中金：均贫富，美国大财政再添新主张

本文来自“中金宏观”。

4月29日，美国总统拜登宣布了新一轮的财政提案《美国家庭计划》，其中包括支出与征税两部分。支出部分涵盖3大领域，计划在10年内形成约1.8万亿美元的投资和税收减免。具体措施包括：

► 增加四年免费公共教育，缩小教育差距，让更多人享受大学教育。这部分支出约5110亿美元。向所有三至四岁儿童提供免费学前教育;为所有有能力取得学位的学生提供2年免费社区大学教育;投资覆盖约七百万学生的Pell Grants项目，提高最高资助金额;提高服务弱势社区大学的毕业率与留校率;为服务于黑人、印第安人和少数族裔的HBCU，TCU以及MSI机构提供两年的学费资助;为教师队伍提供训练，提高教师奖学金，资助教师考取专业领域执照。

► 为儿童和家庭提供直接帮助，支出约4950亿美元。提供育儿服务方面的补贴，投资育儿服务，为幼师等从业者提供资助;建立一个为期10年的全国带薪家庭假与病假项目;将暑期电子福利支付项目扩大到全国符合条件的儿童，扩大学校健康餐的规模，启动健康食物激励展示活动，帮助因毒品重罪入狱的人重新加入营养补充协助计划(SNAP)。

► 为美国家庭和工人减税，减免金额约8000亿美元。延长和扩大美国救助计划中的ACA保费税收抵免;延长和扩大美国救助计划中的儿童税收抵免;永久增加税收抵免以支持家庭保育需求;永久扩大无子女工人的所得税抵免。

至此，拜登百日新政提出的财政支出总规模已超6万亿美元。上个月，拜登提出了2.35万亿美元的就业与基建计划，加上这次的家庭计划，目前等待落地的财政刺激规模已超4万亿美元。如果再加上已落地的1.9万亿美元的《美国救助法案》，拜登上台百日内宣布的财政刺激总规模已超6万亿美元，占美国2019年GDP的30%。

不过，上述资金不会在短时间内用完。就业与基建计划将持续8年，家庭计划将持续10年时间。支出速度相对较快的是《美国救助法案》，根据我们的估算，1.9万亿美元的资金将大部分将在今、明两年使用。

征税部分主要针对富人，具体措施包括：

► 将超过40万美元的应税收入的最高个人所得税税率，从现行的37%提高为特朗普税改前的39.6%;

► 对年收入超过100万美元的人群，将其对股票和其他资产投资的资本利得税率从目前的20%提高至39.6%;

► 加强税收执法，要求金融机构报告有关帐户流水的信息;增加对国家税务局的投资，确保将更多资源用于加强对高收者的税收审计。

从拜登百日新政的内容看，其一，拜登政府的财政思维已发生大转变。对白宫来说，与其等待经济慢慢复苏，不如大干一场(act big)，让美国经济快速恢复至疫情前水平。拜登也将这一揽子财政计划描述为“一代人只能看到一次的”财政扩张。

其二，拜登的政策具有“均贫富”特征。我们的计算显示，在3月通过的《美国救助法案》中，有约47%的资金是直接给予家庭和个人的转移支付，其中主要是为低收入家庭发放现金、增加失业救助金、以及减税。根据Joint Committee on Taxation的测算[1]，受益于救助法案，2021年美国年收入在7.5万美元以下的家庭的平均所得税率几乎为零，年收入在7.5至10万美元的家庭的平均所得税率也只有1.8%。另据Tax Policy Center的测算，受益于救助法案，美国收入最低20%人群的税后收入将增加20.4%，而最高20%人群的收入只增加0.7%。毫无疑问，救助法案对中低收入者带来的收入效应是比较大的。

拜登为何如此做?直接原因是为财政支出筹措资金，根本目的在于降低美国贫富分化。过去四十年，随着金融自由化、全球化、以及科技进步加速，美国低学历低技能劳动力的处境越来越艰难。数据显示，美国劳动力报酬收入与GDP比重从1980年的58%下降2014年的52%，过去几年虽有提高，但仍显著低于四十年前。从财富的分配看，最富裕1%人群财富占比从1990年的25%上升至2019年的33%，中产阶级和最贫穷50%人群的财富占比则明显萎缩。

接下来，我们对拜登财政计划的影响做一个总体估算。首先，《美国救助法案》已于3月落地。我们的计算显示，该法案或将对美国2021年GDP带来1.5-2个百分点的拉动，降低失业率0.7个百分点(参见报告《财政思维大转向，美国经济或超预期》)。

其次，就业与基建计划、家庭计划的影响取决于计划落地的速度和最终规模。我们在报告《拜登基建：变着法子闯关》中曾指出，拜登关于基建的提议会面临一些阻力，包括共和党人的反对和来自地方政府的阻碍。目前来看，拜登似乎更倾向与共和党协商，最终推动一个两党都比较合意的基建法案。这意味着最终的基建规模可能没有2.35万亿美元那么大。但如果共和党愿意配合，那么基建法案落地的时间点将会提前。我们预计基建计划最快可能在7月出现一些实质性进展。就家庭计划而言，我们预计也会遭到共和党人的反对，未来有多少能够落地，还有待观察。

尽管如此，我们依旧可以做一些估算。我们使用美国国会预算办公室(CBO)提供的财政乘数，计算就业与基建计划、以及家庭计划的影响。我们假设这两个计划均在2022年落地，金额为拜登所提出的金额，且此后每年的项目支出平均分布。结果显示，这两个计划合计每年推升美国GDP增长1个百分点，如果加上《美国救助法案》的影响，2021-2023年美国GDP增长或将因财政刺激额外上升2、1.7、1.2个百分点。如果财政最终落地的规模没有那么大，对应的影响也会更小。

中期来看，如果拜登能降低美国贫富分化，将有助于推升通胀(预期)中枢。1960-70年代通胀上行，除了财政货币扩张的因素之外，也有贫富差距缩小的原因。过去十年，虽然货币大幅扩张，但并未产生通胀，这与贫富分化加大有关。如果未来贫富差距能再度缩小，不排除通胀(预期)中枢或将再度抬升。

（智通财经编辑：庄礼佳）