通胀已经飙升，全球央行们还有多少定力？

北京时间6月17日（周四）凌晨2点，美联储在为期2天的议息会议后，决定维持利率在0%-0.25%区间不变，这是2008年金融危机和2020年新冠疫情爆发后的历史最低水平。美联储预计合适的做法是，维持这一目标区间直到劳动力市场状况已经达到符合联邦公开市场委员会（FOMC）评估的充分就业水平，且通胀已经上升到2%，并在一段时间内适度超过2%的轨道上。

与此同时，美联储将继续以每月至少800亿美元和400亿美元的步伐增持美国公债和抵押贷款支持证券，直到在实现充分就业和物价稳定目标的过程中取得进一步实质性进展。美联储认为，这些资产购买（QE）有助于促进平稳的市场运作和宽松的金融环境，从而支持信贷流向家庭和企业。

美联储态度转鹰而淡化结束QE预期

虽然美联储维持现有利率和QE政策不变，但美联储态度明显开始转向鹰派。一方面，美联储上调经济展望和通胀预期，而且在“点阵图”中暗示预计将在2023年底之前加息，甚至还可能加息2次，比今年3月时预期时间要更早；另一方面，还将隔夜逆回购利率由0%调整至0.05%，将超额准备金利率（IOER）从0.1%调整至0.15%，尽管鲍威尔表示超额准备金利率调整对政策立场没有影响。

（美联储2021年6月点阵图，来源美联储）

值得注意的是，自从去年疫情以来，美联储天量宽松的资金已经使得该联储资产负债表规模跃升至8万亿美元左右，未来如何退出宽松操作并让资产负债表回归正常或许会是一大难题。

美联储主席鲍威尔在利率决议后的新闻发布会上称，美联储继续增持美国国债，并表示在改变资产购买计划之前会提前通知。另外，他还提到，即使在加息后，政策仍将保持高度宽松。可以看出，鲍威尔在有意淡化结束QE的预期。

但从中又可以隐约解读出，未来美联储使货币政策正常化的路径或许同2014-2018年那一波正常化道路有可借鉴之处，即美联储可能会在经济形势乐观趋向下，首先会试探性地进行加息，然后开始逐步缩减每月购债规模计划，在完全停止购债后再观望一段时间，如果此时情况依旧乐观，那么他们会继续循序渐进地加息并且开始让资产负债表上到期的债券不再进行再投资计划，直到利率回到他们认为的长期中性水平，而资产负债表回到可以在下一次危机来临前可以再度QE的水平。

当然，美联储的这一预想是非常美好的，具体能否实现，或许还参杂着更多复杂的变量。至于未来，在评估货币政策立场是否适当时，美联储仍会把广泛讯息纳入考量，包括公共卫生数据、劳动力市场状况、通胀压力与通胀预期指标，以及金融与国际形势发展。关注美联储所关注的内容，则有助于我们提前洞悉其政策走向。

通胀——洞悉央行政策的关键密码

总体来看，虽然美联储态度转鹰，但政策依旧宽松。在政策声明中，美联储继续对通胀保持容忍，仍称通胀上升主要反映了暂时性因素。对于美联储来说，由于通胀持续低于2%这一长期目标，因此会允许通胀在一段时间内适度高于2%，以便使长期平均通胀达到2%，且使长期通胀预期牢牢锚定在2%的水平。

但眼下的现实是，美联储最关注的PCE同比增速，已经远远超过了其设定的目标范围。美国4月PCE同比增速录得3.6%，创2008年8月来最高水平；而剔除能源等高波动因素印象后的核心PCE同比增速亦录得3.1%，更是创下了1992年7月来最高水平。

面对如此远超目标的通胀水平，终于鲍威尔也不得不承认通胀风险比他们想象的要高，通胀可能在未来几个月继续居高不下，然后才会有所缓和。不过他仍觉得部分通胀原因在于基数效应。不过通胀究竟是暂时性的还是趋势性的，在今年下半年随着基数效应消失后，这个答案将很容易验证。

全球央行们的定力有多少？

事实上，本次通胀不仅是美国一处独有的现象。纵观全球，通胀都存在一个明显上升的过程。原材料价格上涨对推动全球通胀上升起了相当大的作用。从商品价格指数来看，在去年5月阶段性见底后，便开始了上行趋势，而目前尚未能看出明显的见顶信号。

对于央行而言，最困难的地方在于，到底是该小心呵护从新冠疫情冲击中好不容易恢复的一点经济增长势头，还是为抑制通胀不得不开始收紧货币政策。对于全球央行们来说，似乎陷入了一种囚徒困境，如果忽视通胀继续“大水漫灌”，最终可能会引发各种资产价格出现“泡沫化”现象，并危及金融稳定性，造成动荡甚至是金融海啸；如果此时开始踩下“刹车”，那么靠货币和财政“双加持”的经济增长成果将“坡脚”前行。

但是，央行们终究还是需要做出选择，已经有不少央行按捺不住选择加息，尽管这期间也有央行选择降息，截止到今年6月16日，全球央行们已经累计净加息1185个基点，其中累计加息2210个基点，累计降息1025个基点。

如今美联储已经交了6月“答卷”，而本周还会有更多央行公布利率。在美联储“交卷”当日，巴西央行一如市场预期那样，选择加息75个基点。另外，本周剩下时间中，预计乌克兰央行可能还会加息50个基点。

纵观全球，稳定物价是央行们共同目标之一，其中一些通胀目标由政府来设定的，而其他则由央行自己决定的。而在央行其他目标可能还会包括经济增长最大化、促进充分就业、汇率稳定和金融稳定等。当了解央行通胀目标后，再对比当前通胀水平，就很容易了解央行们的“小心思”了。

（部分央行通胀目标与该地区当前通胀水平，通胀水平参考主要以央行关注指标为主，含但不限于PCE同比、CPI同比、核心CPI同比等）

对于大部分地区来说，美联储始终都是政策风向标。而其他一些主要央行政策趋向同样值得参考。当比较各大央行政策声明以及具有货币政策投票权官员公开发言，甚至是各种市场操作后，还是可以较为容易和清晰地“嗅探”到其政策立场，甚至是把握政策节奏转变的“拐点”。

总之，越来越多央行开始表明在不久的将来打算收紧货币政策。在政策“换挡”档口，还需要“系好安全带”。当然，交易机会也存在这些差异之间，有待于有心人进一步发现。

本文编选自“万得资讯”；智通财经编辑：楚芸玮。