新股解读|弃新三板赴港，环球新材短期内或受产能制约

2019年9月23日，七色珠光终止在新三板挂牌上市，为奔赴新的资本市场做准备。

2021年6月3日，一家名为环球新材的企业通过港交所上市聆讯，距成功登陆香港资本市场仅一步之遥。而环球新材，便是重组后的七色珠光。

据招股书显示，若以2020年的收入计算，环球新材是中国市场上最大的珠光颜料生产商，市占率11%;同时，该公司亦是全球的第四大珠光颜料生产商，市占率为3%。

行业领先的背后，是环球新材稳健扎实的业绩表现。智通财经APP了解到，从2018至2020年，环球新材的收入从3.18亿(人民币，下同)增至5.69亿，年复合增速33.75%;且同期的股东净利润从7740万增至1.48亿，年复合增速38.28%。

凭借稳健业绩+国内行业龙头地位，环球新材能否俘获资本市场“芳心”?

业绩稳健增长，现金流充裕

环球新材专注于生产及销售全面的珠光颜料产品组合，在珠光颜料的产业链中，环球新材属于中游生产商，即通过上游获得天然云母、合成云母、玻璃片及二氧化矽等基材，然后在该等基材上涂覆单层或多层金属氧化物，以形成相应的基材产品，最后将产品出售予下游市场。

据招股书显示，环球新材的收入主要来源于两部分，其一是珠光颜料产品，2020年该产品收入占比为99.4%;其二是合成云母粉，2020年收入占比为0.6%。其中，珠光颜料产品又可分为四大种类，分别是天然云母基珠光颜料产品、合成云母基珠光颜料产品、玻璃片基珠光颜料产品、以及氧化矽基珠光颜料产品。其中，天然云母基、合成云母基是主要产品，2020年二者收入占公司总收入的比例分别为56%、34.6%。

环球新材的上述产品可用于不同的行业，主要包括工业涂料、塑料、纺织品及皮革、化妆品等，2020年时，来自该等下游的收入占比分别为57%、19.6%、14.6%、4.8%。

智通财经APP了解到，环球新材以“七色珠光”为品牌将公司的产品销售往包括中国、亚洲、欧洲、非洲及南美洲等超过30个国家及地区。但中国仍是其最大的市场，2020年来自国内的收入占比高达94.8%。

从客户类型看，环球新材主要是B端的贸易公司客户，2020年时，来自贸易公司客户的收入占比高达81.4%，剩余的18.6%则来自于终端用户。即使收入主要依靠贸易公司，但客户分散程度相对良好，2020年时，前五大客户的收入占比为16.8%。

从收入来看，从2018至2020年，环球新材的收入从3.18亿增至5.69亿，年复合增速33.75%，业绩稳健增长。但各阶段驱动业绩增长的因素则有所不同，在2019年时，各产品单价维持相对稳定，推动公司业绩增长的关键在于各产品销量的提升。

而至2020年，由于疫情的影响，国内市场需求遭受一定程度的冲击，各产品价格均有所回落。面对此行业环境，环球新材积极调整产品组合，加大了对毛利率较高的合成云母基的生产，这使得合成云母基收入增长58%，成为该年度内带动公司业绩增长的主引擎。

且得益于积极的产品组合调整策略，在各产品单价下降之际，环球新材的整体毛利率却能维持稳定，2018至2020年，该公司的毛利率分别为46.2%、49.5%、49.9%。

但净利率的变化趋势则与毛利率不同。智通财经APP了解到，2018-2020年，环球新材的净利率分别为25.6%、24.4%、26.9%，呈现先降后升的趋势。这是因为2019年公司加大了营销开支与研发开支，使得营业费用上升，从而拖累净利率表现。2020年的开支则相对稳定，营业费用增长远低于收入增长，从而使得净利率提升。在此背景下，环球新材2018至2020年的股东净利润从7740万增至1.48亿，年复合增速38.28%，高于收入增速。

得益于稳健增长的业绩，环球新材的其他指标也较为亮眼，财务结构相对优质。2020年时，该公司的总资产为15.94亿元，总负债为2.47亿元，资产负债率仅有15.5%;与此同时，期内的流动比率为6.32，速动比率为5.86，现金流充裕。

短期内或受产能制约

从上述的分析中能看到，环球新材之所以能取得亮眼业绩，与产品销量的持续增长以及公司产品结构的主动调整有较大关系，事实上，环球新材当前仍处于一条快速成长的赛道上。

据弗若斯特沙利文数据显示，若按销量划分，从2016至2020年，我国珠光颜料市场的年复合增速为20.6%，其预计得益于下游市场需求的强劲带动，从2021至2025年，我国的珠光颜料市场年复合增速为19.7%，其中，涂料行业增速为19%、塑料行业为19%，汽车行业为31.4%，化妆品行业为21.7%。

在国内市场中，环球新材2020年虽以11%的市场份额位列行业第一位，但值得注意的是，国内的珠光颜料行业竞争较为剧烈，且市场相对分散，市场全五名玩家的市占率仅28.1%，且行业第二名市占率为9.7%，与环球新材差距不大，能否在行业剧烈的竞争中保持领先优势将是对环球新材的一大挑战。

若放眼全球来看，全世界的珠光颜料行业仍以高单位数增长，弗若斯特沙利文预计2021至2025年该行业的全球需求增速为9.5%。但在全球的珠光颜料市场中，已呈现出了一超多强的局面，最大的公司以22.6%的市场份额位居第一位，遥遥领先，而环球新材的全球市占率仅3%，差距甚大。虽然公司已开始发力海外市场，但目前收入规模仍较小，能否将海外市场打造成为第二增长曲线仍有待观察。

除此之外，短期内环球新材或将受到产能的制约。智通财经APP了解到，在2020年时，占公司收入绝大部分的珠光颜料产品的产能使用率已高达98.3%，已是满负荷生产。

为解决产能问题，环球新材做了准备。据招股书显示，新增的6000吨珠光颜料产能将在2021年第三季度试生产，第四季度达成;2023年第一季度将新增产能扩大至1.4万吨，较现有产能翻倍;到2025年第一季度时，新增产能将扩大至3万吨。

与此同时，合成云母粉产品亦有明确的扩产计划。2022年第二季度6000吨新增的合成云母产能将开始试产，2023年第二季度新增产能将扩张至1.4万吨，至2025年二季度，新增产能也将达到3万吨。

从产能规划能看到，6000吨新增的珠光颜料产能到第四季度才将达成，这就意味着2021年前三季度仍将受到产能的制约，业绩增长将主要依靠产品价格的提升，若产能不能如期达成，环球新材业绩或像受到更大影响。

除此之外，在上游原材料普遍涨价的当下，环球新材的产品能否有向下游传导价格的能力显得异常重要。据招股书显示，原材料成本是公司产品成本的大头，2018-2020年，原材料成本占当期内已售货品成本的比例分别高达63.5%、66%及66.9%。若在上游涨价时公司产能不能对下游产生议价权，产品的盈利能力大概率会降低从而影响公司业绩表现。

整体来看，环球新材在过去三年取得了亮眼业绩，即使在需求受到一定影响的2020年，发展亦有明显韧性，其通过产品结构的调整以及运营能力的提升保持了业绩的快速增长。但进入2021年后，公司面临新的挑战，海外扩张能否打开新局面、新增产能可否如约达产、产品对下游是否具有提价权都将对公司的业绩表现产生明显影响。

且能否以合理估值IPO亦是市场关注的重点。据招股书显示，在2020年10月19日环球新材的主席、行政总裁、执行董事兼控股股东苏尔田以1.23亿元购买七色珠光1200万股股份时，环球新材的估值为15.29亿人民币。