美股一季报前瞻：超强劲一季报或成认知陷阱 业绩指引才是关键

本文来自财联社，作者：史正丞。

随着本周美国的六大银行拉开新一轮美股财报季帷幕，未来三周内近八成的标普500指数成分股将公布最新季度业绩。考虑到去年一季度疫情恐慌带来的低基数效应，多数公司有望迎来同比业绩的亮眼提升。不过对于股民而言，能够支撑股价进一步走高的并非是漂亮的一季报，而是有力的业绩指引。

在四月的近十个交易日里，随着拜登将上台百日的疫苗接种目标上调至2亿剂，更加坚定的经济开放预期使得道指、标普500指数携手创出历史新高，纳指距离历史高位也仅差2%。

一季报增长超强劲?主要还是基数足够低

德银首席证券策略分析师Binky Chadha表示，Q1财报超预期的共识已经将市场的“合格线”推得很高，光是有强劲的每股收益(EPS)增长可能还不够。目前市场对于Q1财报一致预期为：综合销售收入增加5%、利润率上升66个bp至9.9%，以及EPS增长19%，不过个股EPS增长预期的中位数只有10%。

(标普500指数财报已经连续三个季度超预期，来源：ZeroHedge、DB)

伴随着美国经济数据逐步好转，过去半年里市场对于今年Q1财报季的业绩预期也快速上涨9.2%，其中光是刚刚过去的一季度就有5.6%的增幅。从更直观的数据来看，市场一致预期标普500成分股一季度利润同比增长22.6%，显著好于2020Q4的2.9%，不过主要由低基数效应贡献。跳过2020年，将2021Q1利润一致预期与2019年Q1相比仅同比提升1.9%，低于长期趋势水平6.5%。

(短短半年里业绩预期大幅上升，来源：ZeroHedge、DB)

(但亮眼增速主要还是靠低基数贡献，来源：ZeroHedge、DB)

Q1财报仍将碾压分析师预期 但两者差距将缩小

纵观最近的三个财报季，由于分析师预测与经济活动和宏观数据的相当不匹配，导致大量公司毫无压力地交出“超预期”财报。进入2021年后随着市场“胃口”逐渐抬高，上市公司Q1财报季在公布亮眼同比增幅数据时，也将会碰到更多个股实际业绩不及预期的情况。

整体而言，德银预期今年一季报标普500成分股仍将交出超一致预期7.5%的成绩，明显高于历史平均水平的4.5%，但较过去三个季度的幅度有所回落。具体到个股，Chadha认为不同行业板块将面临不同的情况。

对于传统成长股(科技巨头和大市值成长股)而言，经历了上个季度随意碾压分析师预期的业绩后，华尔街对于这类股票的业绩预期整体出现10%左右的上浮，可以说是大部分计入了基本面趋势和宏观增长的周期性提振，预期这个板块的个股利润超分析师预期的幅度将低于历史平均水平(4%)。

防御板块也存在同样的问题，这一板块在Q4已经回升至历史趋势线位置，预计在Q1将进一步跟随趋势提升。回溯历史这一板块超预期的幅度大致在2.5%-6.5%之间。考虑到即便是平均水平的超预期幅度也需要业绩显著超趋势增长，这种情况在Q1不太可能出现。

(来源：ZeroHedge、DB)

能源板块将出现较大幅度超预期业绩。即便不考虑低基数的问题，现在的分析师预期看起来也没有充分反应油价上涨的情况。今年一季度国际油价大致涨了三分之一，虽然一月以来业界对于这一板块的预期也出现了142%的增长，但仍留有进一步增长的空间。

对于金融板块而言，拨备变动情况是关键。在去年一、二季度分别计提440和540亿美元贷款损失拨备后，三季度开始拨备增速已经下降至平均水平的110亿美元，到了四季度拨备增速近乎归零且有部分银行开始释放拨备。目前市场的一致预期仍然是今年Q1金融权重将计提66亿美元损失拨备，从最谨慎的角度来看即便银行拨备水平不增不减也将带来显著超预期的一季报。

虽然大多数受疫情严重冲击的顺周期概念股业绩很难在一季度就出现大规模回升，但由于季调后的一致预期也仅仅提升了3%。基于今年一季度宏观层面的显著回升，德银判断这样的预期太过保守，这一板块的利润超出预期的幅度有望达到15%。

超预期财报≠股价上涨

高盛首席股票策略分析师David Kostin在近期研报中也提到了强劲财报无法推动股价的情况。Kostin指出，在不久前的2020 Q4财报季，差不多有62%的标普500成分股公司报告了超过一致预期一个标准差的EPS业绩，这也是排在2020 Q3之后近23年来表现(较预期)第二好的财报季，然而公布业绩的第二天相关个股表现的中位数跑输指数85个基点。这也是有纪录以来公布财报后表现最差的一个季度，此前在2020Q3和Q2财报季也出现了同样的问题。

Kostin表示，问题出在了市场的反应机制上，过去一年里历史数据指标基本上处于被忽略的状态。相比于公布亮眼的财报，对于股价更有推动作用的是前瞻指引。对于那些指引超出一致预期达5%的公司，次日依旧维持了以往常见的股价推升作用，中位数跑赢115个基点。

简而言之，过去季度的强劲表现或许已经早已反映在了股价中，而投资者更应当关注公司对于今年剩余时间里是否有积极的业务描述，或更强劲的前瞻指引。

(智通财经编辑：张金亮)