瑞银：绿城管理控股(09979)引领轻资产运营模式，首次覆盖给予“买入”评级

智通财经APP获悉，瑞银(UBS)发布首次覆盖研究报告，鉴于绿城管理控股(09979)新型轻资产运营模式，以及业绩能见度高，给予“买入”评级，目标价5.1港元。

瑞银认为，在“三道红线”和“土地集中供应”的条件下，绿城管理控股仍然能够通过轻资产运营、抗周期性的新商业模式——项目管理实现增长。瑞银指出，投资者可能过于关注该公司基于项目的收入，而忽视了其渗透潜力。该行预计，到2030年，项目管理营收将达到人民币1000亿元，这意味着2020-2030年期间复合年增长率为13%。另外，该行预计，绿城管理控股的市场份额将从2019年的22%增加到2025年的30%。

瑞银对比了房地产细分行业不同商业模式的差异，分析了开发商和政府聘请项目经理的动机。2019年，发达经济体的项目管理渗透率在20%-30%左右，而中国只有4%。该行预测，在2020-2030年期间，项目管理领域收入的复合年增长率为13%，超过了基本住宅地产的增长，渗透率将在2030年增至15%。

报告中称，绿城管理控股是中国最大的项目管理公司，并能保持其市场领先地位，市场份额将从2019年的22%增长到2025年的30%。主要原因如下：1)庞大的在管GFA(总建筑面积)为约四年的收入提供保障;2)优质的商业项目使其定价较周边住宅溢价40%左右;3)公司拥有知名品牌、丰富的经验和合格的承包商和供应商网络;4)参与政府项目。瑞银预测，2020-2022年期间，商业/政府项目收入的复合年增长率分别为30%/44%。公司作为一家现金牛企业，瑞银预计其将保持65%的高派息率。

估值方面，绿城管理控股目前的2022年预期市盈率为8.2倍，2020-2022年期间净利润复合年增长率为25%。基于回归分析，瑞银将该公司的2022年预期市盈率设为12倍，对应目标价为5.1港元。