华创证券：阿里巴巴(09988)被处罚，终点亦起点，监管趋严利于巨头强化核心优势，激发新锐崛起

本文来自微信公众号“相宜新科技”

事项

2021年4月10日，国家市场监管总局依法对阿里巴巴（09988）在中国境内网络零售平台服务市场实施“二选一”垄断行为作出行政处罚，责令阿里巴巴停止违法行为，并处以其 2019 年中国境内销售额4557.12亿元4%的罚款，共计182.28亿元。

同时，按照行政处罚法坚持处罚与教育相结合的原则，市场监管局向阿里巴巴发出《行政指导书》，要求其围绕严格落实平台企业主体责任、加强内控合规管理、维护公平竞争、保护平台内商家和消费者合法权益等方面进行全面整改，并连续三年向市场监管总局提交自查合规报告。阿里随后即发表公开信，表示坚决服从监管决定。

评论

备受市场关注的反垄断一事终于在时隔百余天后尘埃落定，市场监管总局依法对阿里巴巴垄断行为作出行政处罚，罚款182.28亿元。此次反垄断调查针对阿里巴巴“二选一”的问题，即禁止平台内商家在其他竞争性平台开店或参加促销活动，让商家面临难以取舍的选择。阿里回应态度诚恳，给予市场更多的期待和想象。对于监管的尊重是为了企业自身更好更合规的发展。阿里此次的回应与2015年因淘宝网正品率过低的问题被工商总局点名时截然不同。6年后的今天，市场明显看到了一个巨头在成长中的“成熟”和“稳重”。

市场的期待和想象主要来自两点：第一，行业层面，互联网平台估值提升长期逻辑不改。对比海外市场，谷歌（GOOG.US）和Facebook（FB.US）等科技巨头在遭遇反垄断调查时，初期股价下跌，但在处决结果明晰后，均会出现明显的回升和反弹。此外，反垄断调查造成的短期估值冲击并未改变其股价长期上升的趋势。

第二，公司层面，基本面稳定+基础设施强劲，经营效率不断改善，随着市场信心的恢复，阿里估值的回升仅需耐心等待。阿里在最新的业绩中展示了来自多引擎驱动下的稳健增长，在抖快微信与拼多多夹击之下，MAU与AAC持续新高，阿里云维持高速增长，首次盈亏平衡，本地生活、菜鸟等业务亏损进一步收窄，运营效率提升。

在“新电商”比拼支付、物流、云计算的持久战之中，阿里强劲的经营现金流和自由现金流会为其在电商持久战中赢得更多的时间，以最大化布局支付、物流、云计算等基础设施，实现跨越式发展。

终点亦起点，监管趋严利于巨头强化核心优势，激发互联网新锐崛起。首先，强监管大势所趋，将推动平台经济规范发展。阿里被处罚事件标志着平台经济领域反垄断历程进入了新阶段。我们认为目前反映了互联网行业监管政策的阶段性变化，由促发展转变为重监管和避免无序竞争，互联网政策环境由包容宽松转变为包容审慎。

其次，对巨头而言，监管趋严有利于强化核心优势，唤醒行业生机。反垄断趋严有利于互联网行业回归技术创新、产品研发、用户体验、内容价值等行业的核心竞争壁垒。最后，对中小公司而言，反垄断监管将有助于激发互联网新锐的诞生和成长，激发行业活力。将各领域的投资并购纳入有效监管体系内，能够为有特殊技术或产品的中小互联网公司创造更广阔的发展空间，为其良性竞争带来机会，以帮助其茁壮成长，使整个行业能够保持创新意识和成长活力。

我们坚持认为信息技术进步是互联网繁荣的底层驱动力，看好具备核心技术能力、研发实力与独特内容优势的互联网公司，以及具备企业服务、企业赋能等独特能力的中小公司。

风险提示：反垄断法趋严、平台扩张加速、平台之间竞争日益激烈。

内容

1.尘埃落定：时隔百天，阿里巴巴反垄断事件政策初步落地

4月10日，国家市场监管总局依法对阿里巴巴在中国境内网络零售平台服务市场实施“二选一”垄断行为作出行政处罚，责令阿里巴巴停止违法行为，并处以其 2019 年中国境内销售额4557.12亿元4%的罚款，共计182.28亿元。

同时向其发出《行政指导书》，要求其围绕严格落实平台企业主体责任、加强内控合规管理、维护公平竞争、保护平台内商家和消费者合法权益等方面进行全面整改，并连续三年向市场监管总局提交自查合规报告。

01.阿里巴巴反垄断事件时间线回顾

·2020年11月10日，中国市场监管总局发布新的反垄断指南草案，将《反垄断法》的基本制度、规则和分析框架适用于互联网平台公司;

·2020年12月24日，新华网发布重磅消息称，市监总局对阿里实施“二选一”等涉嫌垄断行为进行立案调查。10余分钟后，新华网再次发文表示中国四大顶级金融监管部门将于近日约谈蚂蚁集团;

·2020年12月27日，浙江省市场监管局负责人表示调查组进驻阿里巴巴现场调查全部结束;

·2021年4月10日，备受市场关注的反垄断一事终于在时隔百余天后尘埃落定，市场监管总局依法对阿里巴巴垄断行为作出行政处罚，罚款182.28亿元。

02.何为“二选一”

市场监管总局行政处罚书显示，此次反垄断调查针对阿里巴巴是其“二选一”的要求。对平台内商家提出“二选一”的要求，即禁止平台内商家在其他竞争性平台开店或参加促销活动，让商家面临难以取舍的选择。

“二选一”要求具有一定的排他性，属于我国《反垄断法》禁止的经营者滥用市场支配地位的行为。对于排除、限制中国境内网络零售平台服务市场的竞争，妨碍商品服务和资源要素自由流通，影响平台经济的创新发展，侵害平台内商家的合法权益，损害消费者利益，这是此次监管予以阿里巴巴处罚的根本原因。

2.阿里回应：在态度转变的背后，给予市场更多的期待和想象

阿里态度诚恳，对于监管的尊重是为了企业自身更好更合规的发展。4月10日，阿里巴巴在收到处罚后公告回应称：“今天，我们收到《国家市场监督管理总局行政处罚决定书》，对此处罚，我们诚恳接受，坚决服从。我们将强化依法经营，进一步加强合规体系建设，立足创新发展，更好履行社会责任。”

回顾2015年1月，阿里曾经因淘宝网正品率过低的问题被工商总局点名，一周时间内与工商总局进行了9轮博弈，最终以工商总局发言人正式表态网监司公布的《关于对阿里巴巴集团进行行政指导工作情况的白皮书》不具有法律效力告终。对比来看，如果说昔日的阿里如少年般的“强硬”和“莽撞”，那么6年后的今天，我们明显看到了一个巨头在成长中的“成熟”和“稳重”。

01.以史为鉴：复盘监管调查对科技平台股价的影响

对比海外市场，每次遭遇反垄断调查初期，谷歌和Facebook的股价均出现了一段时间的下跌，但可以看到的是在处决结果明晰后，二者的股价均会出现明显的回升和反弹。此外，从更长的时间端来看，反垄断调查造成的短期冲击并没有改变整体上升的股价趋势，互联网平台估值仍在不断提升。

02.期待与想象：阿里基础设施强劲，静待市场信心恢复

基本面稳定+基础设施强劲，经营效率不断改善，随着市场信心的恢复，阿里估值的回升仅需耐心等待。阿里在最新的业绩中展示了来自多引擎驱动下的稳健增长，经调整EBITA(息税前利润)612.53亿元，同比增长21%;净利润779.77亿元，同比增长56%。在抖快微信与拼多多夹击之下，MAU与AAC持续新高，单季度新增2200万。

高鑫零售的并表将推动新零售业务成为核心增长驱动引擎，淘系种子业务加大投入，核心商业EBITA杠杆率短期内将进一步下降。阿里云维持高速增长，首次盈亏平衡，本地生活、菜鸟等业务亏损进一步收窄，运营效率提升。

在“新电商”比拼支付、物流、云计算的持久战之中，阿里强劲的经营现金流和自由现金流会为其在电商持久战中赢得更多的时间，以最大化布局支付、物流、云计算等基础设施，实现跨越式发展。

此番波折后，市场会看到一个巨头更快、更稳的成长，阿里重拾曾经屠龙少年的梦想，“让天下没有难做的生意”早日实现。

3.终点亦起点：监管趋严利于巨头强化核心优势，激发互联网新锐崛起

首先，强监管大势所趋，将推动平台经济规范发展。阿里被处罚事件标志着平台经济领域反垄断历程进入了新阶段。我们认为目前反映了互联网行业监管政策的阶段性变化，由促发展转变为重监管和避免无序竞争，互联网政策环境由包容宽松转变为包容审慎。对于反垄断和防止资本无序扩张的强监管，本质上并非否定平台经济在经济社会发展全局中的重要作用，相反是对平台企业违法违规行为的有效规范，推动平台经济规范健康持续发展。

其次，对巨头而言，监管趋严有利于强化核心优势，唤醒行业生机。在支持平台经济发展的角度上，长远健康的发展离不开对创新的鼓励和监管的趋严。对比海外平台经济的治理，苹果（AAPL.US）、亚马逊（AMZN.US）等巨头在反垄断监管下，不仅没有失去核心的竞争力，反而促使核心业务的进一步强化，有利于实现全行业健康蓬勃的发展。我们认为，反垄断趋严有利于互联网行业回归技术创新、产品研发、用户体验、内容价值等行业的核心竞争壁垒。

最后，对中小公司而言，反垄断监管将有助于激发互联网新锐的诞生和成长，激发行业活力。将各领域的投资并购纳入有效监管体系内，能够为有特殊技术或产品的中小互联网公司创造更广阔的发展空间，为其良性竞争带来机会，以帮助其茁壮成长，使整个行业能够保持创新意识和成长活力。

因此，我们坚持认为信息技术进步是互联网繁荣的底层驱动力，看好具备核心技术能力、研发实力与独特内容优势的互联网公司，以及具备企业服务、企业赋能等独特能力的中小公司。

4.风险提示

反垄断法趋严、平台扩张加速、平台之间竞争日益激烈。

（智通财经编辑：魏昊铭）