航运回暖带动港口业务 已受益的中远海运港口（01199）业绩或将改善

2017年3月28日，中远海运港口发布业绩会称，公司2016年全年收入为5.56亿（单位：美元，下同），同比增长1.1%；权益吞吐量增长5.0%至2947万标准箱。但毛利仅与去年持平，共有1.99亿，总体毛利率微跌0.4%至35.8%，管理层解释为，是因租金等销售成本的上升所导致的。

虽然，公司吞吐量以及营收都有一定的上升，但是股东应占利润却大跌42.5%，仅剩2.47亿。即使不计算已终止业务，股东应占净利仍有8000多万美元的差值。管理层就净利减少数值进行了详细拆解：（1）重组费用拨备共计1980万美元；（2）秦皇岛股票减值拨备2000万美元左右；（3）相比与2015年出售持有股票方面，减少800万美元利润；（4）人民币债务转为美元债务，利息减少700万左右；（5）税务支出，增加500万左右；（6）码头业务利润减少约2400万，合计总数减少在8000万美元左右。

受航运影响，公司一季度收入或较华丽

虽然2016年业绩并不华丽，但是紧跟航运回暖，公司2017年业务有所改善。管理层透露，2017年1、2月份，公司最大的两个控股码头的吞吐量，及销售收入约有20%左右的提升。虽然航运、码头还未明确走出低谷，但航运业的整合，使得目前仅有不到15家相关企业，组合的三家联盟占到市场份额高达80%，公司在与巨人为伍时，背靠中远集团，实际上的受益是大于压力的。

同时，管理层表示，公司不仅将进行上下游的延伸，并且已与竞争对手达成一定的共识。公司资料表示，相比前段时间的吞吐量不断下降，香港整体吞吐量现已有10%提升，而公司增长量则远超10%。公司表示，因为统计口径的不统一，该数据会有些许失真，但十分确定的是，公司的吞吐量会远超香港实际增长量。

那影响公司业务改善的航运回暖，逻辑确定性有多强呢？

航运运价已走出底部，供需格局确定行业回暖

航运主要分为两类：

（1）集运，主要用集装箱对产成品进行运输，远东至欧洲、远东至美国是最重要的两大干线；

（2）干散货运，主要对粮食、矿砂和煤炭之类的散装货进行运输。

运价已走出底部，回升态势明显。数据显示，干散货重要运价指数BDI和CDFI，与集运重要运价指数CCFI和SCFI均上升明显，在2016年上半年纷纷创下历史低点，但是近期走出谷底，现价较低点已有大幅增长。

运价回升趋势正在成型，供需格局变化是最直接因素。

从航运需求端看，集运及干散货运需求都充足。集运方面，作为两大干线涉及主要地区的美国与欧洲，2016年下半年以来的制造PMI持续向上，为集运持续提供需求。

同时，韩国作为全球贸易风向标，其出口数据持续向好，并且中国出口也出现回暖迹象，集运需求端表现良好。

干散货运方面，受中国铁矿石、煤炭的进口影响，需求十分旺盛。2016年中国铁矿石、煤炭累计进口增速持续向上，2017年前2个月铁矿石进口同比增长13%，同比提升7个百分点，煤炭进口同比增长48%，同比提升58个百分点，干散货运需求十分充足。

从运力供给端来看，供给增速远低于预期，运力出清势在必行。由于交船量持续低于预期，拆船量持续高于预期，使得2016年集运运力实际供给远低于预期。Alphaliner（法国的一家航运咨询网站）年初预测交船126万TEU（国际标准箱单位），拆船35万TEU。实际上，2016年全年交船只有93万TEU，但是拆船却高达65万TEU，直接导致全年供给实际增长仅1.5%，远低于年初预测的4.6%。

最新数据表明，1、2月拆船16.5万TEU，如保持速度的话，全年可拆近100万TEU，同时，2月份马士基宣布会有12.6万TEU运力的推迟交付，这使得Alphaliner预测的17年拆船75万TEU，与交船137万TEU的数据，大概率受影响。运力供给增长可能再一次低于预期。

同时，压载水公约会加速老旧船舶拆解，运力将进一步减少。2016年9月8日，《压载水公约》正式生效，其规定，所有受影响的船舶要求在2020年前安装压载水处理系统。这一规定，直接使经营成本高、竞争力弱的老龄船面临拆解，面对目前运价水平，昂贵的压载水处理设备，以及拆解后高额的现金收入，老龄船拆解的可能性十分大。

老旧船舶占总运力比重不低。15-20年的集运、干散货船占总运力分别为9.4%、7%;20年以上的则为3.9%、7%。因此，公约导致的运力出清，对总运力的影响是不小的。

除供需变化利好航运外，行业集中度大幅提高，将有利于控制运力和保障运价。2015年底，全球主要的集运公司迎来了重组潮，并形成新三大集运联盟。若重组全部完成，市场将由16大集运公司变为9家。市场结构大幅改善。欧线、美线作为主要盈利来源，行业前10的占比能达到98%、94%，在控制运力、保障运价方面有很大优势。

公司股价并不贵，多方面改善后或是介入好时机

截至2017年3月28日收盘，公司股价为8.33港元/股，最新数据对应市盈率为13倍，市净率为0.74，处于较低水平。

并且，重组完成后的中远海运港口，综合一次性费用的消失，航运回暖带来的港口业务改善，以及已确定的1、2月份业务增长考虑，公司的股价并不是很贵，而近期的下跌或许是较好的介入时机。（文/江松华）