智通每日大行研报丨腾讯(00700)首季业绩亮眼 但因加大投资或令毛利率短期承压 遭多家大行下调目标价

智通提示：

里昂将腾讯(00700)今明年经调整净利润预测下调14%及11%，预测公司收入增长或于二季度减速，但应在季节性强的三季度反弹;

野村称，腾讯(00700)首季收入同比升25%至1350亿元人民币，与该行预期一致，游戏、金融科技及云业务收入令人惊喜;

交银国际表示，腾讯(00700)短期内强劲的新游戏计划，及技术投入驱动长期增长，认为其仍处于业务稳健增长的阶段;

中泰国际预计，伟仕佳杰(00856)未来3年年均复合增长率约10.3%，渠道+品牌覆盖具竞争优势，带动核心IT分销业务稳健增长;

安信国际称，天伦燃气(01600)控股股东增持增强市场信心，预计全年经营指标及业绩增长均将维持行业领先水平;

小摩预计，中粮家佳康(01610)2020-22年盈利年均复合增长达17.3%，认为当前估值相当于今年预测市盈率2.9倍，属于价格错配。

腾讯(00700)首季业绩亮眼 但因加大投资或令毛利率短期承压 遭多家大行下调目标价

里昂：维持腾讯(00700)“买入”评级 目标价855港元

里昂称，腾讯(00700)今年首季度的业绩稳定，与预期相符。收入增长25%至1350亿元人民币(下同);调整后的经营溢利增长20%至430亿元人民币。尽管基数较高，手游收入仍同比增19%，由于《王者荣耀》发布历来最大的更新，及受惠新游戏例如《天涯明月刀》(Moonlight Blade)手游。此外，金融科技和商业服务的回升，同比增长47%，受惠于付款量增加。该行预测，腾讯收入增长可能在第二季度减速，但应该在季节性强的第三季度反弹，而推出《英雄联盟：激斗峡谷》Wild Rift等新游戏，手机游戏则可能增长约19%。与同行一样，腾讯计划增加2021年的投资。

交银国际：维持腾讯(00700)“买入”评级 目标价801港元

交银国际考虑到腾讯(00700)短期内强劲的新游戏计划，及技术投入驱动长期增长，认为仍处于业务稳健增长的阶段。现价对应核心业务(除金融科技及云)2021年市盈率23倍，对应净利润增速20%。报告中称，腾讯首季度收入超市场预期。收入为1354亿元人民币(下同)，同比增25%，调整后EPS为3.42元，同比增21%，对比市场预期1338亿元和3.57元。其中，游戏/社交网络/金融科技/广告同比分别增15%/20%/47%/23%。与该行的预期相比，游戏超预期2%，金融科技超5.8%。毛利率/调整后净利润率为46%/24%，同比收缩4个/1个百分点，主要由于虎牙(HUYA.US)收入分成及内容成本较高，以及关联公司亏损影响调整后净利润约7%。

该行预计，公司今年二季度收入1440亿元，同比增25%，按季增6%，社交/游戏/金融科技和云/广告同比增8%/13%/50%/32%，利润率将在下半年承压，因加大投资策略，例如2B服务、游戏研发，以及短视频变现延迟进程。预计调整后净利润374亿元，同比增24%，净利润率为25.9%，但全年将降至24%。

瑞信：维持腾讯(00700)“跑赢大市”评级 目标价750港元

瑞信称，腾讯(00700)首季的业绩符合预期，并会加大投资推动长期增长。尽管去年基数较高，首季手游收入同比增长19%，胜预期，由于旗舰游戏持续的强劲势头。在线广告业务收入同比增23%，符合预期，受惠社交媒体的强劲增长;但广告的毛利率逊预期，因广告转向移动网络;受强劲的支付业务驱动，金融科技和商业服务收入增长47%。

报告提到，管理层计划将部分利润进行再投资，捕捉结构性机会，重点领域在商业服务、在线游戏、短片视频，意味着2021财年经调整盈利增长将限制在22%以内，考虑相关因素后，将2021-22年的盈利预测削减5%及4%。该行称，由于投资及盈利变现的缓慢，认为近期市场对腾讯的收入预测或下降，但这不会影响腾讯的游戏长期潜力和微信生态系统变现的空间。

小摩：维持腾讯(00700)“增持”评级 目标价750港元

小摩称，腾讯(00700)或将加大对主要领域投资，包括企业服务、游戏及短视频，预期公司2021年经调整盈利增长将放缓至12%，投资或导致成本结构性转变，投资将主要是员工人数，在较小程度上将是技术基础设施;但估计于2022年纯利增长可升23%;由于今年主要游戏将有全年收入贡献，及有企业服务、游戏及短视频的投资回报。该行预期，短期腾讯股价有修正压力，并下调收益估算。尽管如此，该行认为该股能优于其他互联网同行，由于未来几个季度强大的游戏产品发布、广告收入加速及强劲金融科技和商业服务(FBS)的增长势头。

野村：维持腾讯(00700)“买入”评级 目标价731港元

野村称，腾讯(00700)首季收入同比升25%至1350亿元人民币(下同)，较市场预期高1%，与该行预期一致，而经调整盈利就稍低于预期。公司首季游戏、金融科技及云业务的升幅令人惊喜。游戏收入同比增长15%，较该行预期高3%。当中手游及电脑客户端游戏收入分别同比升19%和1%，较该行预期高出2%和6%。由于首季金融科技和云业务收入因去年低基数下，同比升47%，较去年第四季的29%同比增幅有所扩大。

该行表示，首季在线广告业务收入同比增加23%，主要受电子商务平台、教育及快速消费品等的推动，集团也提到广告业务的不利因素，包括加强对K-12课后辅导行业的监管，以及新网络剧的潜在延迟发行;加上7月1日的线上内容临时收紧，预计第二季网络广告业务或会受影响。野村称，腾讯在2021年通过投资“部分利润”来提高投资率，将今年非通用会计准则纯利预测削减9%，以反映其投资于SaaS产品的云、线上游戏及短视频三项额外的战略投资，在额外的战略投资中，预计今年盈利增长19%。

安信国际：维持天伦燃气(01600)“买入”评级 目标价9.2港元

安信国际称，天伦燃气(01600)近日发布公告，控股股东张瀛岑先生将以每股7.5港元向公司第二大股东IFC收购1.41亿股公司股份。交易完成后，张瀛岑先生持有的股份将由53.87%上升至67.92%，展现公司控股股东对于公司的长期信心，将对公司股价表现起到正面刺激作用。本次增持不会触发强制性全面收购要约。安信国际认为，IFC将完成退出，缓解市场担忧。本次交易完成后，IFC的持股比重将由此前的17.7%下降至3.7%。

报告提到，今年1-4月公司售气量同比增长超过30%，好于公司全年售气量增长25%的目标，维持行业领先的增速。该行预计，公司全年经营指标及业绩增长均将维持行业领先水平。该行预计，公司2021E-22E核心净利润分别为10.3亿元和11.5亿元，当前股价对应公司2021E-22EP/E分别为6.4x和5.8x，和同业相比有较强吸引力。

中泰国际：首予伟仕佳杰(00856)“买入”评级 目标价10.64港元

中泰国际预期，伟仕佳杰(00856)收入将在个人电子消费产品及企业系统需求增长、稳健的渠道及产品组合扩张、把握细分领域增长机遇及积极拓展云计算业务的带动下加速增长。预计公司净利润将由20年的10.7亿港元增至2021-23年的12.1/13.1/14.3亿港元，未来3年年均复合增长率约10.3%。

报告中称，公司云计算前景广阔，收购云星数据激发云业务新增长曲线。该行预期，中国云计算将在海量数据和企业上云需求增强的带动及新基建等政策的积极推动下保持高速增长。公司已与主要头部云厂商建立深度合作，将可受益于整体云计算行业的高速发展。其中，公司重要合作伙伴华为云市占率迅速提升。公司近期进一步加深与华为的合作，将可受惠华为云的迅猛增长。此外，公司于去年底通过收购获得多云管理平台RightCloud，有望受惠第三方云管理服务市场的高速增长，并利用渠道优势，与云转售形成协同效应，创造新的增长曲线。

中信证券：维持人瑞人才(06919)“买入”评级 目标价50港元

中信证券称，人瑞人才(06919)公告4月灵活用工雇员人次数据，截至2021年4月底共37963人，环比3月增加1591人，环比增速4.4%，人次增长符合预期;同比去年4月底增长12065人，同比增速46.6%(vs.3月底同比增42.3%)，延续40%+的超高增长。1月、2月为招聘行业淡季，尤其2月份受春节假期等因素影响，人次数据出现阶段性下降，此为行业正常现象，而后随着3月、4月招聘旺季的到来，公司灵活用工人次增长迅速，3月增长2000人+、4月增长1500人+的表现较为亮眼。若后续月份延续每月1500人次左右的增长，则预计至2021年底灵活用工人次有望达近50000人。

该行表示，公司21Q1年业绩表现亮丽，4月灵活用工人数继续维持40%+的同比增长，由于下游新经济客户疫后恢复情况良好、公司规模效应不断显现，2021年经营业绩有望维持较高弹性。中长期而言，公司是国内灵活用工行业快速扩容的主要受益者之一，规模和人效领先，且与新经济客户保持深度合作，能够共享新经济行业的高速成长，成长空间显著，维持2021-23年净利润预测2.35/3.14/4.08亿元，现价对应2021-23年PE为13x/10x/8x。该行预测2021-23年净利润CAGR31.9%，结合未来业绩增速预期以及可比公司估值情况，给予公司2021年30xPE。

小摩：首予中粮家佳康(01610)“增持”评级 目标价7.3港元

小摩表示，中粮家佳康(01610)以自给自足模式培养生猪，预计有三大因素推动业务发展及迎来潜在的重新估值。首先，去年底公司年化生猪产能达550万头，有望支持2020-22年销量复合年均增长56.3%。第二，小摩对公司2019年提出挽留核心人才的措施有深刻印象，此举协助公司在非洲猪瘟疫情后销售的快速复苏。最后，公司运营为生猪培养提供成本优势，使得去年税前盈利达每公斤22.9元人民币。

报告提到，公司其他业务如新鲜猪肉、加工肉及肉类进口预计已走出谷底，预计公司2020-22年盈利年均复合增长达17.3%，该行给予公司预测远高于市场，认为现估值相当于今年预测市盈率2.9倍是价格错配。