美银：通胀达到峰值前，可这样交易

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通胀已经成为最近一年多市场最关心的主题，现在的问题是通胀水平会在什么时候达到峰值，留给市场的通胀交易空间还有多大。美国银行（BofA）的首席投资官Michael Hartnett测算，预计通胀水平在2022年1月之前，不会达到峰值，市场在未来的8个月中还大有可为。

Michael Hartnett在美国非农就业报告前表示，这是可“追逐风险的事件”（a "highly risk-on event"），因为在最近的12次非农报告期间，标普500指数在其中10尺报告公布当天的平均涨幅达到1%。他表示，在未来几个月，更重要的不是就业数据，而是薪资，月平均时薪环比超过0.3%，可能会促使2022年通胀预测的新升级。

根据现在的利率市场数据，利用5年期远期盈亏平衡曲线，发现5年期通胀预期将在2022年1月22日达到2.7%的峰值（高于6个月前的2.0%），而且这个数字可能还会上升。

在通胀预期不断上升的背景下，未来8个多月该如何交易？Michael Hartnett认为有两种方式：

一、长期视角，或1-2年的观点：更高的通胀率=更高的收益率=实物资产>金融资产，大宗商品>债券，小盘>大盘，价值>成长；

二、战术视角，或1-2季度观点：峰值定位、政策、利润（“Positioning, Policy, Profits，3Ps”）+利率上升、监管、再分配（“rising Rates, Regulation, Redistribution 3Rs”) =未来3-6个月的低/负股票/信贷回报=做多通胀资产和价值资产。

估值位置方面，Michael Hartnett指出，最近相对于旧经济型股票，新经济新型股票遭遇了净流出，（如AARK与BRK之间的对比），“这让人想起了2000和2001年泡沫后的价格行动”。目前，以科技股为代表的新经济型股票，估值和体量受到了限制， FAAMG 5家公司的市值，相当于全球GDP排行榜上位居第三的国家GDP体量。

政策方面，好消息是，美联储一直比较友好，至今没有放出收紧的风声。不好的消息是，尽管嘴上不说，全球4大央行QE规模是在逐渐减少的。从2020年的8.5万亿美元降至2021年的3.4万亿美元，22年仅为0.4万亿美元；在今年的第二季度第三季度，“宏观经济越强，QE规模缩减越快，缩减的量越大。”

利润方面，Michael Hartnett指出，中国债券年初至今的表现优于股票，而在第二季度，30年期中国国债的表现优于纳斯达克指数。与此同时，周期性的石油表现超过黄金。不过，美国银行的全球每股收益模型（GlobalEPS model）显示，全球每股收益增长将达到峰值，这是未来利润最高点的最明显迹象是4月份36%的增长率。

而密切跟踪ISM的SOX半导体指数也未能创出新高，即超过3300。接下来几个月，随着全球经济重新开放，每股收益修正峰值随即到来。

Michael Hartnett 还对债务和收益率发表了看法：IMF数据表显示，自1880年以来，公共债务占GDP的比重以及发达经济体的债券收益率关系看，收益率的大幅增长并非由债务本身（如日本）推动，而是债务在促进强劲经济增长和通胀方面取得的成功。

换言之，如果拜登政府注入的数万亿债务融资刺激计划，真的转化为对GDP增长的非暂时性提振，那么所有的赌注都泡汤了。如果拜登的经济刺激计划奏效，可能导致的结果可能是讽刺的：即随着美债收益率飙升，美国经济出现内爆。

（智通财经编辑：张金亮）