天风证券：贝泰妮（300957.SZ）21Q1营收净利润双超预期，持续推荐

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，贝泰妮（300957.SZ）将在选圈—破圈—再造圈过程中培育皮肤健康消费生态闭环，围绕中国皮肤健康生态内生+外延打造产业生态版图，预计21/22年净利润8/12亿元，持续推荐！

天风证券指出，2020年公司线上销售收入21.7亿元，同增46.4%，占总营收82.4%；线下销售收入4.5亿元，同降0.4%，占总营收17.13%。

天风证券主要观点如下：

事件：公司2020年实现营业收入26.36亿元，同增35.6%；实现归母净利润5.44亿元，同增31.94%；实现扣非归母净利润5.13亿元，同增31.05%。2021Q1实现营业收入5.07亿元，同增59.3%；实现归母净利润0.79亿元，同增45.83%；实现扣非归母净利润0.77亿元，同增61.11%。

收入端：分渠道看，2020年：①线上销售收入21.7亿元，同增46.4%，占总营收82.4%。其中线上自营收入16.6亿元，同增54.3%，占主营业务比63.3%；线上经销、代销收入5.1亿元，同增25.6%，占主营业务比19.6%。②线下销售收入4.5亿元，同降0.4%，占总营收17.13%。其中线下自营收入0.02亿元，同减20.49%，占主营业务比0.1%；线下经销、代销收入4.5亿元，同降0.3%，占主营业务比例17.0%。

费用端：管理费用率：公司2020年管理费用为1.69亿元，同增23.29%，管理费用率为6.40%，同降0.64pct。公司2021Q1管理费用为0.41亿元，同增20.14%，管理费用率为7.99%，同降2.61pct。财务费用率：公司2020年财务费用为-0.01亿元，同降39.35%，财务费用率-0.03%，同增0.04pct。公司2021Q1财务费用为-0.01亿元，同增60.93%，财务费用率-0.18%，保持稳定。

营销端：公司2020年销售费用为11.07亿元，同增31.28%，销售费用率为41.99%，同降1.40pct，销售费用的减少主要由于新收入准则调整影响，回溯调整后销售费用率44.85%，同增1.46pct。公司2021Q1销售费用为2.33亿元，同增61.67%，销售费用率为45.92%，同增0.67pct。

研发端：公司2020年研发费用为0.63亿元，同增17.25%02，研发费用率2.41%，同减0.38pct。公司2021Q1研发费用为0.23亿元，同增102.56%976，研发费用率4.50%，同增0.96pct。

风险提示：行业竞争加剧、获客成本快速增长、税收优惠政策变动。