渤海证券：玲珑轮胎（601966.SH）2021Q1营收与净利润持续增长，维持“增持”评级

智通财经APP获悉，渤海证券发布研究报告称，预计玲珑轮胎（601966.SH）2021-2023年EPS为2.03/2.55/3.12元/股，对应PE分别为27/22/18倍，公司作为国内轮胎领域优质领先标的，竞争力有望不断增强，市场份额有望持续提升，维持“增持”投资评级。

渤海证券认为，随着国内轮胎行业持续整顿出清，行业市场集中度有望持续提升，整体竞争力逐步提升的国内优质头部胎企未来有望持续受益。

渤海证券主要观点如下：

营收与净利润持续增长，盈利能力稳中有升：

1）2020公司实现营收183.83亿元，yoy+7.10%，其中，Q4营收51.36亿元，yoy+10.34%，qoq+2.66%。全年轮胎销量6332.54万条，yoy+7.34%，对应均价285.76元/条，yoy-0.88%，其中，Q4均价同环比下降3.28%/5.51%，主要受产品结构影响。今年Q1营收49.87亿元，yoy+39.22%（同比2019Q1增长23.60%），对应轮胎销量1629.14万条，yoy+33.54%，均价300.38元/条，同环比3.34%/12.40%，主要是Q1全钢胎销售好（商用车快速增长推动），占比提升所致。2020/2021Q1毛利率27.91%/22.51%，yoy+1.40/-4.36pct，Q1下降分析主要是原材料涨价及销售费用中的运保费归入营业成本（从2020年报开始）所致。

2）2020公司归母净利润22.20亿元，yoy+33.13%，其中，Q4为6.22亿元，yoy+37.11%；今年Q1归母净利润4.95亿元，yoy+33.12%（同比2019Q1增长73.67%），业绩整体持续快速增长。对应2020/2021Q1净利率12.08%/9.92%，yoy+2.37/-0.45pct，Q1降幅明显小于毛利率，对应Q1期间费用率同比下降3.03pct。渤海证券认为，随着产品结构逐步改善，经营管理效率持续提升，公司盈利能力有望稳步增强。

3）2020/2021Q1公司经营性现金流净额分别为+42.92/-0.88亿元，Q1为负值主要是原材料采购支出增加，以及应付票据到期付款增加所致。

行业优化，国内胎企竞争力提升：

1）全球轮胎市场规模可观。根据美国轮胎商业数据，2019年全球轮胎销售额估计在1650亿美元左右，，yoy-2.12%，2007-19年复合增速2.11%，按照约3/4的轮胎需求在替换市场的判断，渤海证券预计，全球轮胎市场将保持较为稳定的增长。虽然目前国内胎企仍主要处于全球第三/四梯队，竞争力较弱，但近20年来，三巨头BMG（普利司通、米其林和固特异）市场份额持续下滑。与此同时，国内胎企竞争力在持续提升，进入世界轮胎75强的数量和销售额占比都呈上升趋势。2）当前政府正严格要求轮胎行业出清落后产能，提升行业集中度。

公司新零售成效显著，产能布局持续推进，量利齐升赢未来：

1）去年是公司新零售元年，通过与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台，打造线上线下相结合的玲珑新零售，实现从公司--经销商--门店的全面转型，由单一的轮胎销售转变为整车全方位服务。2020年公司国内零售市场总销量增长约43%，未来随着新零售渠道布局持续完善，公司在零售市场有望保持快速增长。

2）积极开发原配与售后胎市场。目前公司是国内唯一同时进入奥迪、大众、通用、福特等世界知名车企供应商体系的自主胎企，2020年公司原配胎收入同比增长12.62%，其中，为大众全球配套量同比增长近20%。随着公司持续积极拓展配套市场，比如通过大众主胎与宝马审核、泰国工厂进入曼恩配套体系以及新能源汽车配套快速增长等，未来原配胎市场将持续成为公司的增长点；同时，根据公司最新的“6+6”发展战略，公司持续加大产能布局，今年长春/塞尔维亚工厂计划陆续投产，从而更好的满足国内外市场开发与产销增长需求，实现中长期成长为竞争力强的国际知名胎企的目标。

3）随着持续开发大众/福特/通用/宝马/曼恩等中高端优质客户，加快海外布局，未来公司产品结构有望持续改善，单胎均价稳步提升，盈利能力稳步改善。

风险提示：全球疫情控制低于预期；公司市场开拓低于预期；原材料涨价超预期；期间费用增长超预期；汇率风险；贸易摩擦风险。