市场与美联储的鹰鸽大战谁先妥协？

本文选自“JT²智管有方”

债市走陡，与美联储发出的明确信息形成了鲜明对比。市场会向美联储靠拢，还是美联储会将其反应机制转向市场的思维? 摩根士丹利更相信前者，暗示投资者应将近期技术驱动的价格走势视为噪音，关注美联储发出的信号。

摩根士丹利信贷证券化产品研究与策略主管维斯瓦纳特•蒂鲁帕图尔(Vishwanath Tirupattur)近日在一份报告中表示， 在过去的六到八周内，风险资产似乎了无生气。自2月初以来，标普500指数基本没有变化，美国投资级信贷息差一直维持在90个基点左右的窄幅区间内。另一方面，利率稳步上升，同期，基准的美国10年期国债收益率攀升了约60个基点。这正是财政政策和货币政策正面交锋的地方，我们需要思考货币政策与财政政策的关系，需要深入探讨这种政策融合背后的紧张关系。

该行称，从债市表现来看，经济增长强于预期，再加上整体失业率大幅下降，传统的应对措施会导致货币政策因通胀上升的预期而趋紧。事实上，债券市场的预期是2023年初加息25个基点，到2023年底再加息两次。他们认为，数万亿美元的刺激计划和加速的疫苗接种意味着，如果通货膨胀不失控，短端收益率不可能保持在如此低的水平。

但是，包括鲍威尔在内的美联储官员发表的声明表现出强烈的鸽派色彩，与债券市场的情况明显相左。摩根士丹利称，美联储不是一点点鸽，而是特别鸽。他们强调，尽管FOMC的中位成员现在认为，核心通胀率将在2023年保持在2%或以上，但仅凭这一点并不能成为考虑加息的理由，因为与就业最大化相一致的劳动力市场条件是美联储的主要反应功能。美联储不仅提高了未来加息时机的门槛。在缩减资产购买规模的问题上，美联储主席听起来同样温和，他说: “我们已经说过，我们将继续以这种速度购买资产，直到我们看到实质性的进一步进展。那是实际的进展，而不是预测的进展。这与我们过去的做法不同。”

债市折射出的传统政策反应，与美联储发出的明确信息形成了鲜明对比。市场会向美联储靠拢，还是美联储会将其反应机制转向市场的反应? 该行更相信前者，暗示投资者将近期技术驱动的价格走势视为噪音，关注美联储发出的信号。

他们建议收益率曲线趋陡后，在美国国债收益率曲线的腹部位置加码。此外，该行经济学家继续预计，美联储将在2023年第三季度加息，资产负债表将从2022年1月开始缩减规模。

蒂鲁帕图尔提醒称，就政策而言，我们正处于一片未知的水域。正如他的同事安德鲁•保尔(Andrew Pauker)及其团队所警告的那样，这种政策反应可能意味着，当前的经济周期可能会比前三个周期更热，但时间会更短。他们认为，风险资产的主导地位已经从“周期早期”转向“周期中期”，投资者应该相应地调整头寸。

（智通财经编辑：秦志洲）