叮咚(DDL.US)、每日优鲜(MF.US)争相上市，盈利这场仗上没有赢家

国内两大生鲜前置仓玩家距上市只有一步之遥。

6月9日凌晨，生鲜电商叮咚买菜(DDL.US)、每日优鲜(MF.US)均向美国证券交易委员会(SEC)提交了IPO(首次公开招股)上市申请文件。前者计划登陆纽交所，后者寻求在纳斯达克上市。

二者递交招股书的时间只隔不到1小时，争夺“生鲜前置仓”第一股的火药味明显。从地理分布上看，二者目前各站山头。根据招股书中提供的CIC数据显示，截至2021年3月31日，叮咚买菜在长三角地区GMV(即销售额)排在行业第一位，而每日优鲜在华北地区暂时第一。

最终谁能抢先一步上市仍未可知，但从目前双方披露的招股书来看，叮咚买菜在GMV、营收规模、订单量、用户数、前置仓数量、入驻城市等多项财务指标上表现更为亮眼。此外，从上市地点来看，叮咚买菜选择了成熟企业扎堆的纽交所，而每日优鲜则选择了对中小创业公司更为宽容的纳斯达克。

不过，无论谁跑得更快，在盈利这场仗上，双方都仍未赢得胜利。招股书显示，叮咚买菜2021年第一季度的净亏损达到13.84亿元，同比增长467%;每日优鲜同期净亏损为6.1亿元，同比增长214%。始终无法盈利，是悬在前置仓玩家头上的达摩克里斯之剑，也为该赛道未来的发展蒙上阴影。

更何况，行业竞争正在变得更加残酷。无论大小巨头，都想在社区零售这个领域分一杯羹，美团、拼多多、阿里、滴滴携大量资本“以快打慢”，迅速圈地，均瞄准千亿规模。多点Dmall、钱大妈、永辉生活、达达等形成一定规模的老玩家们也正奋力追赶。

既不具备规模优势、也不赚钱的前置仓玩家还有多少时间? 

1.后来者居上

与如今相比，每日优鲜和叮咚买菜最初的发展状况是完全颠倒的。

由于进入市场更早(每日优鲜成立于2014年11月，叮咚买菜成立于2017年5月)，每日优鲜在成立的第4年即2018年GMV已接近50亿元。但它的“先发红利期”也只维持到了2018年。

根据招股书提供的近3年财务数据可知，每日优鲜在2018年的GMV仍是叮咚买菜的6倍。但2019年，成立2年的叮咚买菜销售规模已经接近50亿元，与同期卖到76亿元的每日优鲜差距大幅缩小。此外，2019年叮咚买菜与每日优鲜的营收规模也只差不到一倍。

双方站位彻底颠倒的关键时间节点在2020年。招股书显示，2020年叮咚买菜在GMV、营收等多个核心指标上大幅反超每日优鲜。

2018年至2020年叮咚买菜、每日优鲜营收、GMV增长对比，数据来自招股书，制图：36氪

在新冠疫情的席卷下，2020年对所有生鲜行业的玩家而言都是十分特殊的一年，叮咚买菜也在这一年里获得了极大的发展机会。归功于营收和GMV的倍数增长，虽然净亏损是每日优鲜的2倍，但双方的净亏损率几乎持平。

时间来到2021年Q1，双方的差距进一步拉大。除了GMV、营收等指标，双方在交易用户数、订单量、前置仓个数、入驻城市数量上都拉开了不小的差距，叮咚买菜进一步增长，而每日优鲜“不增反缩”。根据招股书，2021年Q1，叮咚买菜的营收是每日优鲜的2倍还多，月均交易用户是其6倍。

2020年第一季度叮咚买菜和每日优鲜多项数据对比，数据来自招股书，制图36氪

不过，每日优鲜目前在客单价、毛利率上保持领先，但GMV、营收增长几乎陷入停滞，用户量环比下降。一个最直接的原因是每日优鲜的策略发生了转向，从大举扩张转向收缩止亏，每日优鲜的毛利率上升到了30%。从扩张策略上看，2020年至今，每日优鲜出现了大规模的关仓现象。早在2019年，每日优鲜曾公布其前置仓数据超过1500个，但截至2021年3月31日，其前置仓数量缩减至631个，缩减为2019年的三分之一左右。

每日优鲜为此前的激进扩张付出了代价，后入局的叮咚买菜则吸取了教训。

在高速发展的3年里，叮咚买菜既没有过分扩张前置仓规模，也没有疯狂烧营销费用，而是通过更便宜的菜价(这牺牲了毛利率，也导致客单价长期在60元以下)、不断加宽的SKU构筑护城河。叮咚买菜投资人、今日资本徐新曾在公开演讲中称，叮咚买菜CEO梁昌霖总结出这个生意的关键是“老客的留存，而不是流量”。

2021Q1，叮咚买菜月平均每位交易用户达6.7单，实现了订单、销量和营收的大幅增长。以电商最看重的GMV为例，GMV的CAGR(即年复合增长率)是300%，高于行业整体的114%，而每日优鲜仅为26%。

2.无法暂停的外部输血

叮咚买菜目前已甩开了每日优鲜一大截，但前路仍有许多难题，这也令其未来充满变数。

最大的难关仍是盈利。招股书显示，除了疫情最严的2020年Q1，叮咚买菜的净亏损率一直维持在30%以上，且净亏损开始不断扩大。而每日优鲜的净亏损总额虽然只有叮咚买菜的一半，但净亏损率也居高不下。

2019年至2020年两大生鲜电商亏损情况，数据来自招股书，制图：36氪

疫情向广大消费者普及了生鲜电商，也极大催熟了这个行业，各路玩家都实现了用户、单量和销量的暴增，在规模效应下，叮咚买菜的采购成本、物流成本、营销费用都大幅下降。2020年Q1，叮咚买菜的净亏损首次降至个位数，为2.44亿元，净亏损率也达到历史最低点，为11.48%。

这意味着，只要在持续做大规模的同时，控制好各项成本支出，生鲜电商有机会实现盈利。

不过，随着疫情爆发期结束，生鲜电商逐渐回到了正常的运营轨道，大家也继续为盈利发愁。不赚钱的原因无非是成本太高。由于前置仓玩家都采用自营模式，需要自建供应链，2020年，叮咚买菜和每日优鲜的采购成本均超过60%，参考同样坚持自营模式多年的巨头京东，其2020年的净利润率仅2%。

此外，物流、营销等费用也都占据不小的比例，这都需要玩家不断提升运营效率。好消息是，叮咚买菜的物流成本占总营收的比例也在不断下降，从2019年的50%跌至到2020年的35.7%。

不过，叮咚买菜的营销费用有了明显的增长，从2019年的2.6亿元增至2020年5.68亿元，2021年Q1单季度就达到3.18亿元，较去年同期增长450%，这一方面与其2020年新开辟华北、西南等多个区域市场有关，另一方面，疫情红利期结束，叮咚买菜需要加大营销投入以维持增长。

2019年至2020年叮咚买菜、每日优鲜成本结构，数据来自招股书，制图：36氪

目前叮咚买菜的业务发展还需要大量资金，但是已不能再单纯的指望一级市场，一方面风险资本的融资轮次太多，另一方面，政府如今对生鲜电商的监管力度空前。

上市寻求资本输血无疑成了一条出路。今年2月，彭博等媒体曝出叮咚买菜考虑赴美IPO，融资3亿美元，传出上市3个月后，叮咚买菜新的D轮融资正式落定，金额累计达10.3亿美元，而在该轮融资落定前，叮咚买菜已一年多未公开融资。

但资本的耐心有限，能否实现自我造血才是叮咚买菜可持续发展的关键。据海通证券2019年相关研报显示，叮咚买菜日均订单量只有达到每仓1250单，才可实现盈亏平衡。而目前叮咚买菜单个前置仓订单量约1000单。

叮咚买菜的收入由两部分组成，一部分是商品销售收入，这意味着叮咚买菜需要不断扩充品类、加大对供应链的投入、做好品控，以保证该部分收入得以实现稳步增长。

另一部分是会员服务收入，而这也是叮咚买菜未来GMV和营收的增量，也是平台内消费力最强、粘性最高的一群用户。根据招股书，叮咚买菜目前平均每月交易会员在 2021 年第一季度增长至超过 150 万，只占总交易用户的 22.0%，但贡献了总GMV的47.0%——Costco的中国学徒又多了一个。

本文选编自“36氪Pro”，作者：彭倩 、乔芊；智通财经编辑：徐文强。