智通港股研报精读(05.07) | 重点关注黄金股、房地产物业股和电脑类龙头品种

①通胀预期加剧，大宗商品延续昨日强势，黄金类个股表现活跃。②底部滞涨黄金股被市场挖掘。

现货黄金周四收报1815.24美元/盎司，上涨28.37美元或1.59%，盘中触及2月16日以来的最高水平1818.11美元/盎司。黄金的上涨意味着通胀时代的来临，主力在开始挖掘底部滞涨品种。本期重点选择分析师看好的底部黄金股及走势坚挺的房地产物业股与电脑类龙头品种。

本期优选报告：  

1、山东黄金（01787）：业绩方面抛开疫情因素表现一般，2020实现营业总收入636.5亿元人民币，同比增长1.6%；实现归母净利润22.3亿元人民币，较去年同期增长约72.9%。

具体来看，生产受疫情影响比较严重，公司国内及海外金矿生产均录得下滑，全年生产黄金 37.8 吨，同比下滑 5.8%，其中国内生产矿金30.8吨，同比下滑2.6%，占公司总产量 81.5%；贝拉德罗金矿产金7吨，同比下滑17.7%，主要受选矿量下降和回收率下滑影响。

业绩增长主要靠涨价：2020年伦敦现货黄金价格涨幅约 25%，公司实现黄金平均销售价为388元/克，与市场价格增幅一致。经测算，矿金吨成本约为 190.31 元/克，同比提升10%，仍低于行业平均水平。受益于黄金价格上涨及矿金成本稳定，全年矿金毛利率录得 50.91%，同比提升6.5个百分点。

后期关注点：1，积极并购优质项目：公司已完成对卡蒂诺及恒兴黄金的并购。卡蒂诺拥有位于加纳的3个金矿项目，其中最大的Namdini 建设周期约2年，投产后年产金料可达到 8.9 吨。恒兴黄金核心资产是位于新疆的金山金矿采矿权项目，2019 年黄金产量为 2.66 吨。2021 年2月，山东省内开展矿山安全检查，部分金矿暂停生产。2，在疫情逐步修复之下，主力矿山逐步复产：截至3月29日，占公司 2020 年整体产量 61%的三山岛金矿、焦家金矿、新城金矿、玲珑金矿四家主力矿山已逐步恢复生产，占2020 年公司整体产量9%的沂南金矿、蓬莱金矿、归来庄金矿及鑫汇金矿尚未复工验收，复产时间未定。

前景方面：公司“十四五”发展规划发布，未来五年将不断加大并购投入，在海外积极寻求合适标的，2021-2023 年及 2024-2025 年预计分别完成 1-2 笔海外并购，将分别增加年产矿金约10 吨以上，目标在五年内成为世界前五大黄金公司。在通胀预期加剧的背景之下，黄金价格预期将持续上升，目前处于底部，给予目标价至18.53港币，维持买入评级。（第一上海证券/陈晓霞）

2、中海物业（02669）:公司是老牌央企物管公司，2020年，公司第三次获得“中国物业服务企业品牌价值百强榜 NO.1”，经营业绩稳步提升，品牌实力强大，第三方外拓提速明显，业绩方面给力：公司2020年实现营业收入65.45亿港元，同比增长19.7%；实现归母净利润7.00 亿港元，同比增长30.2%。

增值服务受疫情影响拖累综合毛利率，费用率明显回落。2020 年公司综合毛利率为 18.3%，同比下降 1.7 个 pct，其中基础物管/非住户增值/住户增值毛利率分别为 16.1%/20.1%/35.2%。

市场化外拓有望持续发力推动管理规模扩张提速。2020年，公司持续发力市场化外拓，年内通过全委招投标、中建系项目合作以及政府合作等方式新增外拓合约面积2837万平米，同比增长89%。截至2020 年末，公司在管面积为1.82 亿平米，第三方项目占比为10.6%，同比提升2.5个 pct。随着公司持续加强外拓战略要求、团队建设和激励安排，公司有望朝着内接与外拓存量在管面积比例到 2025 年达到 1:1 的目标稳步前进，外拓面积的高速扩张将助力公司在管面积增长进入提速阶段。

资源优势显著，公司潜能有望不断释放。公司是中建集团下属企业，中国建筑是国内最大的建筑公司，资源雄厚；2020 年建筑业务新签合同金额达到 2.77 万亿，全年施工面积 15.4 亿平米，竣工面积达到 1.9 亿平米。通过持续加强与中建集团内部合作及资源对接，公司业务有望稳步扩张。公司过往几年持续优化管理组织与激励机制，通过项目经理人等激励制度加快人才培养、调动员工外拓积极性；战略层面公司明确打造“第一管家”形象，坚持持续均衡健康的高质量发展目标，未来潜能有望不断释放。

公司作为老牌品质物管央企资源雄厚，外拓发力规模有望加速扩张，考虑到公司较高的盈利质量及偏低的估值，当前物管行业竞争加剧及第三方项目拓展结果存在不确定因素。给予公司目标价9.42港元，维持“买入”评级。 （国盛证券/夏天）

3、联想集团（00992）：公司是全球 PC龙头，2020年第四季度全球市场份额达25.2%，并且在EMEA地区（欧洲、中东、非洲） 首次超越惠普取得份额第一。移动业务方面，公司聚焦具有竞争优势的地区 和国家，智能手机在拉丁美洲位居份额第二，在北美市场第五。X86服务器在全球主要地区份额也稳居前五。

远程学习、办公等非接触式场景带来 PC 需求持续性增量：手机、平板电脑定位愈发清晰，对 PC替代效应减弱，疫情下居家时间的延长增加了消费者 对PC的青睐，2020年全球 PC 出货超3亿台。长期来看，远程学习、办公模式将向常态化发展，教育领域、企业对 PC 采购量将持续快速增长；此外，众多新兴非接触式业态将进一步打开 PC 行业发展空间。目前，受限于零部件供给不足，PC 需求仍有较大潜力待释放，全球PC 渠道端存货水平亦处于低位，随着供给端改善，PC市场规模将继续提升。

手机业务扭亏为盈，IDC 业务亏损持续收窄：手机业务近几个季度亏损持续 收窄，最近季度已实现扭亏为盈，未来伴随 5G 换机和公司旗舰机型的推出 有望持续改善。IDC 业务伴随海内外主要云计算厂商资本开支回暖，公司在本财年前三季度实现营收 47 亿美元，同比增长 10%；第三季度亏损收窄至 3300 万美元，同比亏损减少 1400 万美元。未来云计算的高景气将带动公司 IDC 业务持续成长。

智能化转型带来成长新动能：公司提出 3S 战略，发力智能物联网、智能基础架构、行业智能。智能物联网领域，公司以 PC 为轴向各类智能终端拓展；智能基础架构领域，针对不同客户提供不同数据中心产品组合；行业智能领域，可为企业客户提供全域智能化解决方案，已应用于汽车、能源、制造等多个领域。随着物联网、工业互联网的发展，公司智能化业务将持续成长。

公司在众多领域拓展稳固，疫情对于公司反而带来机遇。主要风险在PC 行业景气度下行、行业竞争加剧、云计算景气度不达预期、零部件缺货风险、分业务利润率不达预期。给予目标价 13.12 港币，首次给予买入评级。（东方证券/马天翼）  

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