浙商证券：航发动力（600893.SH）117亿现金管理或源于订单预收款，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，浙商证券发表研究报告称，航发动力（600893.SH）117亿现金管理或源于订单预收款；营收趋势向上。预计2021-2023年公司归母净利润为14.8/18.4/23.1亿元，同比增长29%/24%/26%，PE为99/80/64倍，PS为4.2/3.5/2.9倍。考虑公司过去10年PS中枢，维持“买入”评级，持续推荐。

浙商证券指出，公司开展117亿元大额理财，资金来源可能为公司大额订单的预收款。此外，关联交易预增或指示2021年公司产销量有望大幅提升。浙商证券认为，看好航空装备放量，实战化训练背景下维保需求增长，规模效应+军品定价机制改革增强盈利能力。

浙商证券主要观点如下：

投资要点

事件：

6月8日晚，公司发布公告，委托工商银行等三家银行开展共计117亿元总规模的现金管理业务；其中公司本部11亿元，沈阳黎明106亿元。

公司开展117亿元大额理财，资金来源可能为公司大额订单的预收款

1)公司开展大额理财，数目为最近一期期末2021年3月31日货币资金44亿元（数据未经审计）的266%，考虑到公司产品生产周期长、交付节奏较为稳定，此笔大额现金资金来源有可能为公司大额订单的预收款（合同负债）到账。

2)年初公司已上调与财务公司关联交易存款限额至100亿元（2020年为40亿元）。分别上调与航空工业及航发集团销售、购买商品/劳务关联交易预估额41%、36%。关联交易预增或指示2021年公司产销量有望大幅提升。

3)大额现金可能表明产品放量，规模效应将逐步显现，公司净利率有提升潜力。

4)大额现金将改善公司现金流状态，现金管理的投资收益将增厚公司业绩。

公司2021年营收目标318亿、业绩目标12亿，预计可超额完成

1) 2021年公司设定业绩目标：预计实现营业收入318亿元，归母净利润12亿元。公司近两年来均超额10%完成营收目标。

航发产业未来15年复合增速15%，中短期军用放量、长期商用空间更大

1)百年未有变局下，中短期军用放量：公司军用航发营收约为同期美国公司的1/3、欧洲公司的1/2，中短期在军用航发拉动下向上空间大。预估十四五期间军用航发整机市场规模年均近500亿。

2)中长期商发市场空间更加广阔：国际巨头商发营收占比68%~82%。军民结合，预估未来15年我国航发产业年均整机规模超1000亿，复合增速超15%。

航发动力：预计未来3年公司收入复合增速15-20%，利润复合增速超过25%

1)看好航空装备放量，实战化训练背景下维保需求增长，规模效应+军品定价机制改革增强盈利能力。预计2021-2023年公司归母净利润为14.8/18.4/23.1亿元，同比增长29%/24%/26%，PE为99/80/64倍，PS为4.2/3.5/2.9倍。

2)公司作为航发龙头、整机垄断企业，考虑战略地位和稀缺性，考虑公司过去10年PS中枢，维持“买入评级”，持续“推荐”。

风险提示：军品订单交付不及预期；型号研制进度不及预期。