新奥能源（02688）公布业绩前夜 近10亿资金屯兵城下

如果伴随着业绩大涨，是股价的一路向下，而当股价转头强势向上，迎来的又是一份平庸的成绩时，很难不引起投资者的侧目。如果再加上，大资金极有规律性的进入，那公司价值就更富研究性了。

近日，新奥能源公布其2016年全年业绩，在天然气销售量同比增长27%至143.29亿立方米的基础上，营收、毛利及股东应占净利都是小幅度提升，分别同比增长6.4%至341.03亿元（单位：人民币，下同）、增长7.0%至73.5亿元，以及增长5.6%至21.51亿元。

在天然气量升价跌的大环境下，与同类公司一样，销量大涨似乎并没有带动等比的业绩增长，但根据公司股价在年初至今就已有近50%的涨幅来看，公司似乎并不只是业绩小增的表象这么简单。

股价跟业绩反着来，大资金却竞相涌入

新奥能源的2016年中报业绩，是股东应占净利同比增长29.34%至15.87亿，但股价却像泄气的皮球，一路向下，2016年年底澳洲联邦银行更是减持76万股，套现2634万港币，许多机构纷纷给出降级的评价，此时的新奥能源，股价跌破前低，已落到谷底。

到2016年12月21日，公司透露已签署三份长期LNG购销协议，合计达143万吨/年，之后连续两日，公司共花费2492万港币，回购80万股。至此，公司大涨的节奏启动，伴随而来的是，大笔资金的疯狂进入：

1月16日一手共243万股交叉盘，涉资0.89亿港元；1月17日多手共377万股市前交易，涉资1.38亿港元。

2月22日一手113万股交叉盘，涉资4375万港元；2月23日一手100万股交叉盘，涉资3875万港元。

3月1日多手共130万股交叉盘，涉资5044万港元；3月2日更是以近5亿的天量成交额大涨6%；3月3日又是一手140万股市前交易，涉资5756万港元。

“每月总有那么两天，就是想买买买”的套路似乎已成规律。 期间，汇丰、申万、安信、中金也相继表示看好新奥，短短不到3月的时间，公司股价已由谷底的30.4港元/股，涨至高点的45.1港元/股，涨幅近50%。

如此走势的新奥能源，公司质地究竟如何呢？

净利增长有玄机，应收、应付反应业务规模扩张

公司似乎有意压制净利增长。新奥能源2016年营业额与毛利增长均在7%左右，并不出彩，而损益表栏目中，变动较大的科目仅有其他收入和其他收益。

智通财经在翻阅资料时发现，其他收益及亏损栏中，有两项2016年新增亏损栏目，分别是3.08亿的回购优先票据亏损，以及6亿的商誉减值亏损。而出售附属公司的收益仅0.46亿，与6亿的商誉差值非常大。

如果鉴于新增两项的亏损可控性非常强，可将9亿亏损加回2016年全年收益，因此公司年度可达溢利37.9亿，同比增长高达39%。

即便如此，亏损的提前剔除，对公司财务质量来说，也是比较好的消息。

新增应收、应付款巨大，衬托出公司不小的业务规模扩张。从公司应收款与应付款账龄分析得知，应收款同比增长37.77%至15.1亿，几乎全由3个月内的应收款增加4.63亿所致；同样的，应付款同比增长35.49%至22.37亿，也是由3个月内的应付款增加5.62亿所致，这侧面反映公司近期的业务有所增加。

融资结构变化较大，融资成本有一定的上升。从财务数据可以看到，公司的负债结构变化很大，总体看来，2016年的短期融资占比减少，长期融资占比增加，总融资额略微增加，共计167.9亿，同比增加7.08%。

2016年的融资成本为6.09亿，同比增加12.36%。因此总体的融资成本有一定比例的提升。

行业前景有看点，公司业务受益度高

燃气销售业务是净利增长主因，受行业回暖改善。从公司分类业务数据可以看到，公司业绩增长贡献最大的业务是管道燃气销售，2016年该业务营业额同比下跌4.6%至231.33亿，溢利却上涨13.3%至32.43亿。

公司给出的答案是天然气下调导致该业务的毛利率上升，同时，天然气正处于量升价跌的行业大环境中，毛利率的上升，以及销量的上涨，使得该业务在2016年为业绩增长做出大量贡献。

天然气后续将维持价格下跌，用量上升的态势，对公司业务有持续改善趋势。2017年2月，国家能源局《2017年能源工作指导意见》提出，天然气消费比重要提到6.8%左右。2020年国内天然气消费量，预计达到3400亿立方米，2015-2020年的复合增速可达14.5%，天然气未来的发展空间十分广阔。

除了政策支持，天然的价格优势已越来越显著。随着天然气价格的下跌，相比于汽油价格、煤价格优势已越来越大，目前LNG/柴油及LNG/汽油的价格比已经创下近3年来历史低位的35%及36%，天然气替代柴油及汽油优势十分明显。

定价市场化+供大于需格局，天然气价格将继续下行。市场净回值定价法成为天然气定价主流。2014年的上调存量气价，2015年存量、增量气价并轨的实现，以及到2016年11月15日，由供需双方协商决定，福建省西气东输的门站价格后，天然气价格市场化已经不远了。

国产与进口供给充足，天然气维持供大于需格局。

（1）国产天然气方面，其产量与储量方面都较大。截至 2015 年底，在探明程度只有19%的情况下，国内常规年燃气资源量已高达68万亿立方米，能稳定供给。

（2）进口天然气方面，其比重正在逐年增加。进口管道气方面的产能利用率，仍有较大提升空间，再加上新气源的拓展，进口管道气供给增量可期。而海上进口LNG方面，国内海上LNG接收站已经达26个，预计到2020年，仍将有9个进入投产期，随之而来的，或将是海上LNG产量的高峰。

综上，在政策大力推广、经济性强、以及价格仍将下行的情况下，行业会维持对新奥能源业务有利的量升价跌态势。

同时，新奥能源将直接受益煤改气政策。煤改气是天然气需求增量较大的领域，公司许多项目就在煤改气主要地区，如河北廊坊市（新奥占100%股权）需要在2016年10月前完成846台，2000 蒸吨工业锅炉治理， 提供约8.1亿立方米的工业用气增量，为2017年带来7%的总销气量增长。并且管理层指出，该业务的政策补贴为10万元/蒸吨。

而河北保定市（新奥占49%的股权）需要在2016年10月之前，完成10万户“煤改气”改造，提供约1.2亿立方米的居民用气增量，相当于1.1%的增长。

管理层指出，地方政府将给予“城中村”居民2700元/户的接驳费补贴及1元/立方米的供暖用气补贴。预计2016年公司在廊坊将完成 3.2 万户的“城中村”改造，2017年预计扩大至4万户。

不仅如此，公司天然气加气站业务或也迎来改善。天然气车船是另一需求增量较大的领域，2017年1月，国家发改委的《天然气“十三五”规划》强调，到2020年，天然气汽车达到1000万辆，配套加气站1.2万座，船用加注站200座以上。以2015年天然气汽车保有量、加气站有503万辆、6500座计算，年均复合增长率分别可达14.7%、13%。

在天然气经济性优势十分明显的当下，天然气重卡销量涨势已先行。2月份天然气重卡产量同比增长927%至4119辆，占总产量比为4.79%，自2016年10月起，连续六个月同比增速超100%。而占比由 2016年年初的1.06%，涨至2017年2月的4.79%，期间最高到过4.99%。

可见，公司加气站业务在未来或为业绩带来惊喜。

多项改善叠加的新奥能源，是否还有介入空间呢？

业务、财务双改善的新奥能源，股价并不算贵

截至2017年3月23日收盘，新奥能源收涨3%，股价为44.65港元/股，对应的市盈率为20倍。

如若刨去3.08亿的回购优先票据亏损，以及6亿的商誉减值亏损，保守估计PE为15倍，结合公司多方面改善与行业前景的考虑认为，现行的股价并非很贵，具备较强的可关注价值。（文/江松华）