思摩尔国际(06969)Q1业绩点评：受季节性因素影响Q1环比略有降低，全年有望继续呈现超额增长

本文来源微信公众号“新经济牛股挖掘机”，作者天风新兴产业团队。

事件

公司发布2021年Q1未经审核业绩，报告期内公司实现净利11.79亿元，同比增长403%；不考虑以股份为基础的付款开支后，实现调整后净利12.27亿元，同比增长287.8%。

核心观点

Q1业绩继续保持较高增速，H1公司营收及盈利水平有望进一步提升

Q1业绩继续同比保持较高增速（20Q1疫情影响基数低），环比降低约14.3%，主要受2月春节假期影响使得生产运营时间减少约2周，同时Q4一般为电子烟产品备货旺季，我们认为，自3.22政策以来，国内电子烟市场整体销售情况良好，公司全年业绩有望继续保持高速增长态势，同时由于规模效应和产品结构改善，公司随着规模效应进一步显现，盈利能力有望进一步得到上升。

海内外监管逐步落地中，行业集中度提升，利好龙头品牌及厂商

美国：根据FDA监管要求，在2020年9月9日之前提交PMTA申请的相关品牌和厂商可继续在未来一年内在市场上正常经营售卖（除非FDA在一年内出示对该产品具有负面影响的意见）。FDA 于去年9月表示目前已收到的PMTA申请数量超过1万份，审核工作量巨大，因此我们认为美国市场未来2年将呈现出固化的市场特征。我们认为，随美国市场中PMTA上市审查进程推进，美国雾化电子烟行业集中度将持续提升，或将逐渐辐射全球其它市场，有利于龙头品牌及其合作供应商分享行业发展超额红利。

中国：3月22日，工信部发布，拟在《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》附则中增加一条，作为第六十五条：“电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行。”我们认为，此次监管出台明确了雾化电子烟的监管主体和方向，后续还需等待具体细则落地，监管落地将有效推高行业门槛，集中度提升，利好行业上下游龙头企业。

盈利预测及投资建议

我们认为，公司作为全球最大雾化设备制造商，壁垒优势不断凸显，与BAT、JTI、NJOY、悦刻等大客户深度绑定，在监管不断趋严的背景下，产业链上下游集中度均将加速提升，公司有望继续分享行业超额增长。我们预计公司2021-2023年收入为150.2/221.7/322.5亿元；净利润为56.3/82.6/117.4亿元。基于公司的技术和龙头优势，维持“买入”评级。

风险提示

新型烟草政策变动风险，美国FDA监管变动风险，销售不及预期风险，消费者拓展速度不及预期风险，公司产能建设不及预期风险，新技术开发不及预期风险，价格变动风险，汇率风险

（智通财经编辑：陈秋达）