欧洲经济复苏走到哪一步了？

本文转自微信公众号“债海观潮”。

摘要：

欧元区经济复苏蓄势待发

欧盟国家一季度经济增长仍为负值，预计Q2转正。预计2021Q1欧元区GDP同比下降幅度较去年Q3、Q4水平会有略微改善，彭博预期为-2.9%。居民消费下降对经济拖累最多，今年Q2欧元区GDP同比值转正概率较大。目前欧洲就业形势已有明显改善迹象，由于需求增加，新订单数不断上升，许多企业选择扩大生产线并增加雇员。德国工作创造速度达到两年半以来最快，除了制造业工作数量上升外，服务业岗位数也稳步上行。

制造业仍是欧洲经济的最强动能。疫情期间欧洲经济主要靠制造业托底，欧元区制造业产出水平已连续10个月上升，且增速创历史最高水平。目前德国制造商持续反馈订单数量上升，需求火热而供给不足的情况还在延续，成本上升叠加需求旺盛，导致商品出厂价格升至历史最高。

四月服务业有回暖迹象，但复苏幅度有限。4月欧元区服务业PMI上升至50.3，为2020年8月以来首次回到荣枯线以上。虽有改善的迹象，但幅度尚小。服务业占欧元区就业人数的七成，对欧元区经济影响程度较高。

美国经济复苏拉动中、欧出口扩张。出口规模扩大是支撑欧元区GDP在2020Q4没有进一步下探的重要原因。出口规模占欧盟GDP比例非常高，对GDP波动影响较大。美国经济复苏、需求扩大将带来进口扩张，利好全球出口。中美作为欧盟最大贸易伙伴，经济复苏进度领先，将持续为欧盟国家出口提供动力。

总的来看，疫情以来欧洲经济经历“双底”，但新一轮疫情造成的影响明显弱于前期，主要反映疫情持续影响下居民经济活动有所调整和适应。往后看，欧洲经济复苏已蓄势待发，制造业已连续10个月维持扩张状态，服务业就业情况已现边际改善。欧洲各国疫苗接种进度仍在加速，将为欧元区经济复苏铺路。不过复苏前提仍是免疫逃逸毒株不会全球流行，导致前期疫苗接种和群体免疫努力均前功尽弃。

海外疫情与疫苗接种进度追踪

海外疫情方面，欧美各国疫情均有缓和之势，美、德、意、法等国新增病例数开始下降。日本4月25日再次开启紧急事态。印度疫情加速恶化，引起全球关注。印度发现的B.1.617病毒携带E484Q、L452R和P681R等15处突变，可能引发二次感染并突破疫苗保护。

上周主要资产走势概览

美股：标普26日收报4187.62点，一周共上涨24.36点，涨幅达到0.59%。道指数26日收盘报33981.57点，一周共跌96.06点，跌幅为0.28%。纳指26日收盘报14138.78点，一周共涨244.01点，涨幅为1.61%。

美债：10年期美债利率26日报1.580%，一周下行3.1bp。2年期美债利率一周上行1.1bp，最高曾报0.199%，截至26日报0.180%。

伦敦金：4月27日报1778.75美元/盎司，一周涨0.2%。

美元指数：4月27日报90.90，一周跌0.08点。

布油价格4月27日报65.39美元/桶，一周跌1.52%。

伦铜价格4月27日收盘报9830.5美元/吨，一周涨5.45%。

正文：

欧洲经济复苏走到哪一步了?

欧盟国家一季度经济增长仍为负值，预计Q2转正

由于疫苗接种进度落后，今年前三月欧洲各国又经历了新一轮疫情冲击，德、法、意等国均实施了不同程度的出行限制措施，经济复苏再次受挫。2020年Q2-Q4欧盟整体实际GDP同比分别为-15.2%、-4.7%、-5%，预计2021Q1欧元区GDP同比将维持负值，下降幅度较去年Q3、Q4水平会有略微改善，彭博社预期为-2.9%。

由于去年Q2基数较低，且5月起欧洲多国将放开居家限制措施，服务业将迎来一轮期待已久的复苏，所以今年Q2欧盟GDP同比值转正概率较大。

GDP分项中，居民消费下降对经济拖累最大。德国经济协会(Institute of the German Economy)的调查研究结果显示，德国居民2020年消费水平骤降，平均每人比2019年少消费至少1250欧元，对应该国消费者支出缩水了160亿欧元。目前欧元区消费者信心指标已见明显回升，消费水平的修复有望在近期开启。

欧元区GDP与PMI指数相关性较高。4月Markit综合PMI 指数为53.7，高于预期52.9和前值53.2，显示经济复苏前景较好。从综合PMI来看，二季度欧洲经济开始企稳回升，GDP同比增速有望回到正值。另外，Markit发布的4月PMI报告显示欧盟国家企业未来预期情况大幅改善，4月企业预期数据录得2012年数据起始以来最高的预期水平。

虽然今年前两个月欧洲各国失业率未有明显下降，但PMI报告显示就业形势已有边际改善迹象。由于需求明显改善，新订单数不断上升，许多企业选择扩大生产线并增加雇员。法国企业4月继续扩大雇员，岗位新增速度在历史高位。德国工作创造速度达到两年半以来最快，除了制造业工作数量上升外，服务业岗位数也稳步上行。各类新企业数量持续上升，存续企业也持续扩张。后续失业率将现下降趋势。

制造业仍是欧洲经济的最强动能

疫情期间欧洲经济主要靠制造业托底，欧元区制造业产出水平已连续10个月上升，且增速创历史最高水平。PMI调查数据中德国制造业产出水平在今年3月创新高后，4月稍有回落，但仍录得历史第二高值。目前德国制造商持续反馈订单数量上升，但出口订单数稍有回落。需求火热而供给不足的情况还在延续，成本上升叠加需求旺盛，导致商品出厂价格升至历史最高，但服务价格上涨有限。

欧盟制造业中，机械类(23%)和汽车(19%)是最主要的产品，医药类(11%)、矿物燃料类(9%)占比也比较高。德国是欧盟制造业绝对的主导，是食品、烟草、汽油、化学品、汽车、基础金属、电子产品等类别产品的主要生产国。意大利(布料、服饰、皮革)与法国(饮料、运输设备)也是重要的制造国。

四月服务业有回暖迹象，但复苏幅度有限

根据Markit发布的4月PMI报告，欧元区服务业出现回暖迹象，4月服务业PMI上升至50.3，为2020年8月以来首次回到荣枯线以上。虽有改善的迹象，但幅度尚小，且调查数据主要在4月12-22日抽取，之后部分国家又推出新一轮出行限制，会对服务业复苏造成进一步冲击。

服务业占欧元区就业人数的七成，对欧元区经济影响程度较高，受疫情影响去年下半年以来欧洲服务业复苏一直受到限制。

疫情仍是决定经济复苏进程的最主要因素。目前欧洲各国疫苗接种已提速，由于疫苗优先供应老年人群体，从数据中可发现人口超常规(Excessive)死亡率较此前两次高峰已有明显下降，重症、死亡、住院情况均有明显改善，居家限令成果正在显现。

目前欧洲各国出行限制措施仍在实行当中，但部分国家已有在5月放松限制的打算，前提条件是疫情不进一步恶化。欧洲疫苗接种在加速进行中，将利好服务业复苏。

从Google Mobility的数据来看，目前公共场所(包括零售与娱乐场所、公园及交通站点)人流量仍低于基准线水平，居民日常活动被限制在家中。

美国经济复苏拉动中、欧出口扩张

出口规模扩大是支撑欧元区GDP在2020Q4没有进一步下探的重要原因。虽然净出口对欧元区GDP贡献不大，但出口规模占欧元区GDP比例非常高，2019年约为49%，对GDP波动影响较大。

美国经济复苏、需求扩大将带来进口扩张，利好全球出口。中美作为欧盟最大贸易伙伴，经济复苏进程较快，将持续为欧盟国家出口提供动力。

根据Markit发布的4月PMI报告，法国出口企业新增已连续3个月增加，虽然4月增速有所下降，但上升态势稳健。增长主要由商品出口驱动，服务出口有略微下降。

欧盟国家主要出口品中，净出口产品主要包括机械和交通运输设备以及化学品，而进口品主要包括矿物燃料、润滑油及原材料类。机械类主要由德国、意大利、法国和荷兰出口，汽车主要由德国、西班牙、比利时和意大利出口。从单个国家来看，出口额(指出口至欧盟外)占欧盟最多的五个国家依次是德国(30%)、法国(11.6%)、意大利(11%)、荷兰(10.3%)和比利时(6.6%)。

总的来看，疫情以来欧洲经济经历“双底”，从数据来看新一轮疫情造成的影响明显弱化，对经济的冲击小于第一轮，主要反映疫情以来居民经济活动在疫情限制下有所调整和适应。

往后看，欧洲经济复苏已蓄势待发，制造业已连续10月维持扩张状态，服务业就业情况已现边际改善。欧洲各国疫苗接种进度仍在加速，美国完成群体免疫后疫苗产能或可供其余国家使用，疫苗供应速度提升将为欧元区经济复苏铺路。不过一切的前提仍是发生免疫逃逸的毒株不会全球流行，导致所有前期疫苗接种和群体免疫前功尽弃。

海外疫情与疫苗接种进度追踪

近一周来，欧美各国疫情均有缓和之势，美、德、意、法等国新增病例数不再上升，转为下降，英国新增病例数进一步减少。日本新增病例数有上升之势，4月25日起日本再次开启紧急事态，全日本约三分之一人口处于紧急事态下，该状态将维持到5月11日。

印度疫情加速恶化，引起全球关注。印度马哈拉施特拉邦发现B.1.617病毒携带E484Q、L452R和P681R等15处突变。其中E484Q突变可能与免疫逃逸有关，导致现有疫苗有效率降低或失效;L452R和P681R突变则提高了病毒入侵细胞的能力。印度西孟加拉邦则发现B.1.618病毒携带E484K突变，也可能出现免疫逃逸，可能引发二次感染并突破疫苗保护。目前印度疫苗和呼吸机等治疗设备短缺情况严重，疫情恐远未见顶。

疫苗方面，美国白宫26日宣布，将向世界其他国家提供6000万剂阿斯利康疫苗，可能主要提供给发展中国家，其中1600万剂可在接下来2个月内出厂。欧洲疫苗接种持续提速，预计Q2欧盟国家将接收大量疫苗。

后期来看，疫情风险主要来自于高传染性的毒株在全球扩散，以及病毒变异使得现有疫苗失效。

上周主要资产走势概览

美股

标普500指数4月26日收盘报4187.62点，26日盘中曾创4194.19点的历史新高，一周共上涨24.36点，涨幅达到0.59%。

道琼斯工业指数4月26日收盘报33981.57点，周内走势比较震荡，一周共跌96.06点，跌幅为0.28%。

纳斯达克指数4月26日收盘报14138.78点，26日盘中创14154.03点的历史新高，一周共涨244.01点，涨幅为1.61%。

美债

美国10年期国债利率在4月20日至4月26日期间主要在1.570%左右波动，截至26日报1.580%，一周下行3.1bp。

美国2年期国债利率在4月20日至4月26日期间主要在0.165%左右波动，一周上行1.1bp，最高曾报0.199%，截至26日报0.180%。

伦敦金和美元指数

伦敦金价上周继续震荡，截至4月27日报1778.75美元/盎司，周内最高报1797.83美元/盎司，一周涨3.62美元/盎司，涨幅为0.2%。

美元指数上周继续下行，截至4月27日报90.90，周内最高报91.44，一周跌0.08点，跌幅达0.08%。

布伦特原油和伦敦铜

布伦特原油价格受疫情反扑影响下跌，截至4月27日布油报65.39美元/桶，一周共跌1.01美元，跌幅为1.52%。

伦敦铜价格上周大幅上行，截至4月27日报9830.5美元/吨，最高曾报9885.0美元/吨，一周共涨508.5美元，涨幅为5.45%。

(智通财经编辑：李均柃)