中汇集团(00382)：大湾区稳扎稳打 成渝顺利并购拓展业绩天花板

4月20日午间，湾区民营高教龙头中汇集团(00382)发布了中期业绩，股价呈现小幅波动。不过由于市场对于公司业绩的认知存在一定预期差，这反而可能孕育着一次投资机会。

智通财经APP观察到，截至2021年2月28日，中汇集团实现收入人民币5.54亿元(单位下同)，同比增加32.5%;公司拥有人应占经调整净利润约2亿元，同比增加32.5%;公司拥有人应占利润约1.65亿元，同比增加12%;每股基本盈利16.03分，拟派发中期股息每股5.5港仙，派息率达到34.3%。

作为湾区民营高教股龙头，长期以来中汇集团不仅保持营业收入稳步增长，盈利能力持续提升，还始终保持了高比例派息回馈股东。而本次中期业绩不仅达到了业绩预告的预期，中期报告中还披露了集团关于收并购、学院转设的更多细节。学校扩容、品牌力提升，将为中汇集团带来业绩和估值的“戴维斯双击”。

学生人数、生均学费双驱动 经调整净利润同增32.5%

中汇集团再次录得业绩稳定增长，源于学生人数、生均学费等持续增长。

学费和住宿费方面，学费总收入同比增长28.4%达到4.9亿元，其中华商学院、华商职业学院学费收入分别同增13.7%和31.3%。住宿费同比增长20.3%达到4321万元，其中华商学院、华商职业学院分别同增8.7%和24.8%。

在校学生人数方面，由于期内收购四川城市职业学院、四川城市技师学院实现并表，学生人数达到了62404人，较上年同期增长27104人或76.8%。即便是剔除并购影响，原华商学院、华商职业学院学生人数同比依然增长10.2%，保持稳定，侧面可以说明中汇集团的竞争实力和内生性增长十分强劲。

从生均学费看，华商学院平均学费同比增长9.6%达到26661元，华商职业学院平均学费同比增长5.1%达到16361元，增长稳定。城市职业学院和城市技师学院学费分别为13430元和9901元，考虑到学校所在区域经济水平，该两所学校平均学费低于广东地区，但是仍具上升空间。

在这种内生和外延式增长驱动下，期内营收同比增加32.5%。而营业成本同比增加29.4%，低于营收增加，因此毛利率同比提升1.2个百分点至50%，再创新高度。除因扩大招生带来销售费用同比增加超过营收之外，行政开支同比增加低于营收增速，且营销费用占比较小，因此净利润保持稳定增长。

智通财经APP注意到，其拥有人应占溢利同比增长12%，而经调整后同比增长32.5%，主要是因为期内汇兑亏损部分影响，其并不影响公司持续经营和盈利的能力。事实上，这个数据也完全符合3月份公司发布的中期业绩盈喜中，预期中期经调整净利不少于30%的预期。

因此这份业绩至少传达出几点重要信息，因并购带来的学校扩容使得营收显著增长，但是剔除该部分影响后，可比业绩仍然录得稳定增长，这说明中汇集团的内生性增长是稳定的，显示出集团的运营能力。

华商学院四会新校区第二期建设工作积极推进，华商职业学院在江门市新会区新校区一期占地683亩，预计在2021年9月投入使用。大湾区三个校区(增城校区、四会校区和新会校区)相继落成后，预计将会带来超过8万的学生容量，内生增长潜力巨大。

而且集团的成本、费用控制能力十分出色，使得毛利率稳步提升。

另外需要注意的是，海外市场或将迎来收获期，成为集团的新增长点。期内并表的两所学校容量可观，也将大大提升集团业绩空间。也有投资者认为，并购可能会给集团带来现金压力，不过数据上看，可能不需要过多担心。

并购优质资产形成“大湾区+成渝”核心布局 现金有望快速回拢

从资产负债表看，截至2月28日，集团非流动资产从21.9亿元增至43.8亿元，这跟期内并购资产有关。流动资产为10.1亿元，其中银行结余和现金为4.76亿元，金融资产3.57亿元，较上一期末有所减少，这也是跟期内并购资产现金支出有关。

期内集团以对价7.5亿元收购四川新概念51%的股权，四川新概念及附属公司主要从事运营城市职业学院和城市技师学院，进行高等教育和职业教育活动。期内对价6.93亿元已经以现金方式支付，其余计入其他应付款。

期末流动负债14.48亿元，不过其中包含了合约负债6.34亿元，其银行借款规模为5.09亿元，该数字与集团在手现金流差值不大，若考虑流动性的金融资产部分，集团并无短期偿债压力。

考虑到并购资产的状况及集团的营运能力，短期内有望实现现金流的快速回拢。

智通财经APP了解到，目前并购的两所学校在校学生人数超过2万人，总容量达到3.5万，还有超过70%的提升空间。并且该两所学校质地优良，城市职业学院在2020年武书连排名中位列四川省民办高职院校第一，全国民办高职院校第八，也是十四五规划升本院校。

在办学质量重要指标中，城市职业学院在四川省稳居前列。其在校学生人数约1.4万人，在四川省同类院校排名第二，学费水平在四川省内同类院校排名第一，报到率在四川省同类院校稳居前三。2019年及之前连续9届毕业生就业率超过98%。

从同类院校实力看，城市职业学院无疑是四川省排头兵，这意味着其有着独特的竞争优势，可以保证未来生源数量和质量稳步提升，以及学费水平的优势，由此带来业绩增长。

于中汇集团而言，其完成了“大湾区+成渝经济圈”核心区域的完整布局，形成了与现有学校和布局的协同效应。包括全日制在校生规模提升、已有国际化教学平台嵌入、专业设置互补和融合、人才培养模式融合、创新教育管理服务模式互鉴及财务优化等。

此外值得一提的是，2020年12月，广东财经大学华商学院转设完成，成为独立设置的本科民办普通高等学校，正式更名为“广州华商学院”。转设后可大幅提高办学自主性，释放更多优质学位，加强招生灵活性;向广东财经大学支付的学籍管理费也将2022财年开始逐步减少，实现降本增效。

智通财经APP认为，中汇集团基本面依然扎实，中长期成长空间巨大，且确定性极强，绩后估值合理。从技术面上看，经过年后调整的中汇集团，目前已经处于理想的布局区间。

业绩发布后，中汇集团获得多个机构升高目标价，建银国际认为多重因素促进中汇可持续发展，维持“跑赢大盘”评级，目标价10.81港元;香江金融看好中汇盈利前景，升目标价至10.8港元;中泰国际上调目标价至12.2港元，中信建投维持目标价11.3港元;国盛证券认为，中汇内生增长确定性强，完成并购协同增长可期，给予目标价10.02港元，维持买入评级。相对当前股价都有很大溢价空间，值得高看。