国泰君安：短期调整不改中期原油价格看涨逻辑

本文转自微信公众号“国泰君安证券研究”。

原油：疫情反弹叠加鲍威尔偏鹰派发言宏观情绪偏弱，苏伊士运河拥堵市场关注本周OPEC会议。

EIA3月19日当周商业原油库存环比+191.2万桶，前值+239.6万桶。其中库欣原油环比-193.5万桶，前值-62.4万桶。汽油库存环比+20.4万桶，前值+47.2万桶。本周炼厂开工率5.5%至81.6%。美国原油库存上升，净进口量环比增加。本周美国产量1100万桶/天。本周美国净进口数据环比+12.1%。截至3月26日当周，美国活跃石油钻机数环比+6部至324部。

美国炼厂本周已经修复至接近正常水平，预计4月份炼厂开工率将恢复至正常水平。美国原油库存持续增加主要由于寒潮影响下上游开工恢复快于下游。

欧洲启动第三轮封锁措施，市场担忧原油需求。巴黎及法国其他几个地区重启防疫措施，从3月20日开始实施第三轮防疫封锁，为期一个月。欧盟的疫苗推广计划很可能不会像美国和英国那样持续加速。这主要是由于欧洲批准疫苗时间点较晚，同时被批准的三家疫苗生产商推迟了交付进度。

欧洲药品管理局(EMA)直到2020年12月21日才批准了辉瑞公司的疫苗，这比英国批准相同的申请晚了近三周。欧洲药品管理局直到1月初才批准了莫德纳疫苗，到1月下旬才批准了阿斯利康疫苗。欧盟的高风险人群不太可能在2021年4月之前接种至少一剂疫苗。这将使欧盟的重新开放时间相比其他国家推迟至少一个月，而且这个时间可能会再次延长。

鲍威尔偏鹰派发言打压宏观情绪。3月25日，鲍威尔在接受美国国家公共广播电台采访时表示过会通过的刺激法案和疫苗的加速接种，令美国经济复苏超预期，这可能允许美联储在某个时点开始撤退。“在实现目标方面进一步取得实质性进展，我们将逐步减少美国国债和抵押贷款支持证券的购买规模。”市场担忧流动性收紧，鲍威尔发言后市场出现调整。

原油价格短期观点：总体来看，我们认为短期调整不改中期看涨逻辑，目前来看未来3-6月内基本面在疫苗有效前提下将保持去库。本周OPEC开会市场关注会议结果。如果OPEC继续保持谨慎减产，那么我们认为需求端的短期恶化就不用担心，说明OPEC将控制供给与需求相匹配。

我们认为，十年期美债收益率进一步上升，担忧美联储将收紧流动性政策是原油价格盘中大跌的主要因素。65美元/桶以上的原油价格领先于基本面的支撑，价格的进一步上行需要基本面的进一步持续好转来支撑。

我们认为此前俄罗斯的乌龙增产事件及近期宏观情绪转弱导致的原油价格下跌可能使4月OPEC+会议在放松增产时更加谨慎，在美欧疫苗恢复接种前提下，原油需求在夏季将进一步提升从而使去库延续。短期原油价格调整可能延续主要受宏观情绪及流动性预期影响，但我们认为OPEC+控制供应下基本面支撑较强，夏季需求高峰期或在此之前，价格上行仍是大概率事件。

原油价格长期观点：未来2年原油价格中枢将进一步抬升好于市场预期，主要由于供需出现阶段性错配。主要由于

①供给端OPEC的减产托底价格以及美国页岩油产量短期无法反弹。

②需求端我们看到疫苗落地后大宗商品的需求预期逐渐改善，新能源对于传统能源需求的冲击将逐步体现而非一蹴而就。

同时我们判断未来2年时间，由于传统能源资本开支不足以及需求疫情后时代温和复苏导致的供需错配，原油价格的上涨可能超市场预期。2022年原油价格中枢可能将进一步高于2021年。

石化板块行情的后续看法：

我们认为近期石化板块整体出现调整，主要由于①市场预期原油价格短期有压力。②2021年初以来石化板块涨幅较大，累积调整需求。同时美债收益率上升，③碳中和背景下，市场担忧企业环保成本上升。

但我们认为①原油价格2021年整体将好于市场预期，2022年油价中枢可能进一步好转。②石化企业一季报盈利能力将比市场预期的更强。③我们预计碳中和背景下大企业的成本控制能力更强，行业集中度长期来看将进一步上升。市场对于碳中和对于板块的影响过度担忧。

风险提示：疫情持续时间超预期、终端消费不及预期、中东地缘政治局势的不确定性。

（智通财经编辑：李均柃）