。

供应链金融就是为了解决、缓解上述痛点问题的(参考下面几个图)，这个转变背后本质是融资的过程由单一银行主导改为核心企业利用其本身“强信用”“强数据”(即熟悉产业链以及供应链企业真实供需、财务情况)”的优势为其供应链企业“增信背书”。

这这个产业链中，以联易融为代表的供应链金融科技企业就是要帮助企业及银行等金融机构解决以下几个问题：

有上述业务衍生出联易融的盈利模式：(靠收服务费或佣金，按交易额百分比，这点类似电商企业按GMV收佣金 模式成熟了投入是有限的，对新的客户或行业复制一下+小改就行，扩张业务不需要增加很大的投入，产出却可以很大很大 这是很好的生意模式)

三、行业前景(不存在有没需求问题 更多在于供给服务是否优质)

上面着重介绍了产业的痛点，谁能解决好这个痛点问题肯定是不存在需求问题，是有没这么好的优质供给优质服务的问题。供应链金融科技又分成大公司自己投入解决以及交给第三方公司(比如联易融)，第三方按支出计算，从预期从19年的100亿增长到24年的693亿，复合增速47.3%。蛋糕是比较大的，增速也很快，就看谁能吃到。

第三方的优势是相对独立，更专业，比自己搭建成本更低，缺点就是经营秘密被泄露被不当利用的风险，对于缺钱缺人缺技术或者嫌麻烦的企业给第三方还是大势所趋【根据灼识咨询估计，自主研发具有AI和大数据技术能力的供应链金融系统通常需要人民币30百万元至人民币40百万元的前期成本，以及每年人民币5百万元至人民币15百万元的维护升级费用，而我们通常不收取或仅收取有限的前置实施费，一般在人民币5百万元以内。】

四、竞争格局与公司地位

(行业相对集中，头部公司基本确立，联易融、蚂蚁以及京东数科，联易融可以说是腾讯系，也就是背后其实是腾讯、阿里、京东的厮杀，联易融跟蚂蚁金服咬的比较紧，差距微乎其微，论体量论研发实力影响力等蚂蚁都要略胜一筹的，所以联易融暂时取得领先，但也不是高枕无忧)

五、业务与财务情况

业务发展迅速，这个可以参考①下面的客户数增长率(包括核心客户)(20年核心企业客户数量将近翻倍)、客户留存率(99%)还是总的交易额增速(182%、92%);

②收入快速增长(83%、52%)，对五大客户的依赖度却在降低，说明开拓了更多的核心客户，过于依赖单一客户的风险在降低【于2018年及2019年及截至2020年9月30日止九个月，来自五大客户的收入及收益分别占我们同期总收入及收益的69.0%、47.6%及37.9%】

③除了收入快速增长，毛利率也通用快速拔高，从50.6%提到58.7%，经调整利润率也从-3.7%提到16%，也就是20年非但没有受疫情因素影响下滑反而是大发展的一年，这跟百融对比一下是不是感受更明显?

【自2016年成立以来，我们已服务290多家核心企业，其中包括25%以上的中国百强企业，并与超过180家金融机构合作，以及93,000余家中小企业和近100家专业机构和数据提供商。截至2020年9月30日，我们在中国已累积帮助客户和合作伙伴处理近人民币2,500亿元的供应链金融交易】

【我们的供应链金融科技解决方案处理的总交易额从2018年的人民币293亿元增长到2019年的人民币826亿元，实现了182%的快速增长，继而又增长到截至2020年9月30日止九个月的人民币1,223亿元，同比2019年增长92%。我们的总收入及收益也从2018年的人民币3.83亿元增长到2019年的人民币7.00亿元，增速达83%，并在截至2020年9月30日止九个月实现52%的同比增长，达到人民币8.08亿元。得益于我们的高经营杠杆，在我们不断扩大业务规模的过程中同时能够提高利润率和盈利能力。我们的经调整净利润截至2020年9月30日止九个月达到人民币1.3亿元，而2019年同期为人民币3,700万元】

六、股东结构：腾讯占19%，妥妥的大股东(但是同股不同权)，新加坡GIC也有9%，如上面提到的，联易融就是腾讯系，背后是腾讯给了很多的产业资源与协助。

七、估值

目前市场上saas的估值除明源云外大致回落都20倍PS,明源云对应今年利润还有26倍PS,联易融按今年15亿，对应估值24倍PS。目前发四百多也不算太贵，但也不便宜就是了。

小结：

①供应链金融不存在没需求的问题，是为了解决行业融资难融资贵等问题应运而生的，行业前景好增速高;②国家鼓励支持;③竞争格局较好，头部企业已经确立(但还要进一步分胜负);④腾讯系的光环，是腾讯在供应链金融领域的重要棋子，跟蚂蚁、京东数科竞争;⑤业务扩张、财务数据都比较好。潜在风险是自己有部分助贷业务(自己上场，但占比低)，总体瑕不掩瑜。

(智通财经编辑：张金亮)