集装箱行业景气度远超历史高点，业绩释放有望超预期

本文来自“国泰君安证券研究所”

结论：市场认为集装箱需求爆发源于疫情下“塞港”导致回流受阻，随疫情恢复需求量及价格会大幅回跌，制造商业绩不具备持续性。我们认为目前“塞港”核心在于集运量超过很多港口处理能力，与此前疫情原因不同，对造箱量边际上影响较小。基于本轮造箱高景气至少延续1年，量、价均超越历史高点，盈利能力将大幅提升，业绩弹性逐季释放，上调行业评级至增持。预计21Q1中集集装箱利润超20亿元，21Q2环比大幅上行，全年将突破60亿，重点推荐：中集集团。

集装箱库存历史低位，造箱高景气至少延续1年，高峰将超越历史高点。从持续性看，21Q1期末集装箱制造商库存17.1万TEU，继20Q4 20.5万TEU后再创新低，上一轮造箱高峰(2018年)前库存低位为17Q3的30.3万TEU。

即使考虑2018年贸易战影响，上轮造箱高景气自库存低位后持续5个季度，本轮缺箱形势更紧张，全球经济复苏形势较好，判断本轮补库周期至少延续1年以上。从量的角度看，21Q1集装箱船新造订单达145.5万TEU，仅一季度即创2016年以来新高，目前在手订单达300万TEU，考虑配箱比2.1-2.2，至少600余万TEU新箱配置需求将陆续释放。

此外，集运需求旺盛，租箱公司新箱周转率更高，而船务公司购箱需求旺盛，旧箱流转有望加快，更新率有望回升至正常水平。整体上看，我们认为造箱高景气至少延续至22Q1，量有望突破2018年高点。

“塞港”状况依然较紧，节奏打满下造箱订单排至21H2。从在港运力比例、航班准点率及集装箱船在港天数(洛杉矶港)指标看，目前塞港情况较2021年初有所缓解，但依然远超正常程度。塞港导致集装箱回流受阻，租箱公司集装箱缺口巨大，20Q4 Textainer缺口26.6万TEU，预计21Q1继续扩大。20Q3起集装箱未交付库存即已清零，中集生产节奏“611”(6天*11小时)基本打满，行业单月产能近50万TEU，中集20万左右，订单排至7、8月。

箱价持续走高，盈利弹性有望逐季释放。2020年上海寰宇收购胜狮货柜，中远退出中集股东，中集集装箱经营策略自主性更强，预计箱价持续性更强。据Textainer测算，21Q1干箱造价达3500-3600美元/TEU，而钢材成本仅750-800美元/TEU，箱价涨幅远超钢材成本，集装箱毛利率将超越2011年高点，达到20%以上，考虑规模效应，净利率提升幅度更高(2020年毛利率12%、净利率9%，2011年毛利率19.3%，净利率10.5%)。

风险提示：钢价持续大幅上涨，需求回落后行业再次陷入价格战。

（智通财经编辑：魏昊铭）