华西证券：苏博特（603916.SH）销量高增略超预期，维持目标价37.7元及“买入”评级

智通财经APP获悉，华西证券发布研究报告称，预计苏博特（603916.SH）2021-2023年，公司归母净利润5.74/7.41/9.66亿元，同比增长30.3%/29.0%/30.5%。维持目标价37.7元及“买入”评级。

华西证券指出，未来2-3年水泥需求仍将处于平台期，带动外加剂需求稳定扩容，同时由于外加剂行业质量要求及服务属性提高，行业集中度仍将保持快速提升趋势。同时，2020年，公司功能性材料销量逆势增长15%，未来功能性材料预计将随着大英基地速凝剂等投产、抗裂防渗等材料的培养而取得低基数上爆发增长，并进一步巩固公司行业龙头地位。

华西证券主要观点如下：

事件概述：公司发布2021Q1业绩预增公告，公司2021Q1预计实现归母净利润为7212万元~8232万元，同比增长46.2%~66.9%。

1.略超预期，低基数下发货量增速强劲，毛利同比有所降低。公司业绩略超预期。由于2020H2起新批复重点工程陆续开工，且多地鼓励就地过年，2021Q1水泥及外加剂需求保持良好，公司发货量在2020Q1的低基数上同比大幅增长，其中重点工程成为公司主要下游（判断占比超50%，较2020年有10个百分比以上提升）。华西证券估算2021Q1公司外加剂发货增速同比提升60%以上（相较于2019Q1提升30%以上，因为2020Q1有并表效应检测业务全口径有9千万左右的影响），价格环比总比保持平稳。由于环氧乙烷价格同比上升1500元/吨以上（主要在2月底3月初上涨），华西证券估算公司可比口径毛利率同比下降4-5个百分点，但由于销量同比增幅较大，且在信息化提升后费用率整体下降，公司业绩同比仍显著上升，一季报表现预计超过此前市场对外加剂行业的普遍预期。

2.Q2较快成长性预计延续，毛利率环比波动将趋缓。华西证券认为在重点工程延续的背景下，2021Q2水泥及外加剂需求仍将保持良好，叠加公司四川大英基地预计4月底投产，公司Q2外加剂发货同比增速仍将保持较高水平。此外，尽管自2月底以来环氧乙烷价格累计上涨800元/吨左右，公司在环氧乙烷价格相对低位时储备了一定量的聚醚切片，因此华西证券判断Q2公司成本端环比波动预计有限，同时由于泰兴三期、大英基地投产后公司高端产品占比将大幅提升，通过减水剂性能更新换代完成结构不断优化调整，华西证券判断公司价格端环比Q1或保持稳中有升，使得2021H1公司业绩保持高弹性。

3.多基地投产驱动力十足，未来2-3年有望保持快速成长。华西证券认为未来2-3年水泥需求仍将处于平台期，带动外加剂需求稳定扩容，同时由于外加剂行业质量要求及服务属性提高，行业集中度仍将保持快速提升趋势。2021年，公司四川大英基地预计投产，叠加前期泰兴三期投产后，产能对比2019年翻倍，公司已经启动华南基地建设（预计2022年投产），判断未来还将在华中等地筹备布局，全国化版图显露；此外，随着全国化布局的推进，华西证券判断公司运输费用率也将处于下降通道。同时，2020年，公司功能性材料销量逆势增长15%，未来功能性材料预计将随着大英基地速凝剂等投产、抗裂防渗等材料的培养而取得低基数上爆发增长，并进一步巩固公司行业龙头地位。

风险提示：需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。