“同股不同权”或不全面开放给散户 港股准备好迎接科技股上市热潮？

近日市传港交所已经向香港证监会提交关于增设“新板”和检讨创业板的草拟文件，其中提及个别符合条件的“同股不同权”公司可接受散户投资。意味着将来“同股不同权”公司上市，并非全面开放给散户。

“同股不同权”的争议从阿里巴巴计划来港上市发酵至今，有人认为损害普通股东权益。也有人认为时代变了，上市条例应该调整，各执一词。香港讨论之际，一直是香港死对头的新加坡也在积极研究双层股权方案。

此次“同股不同权”部分开放的设想，能否提供一个折中的解决方案，既保护股东权利，又允许不同类型资本架构的公司在香港上市，以免错失阿里巴巴的历史重演？香港是否准备好迎接科技股上市热潮？

阿里巴巴合伙人制度  引发香港同股不同权争议

2013年阿里巴巴计划来港上市，但是却因为“合伙人制度”同股不同权的股权架构，违背了香港上市规则，引发了相关的争议和讨论。

同股不同权制度，即部分股东虽然拥有相同的股权，但其表决权更大。这种双层股权架构，本意是赋予公司的创办人和管理层更多控制权和表决权，防止后来加入的股东在不熟悉公司的情况下胡乱决策，Google 和 Facebook也是采取这种股权架构。

但这种股权制度衍生的问题是，由于同股不同权，话语权被掩盖，可能无法阻止危害他们利益的决定。

为了这宗上千亿的大生意，港交所行政总裁李小加极力斡旋。而阿里巴巴和证监会双方则互相放话，上演了当时资本市场的一场年度大戏。

最终香港坚持同股同权，阿里巴巴宣布不考虑在香港上市，转投美国的怀抱。港交所与阿里巴巴失之交臂，就此错过了这宗历来集资额最高的IPO。

新加坡紧追  港交所发力

在此次事件刺激下，港交所就同股不同权向市场咨询。首次咨询结果显示，虽然有反对声音，但也有很大部分业界人士支持。但港交所推出第二轮咨询不久，香港证监会表示基于公众利益，董事局一致决定不支持港交所的同股不同权的建议方案，港交所只有搁置相关咨询。

阿里巴巴已经失去，但目前的上市规定，或将更多潜在的“阿里巴巴”拒之门外。

近年来市场变化大，尤其上市公司的性质也发生很大变化，除了以前实体经济和金融业公司外，越来越多新兴科技公司都寻求上市，但以前定下的一些要求可能难以适用于这类公司，考虑到科技公司的特殊性，例如它们公司架构和财务情况等，对于港交所上市条例改革的声音越来越大。

而邻近的对手新加坡，在过去一年内，通过修改《公司条例》，废除公司需要遵守一股一票的限制。其后新加坡“上市顾问委员会”内部以大比数通过支持双重股权架构计划，并订立框架，最多一股十票。新交所表示会研究相关报告，向市场进行咨询，进展神速，明显瞄准新兴科技公司上市这块大肥肉。

相隔多时，香港证监去年11月终于松口，表示并无完全禁止“同股不同权”在香港发展的可能性。只是针对港交所提交的建议方案不足之处，提出疑虑。而此次表态，让市场看到转机。

在今年年初，港交所新一年的工作计划提及“新板”引进“同股不同权”，而最近市传港交所已经向香港证监会提交关于增设“新板”和检讨创业板的草拟文件，其中提及个别符合条件的“同股不同权”公司可接受散户投资。意味着将来接受“同股不同权”公司上市，将不是全面开放给散户。

智通财经为此咨询港交所，港交所发言人表示，正在研究允许在“新板”中采用不同投票权架构上市的可能性。由于创业板的定位与港交所战略规划中正研究推出的“新板”相关联，将会全盘考虑，但对个别报道不予评论。

新方案非一劳永逸  市场不同难效仿

之前传言蚂蚁金融服务集团或在今年来港上市，港交所这次能否抓住这只金蚂蚁？

德勤中国全国上市业务组联席领导合伙人欧振兴对智通财经表示，如果在新板引进同股不同权，并只对部分投资者开放，例如合资格的专业投资者，未尝为一个折中的解决办法。因为如果在主板引入同权不同权，将导致上市规则大幅修改。例如同股不同权情况，控股股东的股权比例规定就需要修改，因为虽然股份比例少，但是其投票权大。

他认为，这方法在既保护了散户，又可以尽量减少影响的情况下，允许同股不同权，为相关科技公司来香港上市提供了平台。

业界人士向智通财经表示，虽然美国市场有更多科技公司上市，相对更成熟。但是毕竟中国科技公司在香港上市更“同声同气”，对上市估价更有利。而且因为美国允许“同股不同权”，但是对上市公司的监管非常严格，并不容易敷衍。

“美国资本市场上各路神仙鬼怪，例如浑水之类的专业空军，会到处找公司的小痛脚，伺机进攻，稍有不慎可能被整得一地鸡毛。”

但是新板的同股不同权方案，虽然貌似可以两全其美，仍然存在问题。

欧振兴表示，即使同股不同权的公司先在新板上市，但如果公司日后发展做大，需要转主板，这个同股不同权的问题仍是一个阻碍。同时，新板上市可能因为流动量少，不受基金投资者的欢迎，减少公司在新板上市的兴趣。

他又表示，由于香港市场和美国市场、新加坡市场情况存在差异，不能直接照搬他们的一套。因为香港市场散户比例高，占比约20%，但美国市场和新加坡市场的散户比例低，美国甚至低于5%。所以香港监管机构为保护散户利益，很难全面放开同股不同权。

曾经的阿里巴巴已经一去不复返，作为市场上少有的大型科技股，腾讯受到市场追捧。随着内地新兴科技企业的发展，未来会出现更多的阿里巴巴和腾讯。香港的上市改革仍在摸索中，近有后起之秀新加坡，远有科技股扎堆的美国，香港能否抓住科技股上市的浪潮？（文/黄旖琦 发自香港）