国元证券：龙蟠科技(603906.SH)收购贝特瑞铁锂正极，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，国元证券发布研究报告称，龙蟠科技(603906.SH)收购贝特瑞铁锂正极，拓展长期成长空间。预计2021年公司有望实现满产满销单吨净利润3000元，对应利润0.7-0.9亿元，并表后预计2021-2023年归母净利润分别为3.3/4.4/5.9亿，对应PE35X、27X、20X，维持“买入”评级。

国元证券指出，公司所收购的贝特瑞铁锂正极业务，现有产能约为3万吨/年，2019/2020年销量1.2/1.8万吨，市占率19%/13%，国内前三。公司围绕电动化与公司核心能力进行战略布局，成长潜力巨大。

国元证券主要观点如下：

事件：

公司设立合资子公司常州锂源，拟出资2.31亿元，持有股份73.33%;常州锂源拟以现金8.44亿元收购贝特瑞天津与江苏股权，其中天津纳米3.29亿元、江苏纳米5.16亿元。

收购贝特瑞3万吨磷酸铁锂正极落地

公司新设子公司常州锂源，直接持股73.33%，管理层持股平台南京金贝利、常州优贝利分别持有5.56%、11.11%，贝特瑞持股10%。公司以常州锂源为主体，总计现金8.44亿元收购贝特瑞天津与江苏股权。贝特瑞天津与江苏净资产合计为5.18亿元。

铁锂正极需求快速增长，打开中长期市值空间

2020年四季度以来随着下游需求激增，磷酸铁锂材料供需缺口逐渐扩大，叠加上游碳酸锂价格增长，材料报价进入上升通道，从3.4万元/吨到当前4.95万元/吨，价格增长45%。根据测算2021-2025年铁锂正极材料需求分别为21.5/29.9/41/57/78万吨，期间复合增速达到38%。若2025年铁锂正极需求78万吨，假设市占率10-15%区间，单吨净利3000元，净利润2.3-3.5亿区间，给予40倍，市值94-141亿元。

车用尿素供需两旺，营销体系优势下市占率有望持续向上

车用尿素2020年实现营收全年销量38.12万吨，其中委外加工13.94万吨。供给端，公司车用尿素产能基地主要在溧水和天津，当前溧水基地设计产能15万吨/年(单班)，天津厂区设计产能18万吨/年(单班)，已于12月投产下线，同时启动多地产能基地布局。需求端，随着国六排放标准进一步趋严，车用尿素需求持续增长。随着公司全国渠道市场销量的激增以及经销商队伍的提质升级，车用化学品营销体系优势不断强化，未来公司市占率有望持续向上。从公司Q1经营数据来看，车用尿素单吨价格环比提升18.24%，公司具备成本转嫁能力，无需担忧原材料价格上升影响。

风险提示：车用尿素推广不及预期;产能扩张不达预期。