要换接班人了？伯克希尔(BRK.A.US)会下坡吗？听听2位伯克希尔专家解读7大机密！

本文来自微信公众号“Stansberry贝瑞研究”。

本文聚焦

1.今年巴菲特年会最令人印象深刻的点：

a.巴菲特芒格虽然高龄，却依然精神奕奕

b.伯克希尔的股票回购是正确的、有价值的

2.赞扬并继续看好中国投资的未来

3.依旧拥护指数基金 将伯克希尔作为保持财富标的

4.市场现在还没到泡沫阶段，伯克希尔将迎来有利局势

5.市场依旧企稳 还没有到99年的大泡沫崩盘之际

6.去中心化对伯克希尔来说不是劣势，更像是优势

7.继承人很可能是Greg，但失去股神光环后的伯克希尔存在下坡可能

James Early：

再次欢迎两位全球顶尖的伯克希尔(BRK.A.US)专家Whitney Tilson和Glenn Tongue回到由新浪财经和贝瑞研究联合举办的【巴菲特股东大会】连麦专场!

Whitney是Empire Financial Research 的创始人兼首席执行官，Glenn是Deerhaven Capital Management 的普通合伙人。

我是贝瑞研究的CEO James Early, 贝瑞研究是Stansberry Research控股的子公司，Stansberry Research 总部位于马里兰州，是美国最大的独立投资研究机构之一 (独立投资研究机构不属于任何投资银行或证券公司)，成立于1999。Stansberry Research在海外市场拥有超过900,000订阅用户。

我们在巴菲特股东大会前也进行了一场讨论，了解了他们对伯克希尔(BRK.A.US)的一些想法。现在年会结束后，我们再来采访一下他们的想法。Whitney，你最大的收获是什么?

1.1巴菲特芒格虽然高龄 却依然精神奕奕

Whitney Tilson：

连续23年的伯克希尔-哈撒韦年度股东大会，我亲自到场参加了21个，另外2个是由于疫情的线上会议。但真正让我吃惊的是，每年他们都会被问到类似的问题，而巴菲特和芒格，已经整整50年，实际上超过50年，一直在以正确的方式实践投资。

所以，他们有多年来成功的历史，他们热爱伯克希尔-哈撒韦，他们每天都很快乐。一边跳着踢踏舞，一边谈论他们建立了一家了不起的公司，这家公司如何超出了他们的预期。对他们来说，经营这家公司，看到它发展壮大，同时对它的前景非常看好，这并不意外。华尔街上的投机行为，比如像容易上当受骗的个人投资者，对于比特币和SPAC，以及罗宾汉Robinhood应用程序，导致了投资游戏化。巴菲特和芒格自信地预测，这种情况将会以糟糕的结局告终。

但是，巴菲特已经90岁了。巴菲特的后援芒格已经97岁了。随着时间的推移，我密切关注的一件事是，每个人都在变老的迹象，尤其是在意识上的显现。考虑到美国人的平均预期寿命是79岁，你会认为一个90岁的人和一个97岁的人会精神不佳。

但是今天我找不到这方面的证据，他们今天在那里坐了四个小时，回答了几十个他们不是特别深入了解过的问题，他们甚至没有上厕所。所以他们看起来状态不错，没有上厕所这点其实很好地说明了。通常他们只是坐在那里敲打可口可乐，我不知道他们是怎么做到的。我没有听到更多的咳嗽声，或者说我听到了一些咳嗽声，这一次他们不是特别严重。但是，总体来看，在他们这个年龄，这算得上精神敏捷。

James Early：

Glenn，你呢，你的观点是什么?或者Whitney没有说到的但是你认为应该包括的要点。

1.2伯克希尔的股票回购是正确的、有价值的

Glenn Tongue：

首先，我想详述一个点，通常巴菲特和芒格在一个演播厅上向3万到4万人解答问题。他们有点儿像是艺人，身体会分泌大量的肾上腺素，从人群中获得了巨大的反馈作用。

而今天，他们身处一个空荡荡的演播厅，尽管没有生理上的肾上腺素反馈，他们仍然能够保持这样的精力和持续的沟通能力。我觉得这是，这是一项比他们之前几年面临的更艰巨的任务，所以我会赞同Whitney的说法。

我还认为，当谈到回购时，从回购股票回购来看，很明显，他们还没有达到停止回购股票的价格门槛，他们仍然认为他们的股票在这个价格下是相当有价值的。

James Early：

没错，我也一直用我们的行动支持这一点。让我们来谈谈中国，在中国，可能有数百万中国投资者在看这一场年会。巴菲特和查理芒格、和我们都对中国感到乐观，查理本人一直在为每日日报公司购买阿里巴巴。你个人是否和他一样看好于中国投资?

2.赞扬并继续看好中国投资的未来

Glenn Tongue：

在中国投资方面，查理芒格和他在中国的投资助手李录比我更有经验。当你提到日报公司在阿里巴巴的投资时，日报公司有一个历史，就是在公司保持资本，在业务增长中保持现金，然后十年一次，投入大量资金。他们上一次这样做是在2008年富国银行的股票上，现在他们在阿里巴巴上这样做，所以他一定很有信心，鉴于资本投入运行的门槛和日期。

James Early：

Whitney,你如何向刚接触他的人解释他的想法，并认为这与众不同?

3.依旧拥护指数基金 将伯克希尔作为保持财富标的

Whitney Tilson：

是的，很明显，但我不能说他对指数基金不满意，他实际上是在支持它们。而且，已经很长一段时间了，他和芒格普遍对活跃的、特别是高收费的基金(例如对冲基金)以及只收取高额费用的共同基金的资金(通常该类基金的表现还跑不赢指数)管理持轻蔑的态度。

巴菲特说，当他去世时，他的90%的财产将被投资于标准普尔500指数，而余额将只是现金。他说，对于绝大多数人来说，他们不应该花时间和时间买卖股票，试图击败市场，试图在甚至专业人士都没有成功的游戏中击败专业人士，而只是指数化您的资金在整个美国业务中拥有自己广泛的业务领域，请记住，这些业务大多数都是全球业务，因此，他是指数基金的最大拥护者，他认为自己他努力使伯克希尔哈撒韦股票击败标普500指数，因为这是变相拥有伯克希尔哈撒韦的最佳选择，而且他谨慎乐观地认为，随着时间的推移，伯克希尔哈撒韦将比标准普尔500表现更好，但他和查理非常清楚，过去35年间他们以每年以高于标普500指数10%的业绩胜出。

那些可以拿每年20%的复合增长跟标普500的10%相比的日子早已一去不复返了。您只需要认清现实，了解伯克希尔不再是可以致富的股票，而是保持财富的股票，比如作为一个退休投资组合的基础。

James Early：

Glenn，提到保持财富，您的朋友Whitney曾经写过并提到过现在的市场开始看起来像1999年，估值越来越高，我们已经经历了融涨，最终我们将会熔断。您预测明年的整个市场会怎么样?然后伯克希尔的定位可能给伯克希尔带来什么?

4.市场现在还没到泡沫阶段，伯克希尔将迎来有利局势

Glenn Tongue：

让我们谈论一下芒格先生和巴菲特先生今天谈论了什么。如果您认为利率将保持在异常低的水平，并且利率是企业估值的重心，那股票看起来就会很便宜。所以当有人谈论泡沫时，以今天的现行利率，股票就会反映出便宜的价格。

所以，我不认为我们现在正处于股市的泡沫，这完全取决于您预期的利率。因此，伯克希尔公司怎么样?他们没有长期债券。如果利率上升，长期债券的表现将非常糟糕，它们的大部分股票投资组合会支付超过10年期国债的相当丰厚的股息。所以他们那些股票证券应该表现很好，并且他们保留大量现金。

为什么保留所有现金?如果市场受到冲击，它们可能会有机会，所以我认为它们处于有利地位，他们组建的业务可以产生大量现金，因此他们将继续取得新的现金在奥马哈进行投资。因此，正如Whitney所说，如果你想保持财富，除了伯克希尔我想不到更好的公司了。

James Early：

没错，当潮流消散时，我们就能知道是谁在裸泳，如果有人不裸泳，那就是巴菲特，或巴菲特和芒格。Whitney，我想问你同样的问题，你对整体市场怎么看?

5.市场依旧企稳 还没有到99年的大泡沫崩盘之际

Whitney Tilson：

我确实觉得现在是像1999年。但是要记住，市场直到2000年3月10日才达到顶峰。而且纳斯达克指数在1999年上涨了86%。但现在我不认为我们在2000年3月10日，那时候的情况要更疯狂。看看美国股市市值最大的20家公司，我只看到少数几家可能处于泡沫状态的公司。我实际上看好例如Amazon，Facebook，和Alphabet。

这三个公司都是我订阅专栏中推荐的公司，当然还有伯克希尔，在榜单上排名第六或第七。所以，我想是的，确实加密货币，NFT，SPAC公司，还有一些暴涨暴跌的游戏驿站(GME)这类中型股票存在泡沫，但是，这些只是小泡沫，并不会影响整个市场。你不想因为这些分心。您知道所有处于市值顶峰的中型股加起来也只是苹果本身一只股票市值的1/10。对吧?因此，那些吞掉美国散户数百亿美元的，存在泡沫的股票并不会动摇整体市场。

因此，我认为，我仍然对美国股票持建设性或中等程度的乐观，仅仅是因为经济的白热化的估值并不疯狂，尤其是在低利率的情况下。但是我确实认为我们可能会有一个类似99年代末融涨的可能，但是作为拥有订阅专栏的我，现在的工作之一就是要让我的读者赚到钱，因为其中一些股票翻了一番或更多。并且，尝试吸引我的读者到顶部附近，因为如果有融涨，就一定会有熔断。

James Early：

你们认为伯克希尔会不会太大，太分散，以至于不能运行良好?

6.去中心化对伯克希尔来说不是劣势，更像是优势

Whitney Tilson：

这个问题很好。虽然巴菲特和芒格认为伯克希尔确实很大，但查理·芒格是将其与世界上历史最悠久的最大的帝国罗马帝国相比，说它之所以成功，就是因为它是去中心化的。他们提到伯克希尔独特的公司结构，世界上其他的大公司连伯克希尔1/10的去中心化程度都没有。也许这是一个巨大的优势而且只对其独特的文化起作用。最后芒格谈论了伯克希尔是如何持续了50年，可能还会持续50到100年。

Glenn Tongue：好吧，我认为他们说的是，如果前三，四，五的人想捞走全部报酬，那是行不通的。这就是其他人不能很好地模仿它的原因。其他人不会去复制它，因为它们的文化不同。人们会去加入伯克希尔，无论是通过投资还是被收购的方式。但是，伯克希尔框架的可持续性是最重要的，每个人都为能在那里感到自豪。因此我认为Whitney回答得很好，我也同意。

它是目前美国净值最高的公司，考虑到他们拥有的业务，他们的净值只会随着时间的流逝而增长。

James Early：

让我再问一个问题。我们越来越多的看到他可能的继承人们：像Greg Abel和Ajit Jain，他们更多地隐藏在幕后，而且很明显他会通过某种方式成为接班人。现在，如果他们是伯克希尔的未来，你们会怎么评价他们?不管是在数字上，还是在质量上，相比沃伦和查理。我知道这个问题很难回答，但我对数字很好奇。

7.继承人很可能是Greg，但失去股神光环后的伯克希尔存在下坡可能

Glenn Tongue：

我先说吧，我认为沃伦和查理，一加一等于比二多一点。他们互相竞争，他们让彼此变得更好，他们互相调侃。而现在的继承者们却没有这种活力。

另外一点我觉得比较微妙的点是，我更确信格雷格·阿贝尔就是我要提名的继任者，指定继任者的结果就要出来了。

我认为Ajit Jain的头脑是非常出众的，而Greg Abel对业务的掌控和了解，以及他对公司现状的了解在今天得到了充分展示。我觉得他们开年会不会像巴菲特和芒格那样有趣。所以你看，你不能取代巴菲特，你不能取代芒格。但他们在那里建立的文化将继续存在下去。

查理在几年前被问到这个问题，他说，没人能取代巴菲特。对芒格来说，没有人一起抱怨了。“我跟沃伦巴菲特共事有50年了，但如果我们没有他了，生活有很多遗憾”他有点轻声笑着说。但我认为，Greg Abel 一直相当低调，我从来没有见过他本人，我不认为继承者们能取代，但显然我信任巴菲特和芒格的判断。我曾亲自见过Ajit，并密切联系他，我觉得Greg将是首席执行官，但Ajit将运行整个保险业务。因为他将有很大的自主权继续做他目前做的国家赔偿方面的巨额灾难(Super Catastrophe)业务。

他和沃伦每天都在电话上交谈，每当Ajit为巨额灾难(Super Catastrophe)项目的一项巨额灾难定价时，就是不寻常的那种。他和沃伦都提出了自己的想法，即他们应该收取多少保费。这不是Greg的强项，所以Ajit现在要自己做这件事。因此，没有巴菲特，伯克希尔将无法获得同样的上行空间。

巴菲特的口碑很好，经常会有人打电话找他，让他以很有吸引力的价格跟别人做交易。因为做交易的时候，他可以利用Greg不具备的信誉度，而且他能够采取行动，而且速度可能更快，成功率也比别人高，比如投资界的泰德和托德。

最后，伯克希尔有近100家子公司，它们都非常独立运营，但认识并见过许多子公司的CEO后，这些CEO们再也没有离开过伯克希尔，向沃伦·巴菲特汇报工作有一种神奇的力量。如果巴菲特退休或去世后人员流动会增加一点，我也不会感到意外，子公司的几乎所有年纪很大的负责人都会如此，因为他们不再向沃伦·巴菲特汇报工作了，没有以前那种神奇的力量了。

他们已经很富有了，而且在他们的年龄可能在80岁以上，所以他们会退休。但如果他们向沃伦·巴菲特汇报，那就说明这一点很特别，所以你可以看到有很多可能，Greg非常出众，他10投9中(巴菲特是10投10中)。你知道，这些都是不同角度，伯克希尔不一样，但伯克希尔，这个令人难以置信的“飞轮”有着自我强化的文化和业务，而且它们有很多杠杆——比如说，巴菲特已经开始增持的股票回购——在他去世后，这些杠杆可能真的会增加。

James Early：

没错，是有不好的一面，那就是巴菲特离开了以后，一切都变得不一样了。但这就是为什么这些会议如此特别。我觉得见到查理很高兴。除了沃伦之外，这也是一个不小的进步。在媒体的调查中，对查理评论的需求得到了极高的评价。他刚刚补充的那些妙语非常棒。

也非常感谢Whitney Tilson和Glenn Tongue这两位全球顶级的伯克希尔专家，非常高兴你们能参加本次由新浪财经和贝瑞研究联合举办的【巴菲特股东大会】连麦专场，也感谢您的收看，谢谢!

（智通财经编辑：韩永昌）