中金：快手-W(01024)广告和电商强劲增长，海外业务未来可期

业绩回顾

2021年1季度收入基本符合预期

快手-W(01024)公布 1季度业绩∶收入170.2 亿元，同比增长37%，符合我们预期。经调整净亏损 49.2 亿元，比我们预期少亏损 10 亿元左右，主要由于较高的其他收入和较高股权激励支出占比，净亏损率 29%。

发展趋势

内容生态的持续建设驱动用户良性增长。2021 年1季度，快手App 端 DAU为 2.95 亿，同比增长17%，略低于我们3.02 亿的预期;MAU5.20亿，同比增长 5%;DAU/MAU 增长至 56.8%，环比基本持平。公司披露用户日均使用时长 99.3 分钟，同比增长17%。各指标良性增长主要由于内容生态的持续建设∶ 2021 年1季度，公司平均每月新增一千万内容创作者。典型案例包括∶ 1）春节《超级播》吸引超15 亿人观看;2）快手短剧生态共吸引超6万名创作者，每天有超 2 亿用户观看;3）快手获得 2021年夏季奥运会和2022年冬奥会版权。我们认为内容生态构建仍是快手用户增长核心路径之一。收入符合预期，广告和电商保持强劲增长。受去年疫情高基数及内容政策驱严影响，1季度直播收入同比下滑20%至 72.5 亿元。1季度广告收入85.6亿元，同比增长161%。1季度广告主数量同比翻倍增长，营销体系不断完善，品牌广告和联盟影响力不断增强。我们上调全年广告收入预测至 467 亿元（原 434亿元），同比上涨114%。电商 GMV达1186亿元，同比增长 220%，抽佣率约为 1%，环比略有增长。此外，1 季度快手小店对 GMV的贡献同比从 53%提升至 85%，显示出其电商工具和服务生态日益成熟，商家接受度持续提升。我们上调全年 GMV 预测至 7081 亿元 （原 6650亿元），同比增长 86%。

海外业务高速增长，未来可期。公司首次对外披露1 季度海外MAU为 1 亿，且 2021 年 4 月增长至1.5 亿，增速迅猛。快手海外布局以南美和东南亚为核心市场，拥有 Kwai、Snack Video 等多款应用。我们认为短视频+直播模式已被验证是全民级市场，海外市场仍处于早期阶段，空间显著;另外快手等中国头部平台拥有全面优势，海外市场有望为快手未来增长打开新空间。

盈利预测与估值

考虑广告及电商业务快速增长，我们上调 2021/2022年收入预测 3.1%/1.2%至862亿/1193 亿元;将2021/2022 年经调整净利润从-54.8 亿和52.4亿元下调至-105 亿和 4.73 亿元，考虑公司在内容、海外市场加大投入。维持跑赢行业评级，考虑板块估值中枢下移和长期商业化潜力，下调基于目标价 10%至 316 港元（核心社区业务 2022 年6.5x P/S，电商业务对应 0.45x P/GMV），较当前股价有 36%上升空间，当前股价交易于4.8x 2022E P/S。

风险

监管及内容政策风险;用户增长或商业化进展不及预期。

本文选编自“中金公司”；智通财经编辑：曾盈颖。