四大“灰犀牛”困扰全球资产，欧洲市场或将脱颖而出

在美联储六月利率决议之前，投资者密切关注经济数据变化，以寻求政策转向的信号。

摩根士丹利(Morgan Stanley)首席跨资产策略师安德鲁希特(Andrew Sheets)表示，现在是讨论长期前景的最佳时机。该策略师给出了未来6-12个月席卷市场的四大风险，并表示欧洲市场将在未来震荡期间“脱颖而出”。

希特表示，我们的预测中最值得注意的方面，也是争议最大的领域之一，就对未来展望与前十年的差异。后全球金融危机时期的特征是财政紧缩，低投资，消费者去杠杆化和中央银行采取先发制人的措施来抑制通货膨胀风险。从上轮周期的政策转变来看，欧洲央行2011年的加息，以及美联储2015年的加息都是为了将通胀扼杀在萌芽状态的早期举措。

但大摩称，这一次我们的期望完全不同。财政政策历来是扩张性的。美国、欧洲和中国的消费者状况良好，储蓄水平达到创纪录水平。我们看到了一个“炽热的资本支出周期”，公共和私人部门投资都在增加。全球实际利率仍接近历史低点。正如大摩分析师切坦•阿赫亚(Chetan Ahya)指出的那样，财政宽松、低息贷款、强劲的消费者和更多的投资成为了四大助力，共同推动经济不断向上。

但同样值得注意的是预期中的政策回应。面对强劲的增长，大摩认为央行仍表现得异常冷淡。对美联储来说，它关注的是依然居高不下的失业率，以及最近承诺的平均通胀目标。对欧洲央行来说，它意识到长期以来的通胀低于预期，并对2011年的加息记忆犹新。

简而言之，这是一个“汽油多刹车少”的全球经济，也意味着风险较过去有所不同。在未来，困扰市场的四大问题将会是：

1、经济复苏会导致通胀吗?

2、通胀会改变央行政策吗?

3、这会导致利润和税收压力吗?

4、良好的增长已经体现在价格上了吗?

希特进一步分析称，如果这些是主导未来6-12个月的“担忧”，那么它们对不同市场产生的影响也有所不同。对于美国股票和信贷，以及新兴市场领域，这些担忧将成为首要和中心问题。但对欧洲(和日本)来说，过高估值、高通胀、强硬政策转变或新企业税等问题似乎要遥远得多。也许市场认为这种区别已经很明显，但大摩认为它在未来仍然对欧洲有利。

经济更热也意味着周期更短，以及异常快的常态化条件。这种情况不利于信贷。随着增长复苏和企业专注于生存，这一资产类别在周期初期和衰退后表现突出。但随着市场升温，额外的增长并不意味着从公司债券中获得任何额外的收入。根据大摩最新的12个月预测，信贷表现将逊于其他资产，且风险溢价看起来很高。综上所述，大摩将信贷评级下调至持有(Equal-weight)。

与之相对，欧洲市场可能会在未来的周期变化中受益。希特指出：我们与许多认为欧洲终于是时候大放异彩的投资者进行了交谈，也与其他担心欧洲将继续持续失望的人进行了交谈。一位投资者称，我们对美联储在23年第三季度之前不会加息的预期是“美联储想做的，而不是它将做的”，而另一位投资者则认为，鉴于市场对实际利率的敏感性，美联储将无法完成缩减。

对大局的看法也同样存在分歧。事实上，当前的辩论让人想起了2010年的情景。当时，一些人预期经济会迅速恢复到危机前的状况(利率上升、新兴市场领涨)，另一些人则持相反看法。随着经济增长和通胀加剧，大摩预计今年夏天市场表现将更加棘手，但围绕这些宏观问题的辩论也将持续。

本文选编自“万得资讯”，智通财经编辑：张金亮。