中泰证券：天孚通信（300394.SZ）Q1业绩超预期，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，天孚通信（300394.SZ）是国内龙头光器件一体化平台制造服务商，通过内生外延不断扩展自身产品线，目前公司已拥有十三条产品线和七大解决方案，考虑到下游5G和数据中心需求较好，公司无源业务增长强劲，光引擎产线已进入建设阶段，有源业务蓄势待发。中泰证券修改盈利预测，预计公司2021-2023年净利润为3.6亿元/4.55亿元/5.65亿元，（2021-2022原值为3.65亿元/4.76亿元），EPS分别为1.66元/2.1元/2.61元（2021-2022原值为1.68元/2.19元），对应2021年PE估值25x，维持“买入”评级。

中泰证券指出，2021年国内5G产品需求量有望持续小幅提升，产品经历大批量的降价后向下空间有限，同时随着海外疫情好转，海外5G需求提振，光有源器件毛利率有望保持稳定。此外，根据和弦产业研究中心统计，2019年全球光器件市场规模约为98亿美元，预计2022年将达到170亿美元，年复合增速达20.15%，光器件行业景气度持续。

中泰证券主要观点如下：

公告摘要：（1）公司发布2020年报，全年实现营收8.73亿元，同比增长67.03%，归母净利润2.79亿元，同比增长67.55%，基本每股收益1.41元。（2）公司发布2021一季报，期间实现营收2.43亿元，同比增长55.45%，归母净利润7019.67万元，同比增长50.83%。

全年业绩持续高增长，光器件行业景气度维持。克服疫情影响，公司2020年营收利润增速均创新高，其中来自国内和海外营收占比分别为63.22%和36.78%，同比接近持平。分业务来看，光无源器件实现营收7.44亿元，同比增长56.63%，毛利率为57.40%，同比提升4.39pct，光有源器件实现营收1.17亿元，同比增长234.29%，毛利率为23.22%，同比下滑10.35pct，光有源器件毛利率下滑主要是由于国内5G产品规模量产后降价，中泰证券预计2021年国内5G产品需求量有望持续小幅提升，产品经历大批量的降价后向下空间有限，同时随着海外疫情好转，海外5G需求提振，光有源器件毛利率有望保持稳定。数通方面，2021年400G产品放量，将带动上游器件需求，根据和弦产业研究中心统计，2019年全球光器件市场规模约为98亿美元，预计2022年将达到170亿美元，年复合增速达20.15%，光器件行业景气度持续。

一季度业绩超预期，数通产品销售强劲，毛利率提升。在国内新一轮5G招标未开始的情况下，公司一季度营收和归母净利润环比分别增长11.98%和8.61%，业绩超预期。业绩增长主要得益于全球数据中心建设保持较快增长，公司积极开发海内外优质客户，调整产品结构，大力推进数据中心产品的销售，其中包括AWG、线缆等在内的多条产品线同比均取得较大增幅。毛利率方面，Q1公司毛利率为54.03%，同比提升6.97pct，环比提升1.17pct，主要因为公司采用“以销定产”的生产模式，在面临下游需求季节性波动时，积极调整产线人员配置，保证公司高效运营，销售方面实行大客户策略，持续升级产品结构和客户结构，并依托全球销售网络保证客户需求的快速协同响应，保持了公司头部客户和订单。净利率为29.14%，同比下滑0.71pct，环比下滑1.63pct，主要是管理费用率环比提升3.07%，中泰证券认为管理费用增长一方面来自公司股权激励费用摊销的影响，另一方面公司收购的北极光电和天孚精密均处于整合前期，未来随着业务协同性进一步加强和规模化量产，营收有望快速增长，公司整体管理费用率将回归正常水准。

持续加大研发投入，内生外延巩固光器件平台龙头地位。2020年公司研发投入7730.30万元，同比增长37.95%，研发费用率达到8.85%，2021Q1研发费用率继续提高至8.97%。公司注重研发投入，一方面公司持续加大研发人才的引进力度，2020年研发人员新增156人达到394人，通过内部培养和外部引进相结合的方法打造研发团队，并建设各层次激励和晋升体系吸引和留住人才。另一方面，公司为提高产品竞争力，截止2020年底有50G器件研发、光引擎研发、AWG波分复用光器件研发、硅光器件研发等37个研发项目同时进行，其中公司重点加大高速光引擎和配套产品的开发，参与多个国内外客户400G、800G光模块产品的研发，并取得了阶段性重大进展，帮助客户加速高速产品的研发进程，逐步向高技术门槛，高附加值，高集成度产品垂直延伸，为下游光模块客户提供整体解决方案。公司自成立以来，围绕光器件产品线不断内生研发和外延并购，产品种类和价值占比持续提升，并将高效的管理和生产能力赋能新产品线，形成源源不断的增长力量，巩固自身光器件龙头平台地位。

风险提示：5G建设和数通市场需求不及预期；新产品线投产不及预期风险。