群益证券：金山办公（688111.SH）21Q1业绩超预期，给予“买入”评级

智通财经APP获悉，群益证券发布研究报告称，上调盈利预测，预计金山办公（688111.SH）2021/2022年净利润分别为12.10/16.16亿元，yoy分别为+37.74%和+33.62%，折合EPS分别为2.62/3.51元，目前A股股价对应的PE为145倍和108倍，给予“买进”投资建议。

群益证券指出，公司21Q1业绩超预期主要是政企客户云化进程和渗透率有效提升，客户采购力度加大带动办公软件产品使用授权业务呈爆发式增长，同时办公服务订阅业务持续增长。

群益证券主要观点如下：

事件：公司发布2021年一季度业绩，1Q实现营业收入7.73亿元，同比增长107.74%；净利润为3.07亿元，同比增长178.65%；扣非后净利润2.57亿元，同比增长302.27%，EPS为0.67元。

授权业务爆发式增长，1Q业绩超预期：2021年1Q公司营收同比增长107.74%，主要是政企客户云化进程和渗透率有效提升，客户采购力度加大带动办公软件产品使用授权业务呈爆发式增长，同时办公服务订阅业务持续增长。净利润同比增长178.65%，增速快于营收，主要是毛利率同比提高，同时整体费用率下降所致。另外1Q公司经营活动现金流净额为2.28亿元，同比增长72.93%，表现优异。公司持续受益信创需求的高增长，1Q业绩超预期。

毛利率同比提高，费用率明显下降：毛利率方面，2021年1Q公司综合毛利率89.74%，同比提高5.63个百分点，环比提高0.36个百分点，群益证券认为主要是公司客户粘性增强，同时受益规模效应盈利能力提升。费用率方面，公司整体费用率同比下降17.17个百分点至52.92%，其中研发费用率下降13.10个百分点，销售费用率下降3.45个百分点。公司费用支出得到有效控制，整体费用率同比明显下降。

云化战略持续推进，用户数稳健增长：公司逐渐转型为云协作办公解决方案高级服务商，不断刷新政企用户在“云和协作”领域产品体验。两会期间，公司为人大代表工作信息化平台提供定制化的办公软件文档服务；在2021年合作伙伴大会上，共计有上千家渠道代理商和办公生态服务商参会，加速了公司商业渠道生态体系的建设。另外公司不断提升用户在“云和协作”办公场景的粘性，扩大在公有云市场的覆盖率。截至2021年3月31日，公司主要产品月度活跃用户（MAU）为4.94亿，同比增长10.51%。其中WPS office PC版月度活跃用户数1.94亿，同比增长15.48%；移动版月度活跃用户数2.94亿，同比增长8.49%；其他产品如金山词霸等月度活跃用户数已近千万。公司用户数持续增长，为未来发展奠定基础。

风险提示：付费用户增长不及预期；云办公渗透率不及预期；新产品研发和推广不及预期。