安信证券：天味食品(603317.SH)火锅底料表现亮眼，目标价55.88元，维持“买入-A”评级

智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，天味食品(603317.SH)Q1高增长，内外兼修开启新成长。预计公司2021-2023年EPS分别为0.69、0.93、1.20元，目标价55.88元，维持“买入-A”评级。

安信证券指出，公司2021Q1营业收入5.22亿元，同比+56.2，收入超预期，但利润增速低于预期。其中公司火锅底料表现亮眼，定制餐调大幅增长。

安信证券主要观点如下：

■事件：公司披露一季报，2021Q1营业收入/归母净利5.22亿元/0.8亿元，同比+56.2%/+4.1%，收入超预期，利润增速低于预期。

■火锅底料表现亮眼，定制餐调大幅增长。分产品，2021Q1火锅底料收入2.5亿元，同比增长84.53%，相比2019Q1增91.96%，主要系2020年推出的新品不辣汤表现优异，以及拆分大红袍与好人家经销商，加上新招商，至3月底经销商数量增至3184个，新经销商经过磨合后逐步发力;川式调料增速较平稳，Q1同比增长36.08%。分渠道，由于疫情后餐饮行业逐渐恢复，Q1定制餐调渠道收入大幅增长+410.22%，相较于2019Q1的复合增速为24.7%，同时经销商/电商/直营商超渠道分别同比+49.62%/+25.23%/-9.21%，直营渠道下滑主因高基数。

■渠道持续扩张。公司大本营西南地区21Q1收入1.49亿元(占比28.5%)，同比增长25.56%，增速较为平稳;华东地区实现收入1.25亿元(占比24.1%)，同比增长97.82%，华东作为潜力地区、消费力强，公司一方面加大新招商，Q1经销商数量增40家至807家，另一方面加大对华东地区的营销投入，比如在东方卫视投放广告;同时华北/华中/西北地区收入分别同比增94.05%/52.7%/55.62%，经销商分别增27/22/24家。

■加大费用投放，拉升品牌势能。公司21Q1毛利率为37.69%，同比- 2.7pct，主要系部分原材料成本提升，以及低毛利业务如定制餐调的占比提升;公司21Q1销售费用率17.93%，同比大幅提升8.45pct，主要系加大广告营销投入，包括冠名浙江卫视《为歌而赞》等，综上导致净利率15.36%，同比-7.68pct。短期看费用端承压，中长期看有助于公司品牌力的打造，提升公司长期竞争力。现金流方面，Q1现金回款同比增32.57%，低于收入增速主要系基数较高(2020Q1预收款环比增加较多)。

■优化内部机制，持续提升竞争力。公司2020年成立战略市场中心，系统性的规划公司品牌策划，宣传投放，新品研发和渠道拓展等，致力于提高组织能力与运营效率，尽管2020年营收增长率未达到50%，导致第一期股票期权无法行权，但是公司管理层及时调整了短期激励措施，除了按计划调整销售人员的薪酬水平外，按照目标达成率分阶梯设置相应激励措施，增强了销售人员的工作积极性。公司对内优化体制机制、提升运营效率，对外加强品牌打造、渠道推广，提高竞争力。

■风险提示：复合调味品发展不及预期、行业竞争加剧。